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隨著市場容量的擴大和流動性的提升，越來越多的投資者正在通過各種方式涌入新三板。而隨著包括分層管理、競價交易以及轉板等制度改革預期的不斷強化，新三板正顯現出中國版“納斯達克”的氣象。

種種跡象顯示，隨著市場容量的擴大和流動性的提升，新三板正在進入高速發展階段。3月23日，全國股轉系統掛牌公司達2130家，總股本906.59億股，其中無限售股本324.01億股，總市值達8499.48億元。掛牌公司股票成交108344.64萬元。其中做市方式轉讓的股票成交76116.78萬元，協議方式轉讓的股票成交32227.86萬元。今年以來，市場成交累計195億元，其中做市股票成交117.6億元。

從新三板剛剛發布的兩個指數來看，市場也熱度驚人。數據顯示，截至3月23日收盤，全國中小企業股份轉讓系統成份指數(指數簡稱：三板成指，指數代碼：899001)收報1526.07點，上漲4.97%。全國中小企業股份轉讓系統做市成份指數(指數簡稱：三板做市，指數代碼：899002)收報1788.06點，上漲2.97%。2015年以來，三板成指已經累計上漲52.61%，三板做市已經累計上漲79.10%，同期，上證綜指和深證成指的漲幅則分別為14.01%和16.03%。

與此同時，大量投資者包括機構投資者也對新三板市場趨之若鶩。一方面，公募機構通過專戶或基金子公司產品來參與三板投資，目前，包括寶盈、前海開源、招商、興業和國泰基金均通過子公司推出了三板產品，九泰、財通、上投和國壽安保則推出了專戶產品。《經濟參考報》記者了解到，盡管這些轉戶類產品存在100萬元的門檻限制，但是往往剛剛募集就會被投資者搶購一空，部分公募的新三板專戶產品募集超預計7倍。

另一方面，大量私募產品也正在進入三板市場。數據顯示，截至3月18日，共有25只私募基金新三板資管產品登記備案，同時有3只證券公司新三板私募產品登記在冊。其中，大多數新三板基金呈現盈利狀態，部分產品浮盈甚至超過200%。據悉，鼎鋒資產、呈瑞投資、元普投資等私募均在籌備新三板指數產品。而對于個人投資者而言，盡管500萬元的資金門檻較高，但《經濟參考報》記者了解到，一些個人投資者正在通過使用過橋資金的模式在新三板開戶，500萬元的過橋資金一天成本就高達1萬元。

全國股轉系統副總經理隋強介紹，隨著三板市場熱度升高，各方面參與市場的熱情也越來越高。大型券商在新三板人員配置規模逐步增長。現在全市場大約4000人圍繞新三板做業務，以前可能中等券商、小券商在新三板投入更多，現在很多大型券商也開始在新三板做人員配置安排，有的是把傳統投行業務下新三板業務獨立出來，有的是加大人員配置;在資金投入方面，很多大型證券公司特別加大做市業務投入;第三是加大市場投資研究，包括大型券商、中等券商在內，已經出現很多很有價值的研究報告，其中既有宏觀層面對新三板發展制度設計的研究，也有針對行業及個股層面的微觀研究。

全國股轉公司總經理謝庚則表示，允許公募基金投資新三板的政策將落地。業內人士普遍預計，一旦新三板的大門真正向公募產品打開，將意味著普通投資者借道公募產品投資新三板的通道打開，市場必定會更加火爆。

變革 多項制度創新醞釀

除了市場火爆之外，新三板目前正在醞釀多項重大的制度變革，其中包括轉板制度、競價交易、分層管理以及分層管理后相應的個人投資者準入門檻調整。中信證券分析師胡雅麗表示，2014年下半年做市商制引入為新三板注入活力，隨著后續競價交易、分層和轉板制度出臺，新三板迎來跨越式發展。

今年1月，證監會組織召開全國證券期貨監管工作會議，研究全國股轉系統的內部分層，豐富掛牌公司融資方式，完善交易機制等，成為2015年新三板市場的重要工作安排。隋強表示，分層管理是今年的核心重點工作，今年一定會落地，預計在今年9月推出方案向市場征求意見。他表示，分層管理背后的邏輯就是通過分層提供差異化安排，包括信息披露、發行、交易方面的差異化安排。在這個大的工作層面安排下，新三板將統籌考慮相關制度設計。

