歷經三年的重組，仍未能幫助萬達電影(002739.SZ)走上康莊大道。近日，萬達電影發布公告稱，擬發行總額不超過40億元可轉換公司債，發行期限為6年。該公司在公告中表示，此次募集資金將投向新建影院項目、補充公司流動資金及償還銀行貸款。

從萬達電影最新發布的財報來看，該公司2019年一季度營業收入39.13億元，同比下滑6.98%;實現凈利潤4.26億元，同比下滑21.12%，基本延續了2018年的不佳表現。

業內人士向藍鯨產經記者表示，在影視行業普遍下行的行業背景下，萬達電影發債主要是為了緩解資金壓力，也想通過加碼影院布局，在行業不景氣的環境下實現突圍。

業績承壓，核心競爭力仍在下游產業

2018年以來，影視行業增速不斷放緩。行業研報顯示，未來幾年全國電影票房大概率維持在10%左右的增速，院線行業的調整陣痛期尚未結束。萬達電影受行業不景氣影響，2018年全年及2019年一季度業績表現頹勢愈發明顯。

財報數據顯示，2018年萬達電影歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.95億元，同比下降14.58%;到了2019年一季度，凈利同比下滑幅度達到21.12%。對于業績表現不佳，萬達電影方面自稱是毛利率下滑導致。該公司年報顯示，觀影收入、廣告收入和商品及餐飲銷售收入毛利率分別為10.33%、68.6%和59.67%，同比分別減少1.73%、增加1.12%和減少0.29%。

此外，藍鯨產經記者發現，2018年萬達電影共實現非票房收入 50.2 億元，同比增長 2.6%;非票房收入占營收比重為 35.63%，較2017年下滑1.37%。商品、餐飲銷售收入 18.69 億元，同比增長3.4%;毛利率59.67%，同比下滑 0.29%。而東方證券在研報中表示，由于萬達電影出售海外DVD業務、觀影人次增速放緩及同期高基數等因素影響，其非票業務在2018年Q2、Q3出現較大幅度下滑。

同時，在業績壓力下，萬達電影短期負債在2019年第一季度同比增長34.78%，達到31億元左右。而此次發債最主要的目的之一，就是為了補充萬達電影流動資金及償還銀行貸款8.1億元。

“萬達電影屬于重資產企業，下游影院行業屬于高經營杠桿行業，先期投入固定成本占比較大，該公司想要擴張培育新市場，資金需求不小，”影視投資人曹海濤對藍鯨產經記者表示。

值得一提的是，雖然賬面資金并不寬裕，但在博納影業和中影信達影院管理(北京)有限公司都已經確認拿到新一批院線牌照后，萬達電影仍不愿將院線龍頭地位拱手讓人，不斷布局新院線。從數據來看，2018年，萬達院線以13%的市場份額排名第一，但大地院線以56.78億元票房成績迅速跟上，觀影人次也達到18098萬人。上海聯合院線、中影南方新干線、中數院線緊隨其后。值得注意的是，雖然未能排進前五，中影星美院線的觀影人次10882萬人次，對萬達電影的威脅不言而喻。

2018年院線收入排行藍鯨產經制圖

為守住“院線”這一核心競爭力，萬達電影發布在《募集資金運用可行性研究報告》中表示，此次募集資金中31.9億元將投入新建影院項目，該公司計劃在2019年-2021年新建159家影院，地點包括北京、上海、廣州等 125 個城市，新增1276塊銀幕。

萬達電影公開表示，院線行業加速向頭部院線公司集中，項目建設是公司應對激烈市場競爭的要求，新建設的影院將進一步提升公司的市場覆蓋和占有率，提高公司年營業收入，也可提升公司盈利能力。曹海濤向藍鯨產經記者坦言，新開影城市場培育期比較長，一旦票房收入增長低于成本的增長，院線公司的盈利情況就會出現明顯回落。而這一情況，有可能導致萬達電影在2019年業績繼續承壓。從行業來看，影院同質化競爭激烈，除萬達電影外，金逸影視、橫店影視等多家公司業績也出現下滑情況。“在觀影人次增長乏力的背景下，新開影院能否激活萬達電影業績還充滿未知。”

完成收購萬達影視，內容儲備尚有不足

為扭轉萬達電影近年來業績增長乏力的困境，在“萬達系”主導下，萬達電影歷經三年收購萬達影視95.77%股權，完善影視行業上游投資、制作和發行布局。

為保障業績，此次重組萬達影視還做出了業績承諾，萬達投資、莘縣融智(萬達文化集團子公司)、林寧(王健林配偶)承諾萬達影視2018年度、2019年度、2020年度及2021年度凈利潤分別不低于7.63億元、8.88億元、10.69億元和12.74億元。

“萬達影視近兩年投資了《唐人街探案》系列比較成功，盈利能力較強，對上市公司萬達電影是個保障，”影視行業從業者任曉燕向藍鯨產經記者表示，但從內容儲備來看，除《唐人街探案3》定檔2020年外，還并未有更多大IP內容儲備。

同時，影視行業的不確定性也讓內容選擇難度增加。唐德影視業績在《巴清傳》曝出男女主角負面問題后備受影響;被華誼兄弟寄予厚望的《狄仁杰之四大天王》在票房失利后，也令公司業績出現血虧。

業內人士對藍鯨產經記者坦言，萬達電影在收購萬達影視后，目前還處在磨合期，上游產業鏈不確定性較強，而院線作為萬達電影最擅長的板塊，還會是近幾年發展的重點，發展也會比較穩定。

值得注意的是，萬達電影院線擴張雖然符合邏輯，但在合并后暴漲的商譽也成為懸頂之劍，藍鯨產經記者曾在《萬達電影上會在即，重組方案“三易其稿”能否承載王健林的期待》一文中提及，重組完成后，萬達電影計提商譽減值將會是大概率事件。

“萬達系”頻現融資，王健林文娛夢如何完成

事實上，除了業績壓力外，萬達體育等“萬達系”企業在萬達電影募資的同期，亦在頻繁融資。北京萬達文化產業及大連萬達集團三位股東同時出質股權，總額達10億元，其中萬達集團掌門人王健林借款8.5億元。資料顯示，目前萬達體育全部股權已被質押。

從王健林此前公開的萬達集團輕資產轉型方向來看，文化產業板塊將成為萬達未來的業務中心。目前，萬達文化板塊中，主要包括影視產業和體育產業兩大核心業務。

有消息稱，萬達集團2019年年會上，王健林再一次提到了影視產業和體育產業的上市問題，要求這兩大產業在2019年上市的問題上，取得一定的成績。

此外，在萬達集團宣布逐步退出房地產業務后，文娛一直是其發展的重點。2019年5月，萬達集團先后與潮州、沈陽等地合作，在文旅、體育、影視、會展、演藝等領域展開全方位合作。

需要提及的是，萬達電影院線資源一直依賴萬達集團旗下的商管資源，年報顯示，2018年萬達電影有595家影城，其中402家租賃場地為萬達廣場，其中，243家萬達廣場以純票房的11%收入作為租賃費，很大程度上減輕了萬達電影的負擔。

上述業內人士還向藍鯨產經記者指出，影視一直是萬達集團發展的重點，所以在萬達之前的“危機”中并未受太多影響。在行業不景氣的時候募資，同樣是在“萬達系”支持下進行。萬達電影的幾百家影院一直占用著萬達集團核心資源，其業績發展承壓，也將影響整個萬達集團的轉型。

【來源：藍鯨產經             作者：李丹昱】