據了解，目前正在設計中的新三板分層管理，將參照海外成熟市場經驗，依據企業資質和流動性差異進行分層：其中數量較少、流動性最好的一部分企業將采取競價交易模式，數量最多、流動性較差的企業將采取協議轉讓方式進行交易，而介于兩者之間的中間層企業，將采取做市交易方式。分層管理實施后，投資新三板的門檻有望降低到100萬元甚至50萬元。在這種分層管理的市場設計下，不同的投資者將能夠找到適合自身的投資標的，市場活躍度將進一步提升。

隋強強調，分層方案是一個市場化的產物，不會人為地設置一些苛刻條件，分層的選擇權，最終會交給市場。在分層之后的新三板市場，企業的價值完全由市場判斷，企業能否上市，能否掛牌，能否融投資，交易是否活躍，取決于市場對它的認可。分層之后，股轉系統會完善掛牌企業的退出機制，嚴格按照市場化指標進行，堅決清退，從一個公眾公司回到一個普通公司。

在轉板制度方面，今年兩會期間，在名為“健全我國多層次資本市場”的提案中，民建中央建議在2015年重點推進創業板、新三板、區域股權交易市場之間的升板和降板制度，以后進一步推動主板與中小板和創業板、中小板與創業板和新三板、甚至跨市場的良性流動。證監會主席肖鋼則表示，制定轉板方案是今年改革的重要工作之一，目前考慮先從新三板跟創業板之間的轉板機制進行試點。多層次市場間轉板機制是個較復雜的問題，今年將進行調研和試點，不會全面推開。

據統計，新三板有近150家掛牌企業符合轉板條件，市場普遍預計，新三板轉板試點推出后很可能會掀起一輪轉板熱潮。

前景 中國版納斯達克顯雛形

在市場容量不斷擴大、交投日益活躍、各項制度建設快速推進的情況下，新三板正在實現跨越式發展，并有望成為中國版的納斯達克。

數據顯示，新三板的掛牌企業“量質齊增”，市場容量不斷擴大。在三板大擴容帶動下，掛牌企業數呈幾何式增長，由2013年底的355家增至2014年底的1588家;總股本也由2013年底的121.54億股增至2014年底的677.72億股，同比增長457.59%。在掛牌企業盈利方面，2014年掛牌企業平均營業收入和凈利潤分別為1.26億元、823.34萬元，同比增長44.63%、35.92%;掛牌企業的行業種類也日趨多樣化，截至2014年12月31日，共有27家批發零售企業、16家交運企業和12家金融企業在股轉系統掛牌，制造業掛牌企業占比也由2013年底的42.65%提升至2014年底的56.11%。

券商研究顯示，盡管新三板擴容取消了對企業盈利和行業屬性等門檻要求，但券商仍會選擇具有獨特盈利模式或創新型小微企業推薦掛牌。對比2013年和2014年上半年中小板、創業板及新三板企業平均業績及增速可見，2014年上半年做市和協議企業利潤增速分別為32.03%、19.82%，遠高于中小板的7.30%和創業板的14.85%。

而從企業估值水平來看，對比新三板和創業板企業，不難發現，流動性差異導致同一行業不同市場下企業估值水平的顯著差異。以公用事業為例，創業板平均動態市盈率為54.55倍，而新三板僅為16.99倍，一旦競價交易方式和轉板推出，新三板估值水平也將隨著流動性的增長而水漲船高。在業內人士看來，相對于創業板而言，新三板將更有希望成為中國的納斯達克。“關于新三板最簡單的一句話，怎么認知新三板，我自認為也是最精確的，新三板是中國的納斯達克。”太平洋證券副總裁程曉明表示。九泰基金首席產品官徐龍虎也表示，隨著全國中小企業股份轉讓系統各種交易機制和制度的不斷完善，全國中小企業股份轉讓系統必將成為中國的“納斯達克”。

銀河證券最新報告指出，從新三板到創業板，中國資本市場為創業家們搭建了一個層次豐富的資本平臺，也是引導資金進入實體經濟的主要渠道。在新三板面世之前，創業板孤掌難鳴，形成了斷層，政策難以切實發揮作用。今后資金通過新三板市場進入中小企業，經濟因企業結構的變化實現了轉型。資金在實體經濟之外轉圈圈的惡性循環也隨著新三板的發展漸漸改善。