來源：小食代

依靠食品飲料年入千億的聯合利華正大刀闊斧地推動轉型。和部分同行一樣，在為傳統食品飲料做減法的同時，這家巨頭也希望以押注大健康來推動增長，最新嘗試是打算 " 豪砸 " 幾乎一年的營業額進行收購。

小食代今晚留意到，針對擬斥巨資收購葛蘭素史克消費保健品部門，聯合利華再度做出回應，并表明其董事會已開展廣泛的流程來評估戰略路徑，以將聯合利華的產品組合重新定位為更高增長的品類。同時，該公司還 " 劇透 " 會調整組織架構以提升業績。

導致此次發聲的 " 引子 " 是一筆巨額收購計劃。近日，葛蘭素史克宣布收到聯合利華 " 主動提供的、有條件且不具約束力 " 的三次提案，以收購其消費保健品部門，最新一次出價是 500 億英鎊（約合人民幣 4339.85 億元）。同日，聯合利華也對外證實已就這筆潛在收購進行接洽，但無法確定是否會達成任何協議。

耐人尋味的是，葛蘭素史克在聲明中稱已拒絕全部提案，理由是聯合利華低估了該業務的價值及前景。不過，聯合利華似乎也未放棄，并被指有進一步行動。

下面，我們來一起關注下。

最新發聲

盡管葛蘭素史克表明拒絕，但這樁潛在買賣或許還沒正式劃下句點。

在今天的聲明中，聯合利華稱，相信這筆交易對該公司股東而言將是一個具有吸引力和協同效應的組合，也將為葛蘭素史克和輝瑞的股東帶來價值和確定性。

" 健康消費品對聯合利華來說是一個高度互補的品類，具有良好的協同效應潛力和擴大規模的多種途徑。" 該公司解釋稱，45% 的葛蘭素史克消費保健品業務來自口腔護理和 VMS（維生素、礦物質以及補劑），聯合利華已在這些品類中占有一席之地并擁有強大能力。

除了再次表明對葛蘭素史克消費保健品的興趣，聯合利華今天還發布了戰略方向和加速提升運營績效的一系列舉措。

在戰略方向上，該公司表示要將產品組合重新定位為更高增長的品類，未來要實質性地擴大在健康、美容和衛生領域的業務。小食代留意到，聯合利華今天便形容葛蘭素史克消費保健品為其 " 強有力的戰略契合點 "，而作為后者業務支柱之一的 VMS 產品也是雀巢等同行持續加碼的領域。

該公司補充道，董事會認為重大收購應伴隨著加速剝離本質上增長較低的品牌和業務，此前已剝離涂抹醬和茶業務。" 這將提供資金，以及使業務剝離影響能夠被收購協同效應所抵消 "。

在加速提升運營績效方面，聯合利華則表示，除了解決長期戰略方向問題，其一直專注于加速現有業務的增長，并已實施一系列舉措以提高經營業績，包括更關注卓越運營以提高市場競爭力等等。

" 盡管疫情大流行給我們的市場帶來了挑戰，但在 2021 年，我們開始在增長勢頭中看到運營舉措的成果。" 聯合利華稱，其去年前三季度的增速為八年來最快。

除了已采取的行動，聯合利華還 " 劇透 "，將在本月晚些時候宣布一項重大舉措以提高業績。" 在對我們的組織結構進行全面審查后，我們打算從現有的矩陣轉變為一種能夠提高敏捷性、改善品類重點并加強問責制的運營模式 "。

高價標的

就算被公開拒絕后仍未 " 打退堂鼓 "，對聯合利華而言，葛蘭素史克消費保健品業務到底有什么 " 魔力 " 呢？

小食代翻查資料發現，葛蘭素史克消費保健品由葛蘭素史克和輝瑞在 2019 年合資組建而成。其中，葛蘭素史克擁有 68% 的多數控股權，輝瑞持股比例為 32%。

合并完成后，該公司業務覆蓋營養補充劑、口腔健康、止痛片等領域，并讓不少為中國消費者熟知的品牌成了 " 一家人 "，包括葛蘭素史克的舒適達、扶他林和必理通，以及輝瑞的 Advil，善存和鈣爾奇。

按照葛蘭素史克 2019 年說法，上述合資是 "OTC（注：非處方藥）產品領域的全球領導者，同時在所有關鍵地區（包括美國和中國）的市場份額均位居第一或第二的位置 "。

今天，聯合利華也表示，此次收購將為美國、中國和印度市場的產品組合合并創造規模和增長平臺，并在其他新興市場提供更多機會。

如果不是 " 半路殺出 " 的聯合利華，這盤生意再度引發關注可能是因為成功上市。按照葛蘭素史克計劃，其原本要在今年推動消費保健品部門單獨上市。直到后來，聯合利華的收購提議令 IPO 進程出現了新變數。

根據葛蘭素史克近日聲明，其先后收到聯合利華三次提案，最近一次收到提案是在 2021 年 12 月 20 日，出價 500 億英鎊，包括 417 億英鎊（約合人民幣 3619.43 億元）現金和價值 83 億英鎊（約合人民幣 720.42 億元）的聯合利華股份。

不過，葛蘭素史克已以低估為由拒絕了聯合利華提案。" 葛蘭素史克董事會一致認為，這些提案不符合公司股東的最佳利益，因為它們從根本上低估了消費者保健業務及其未來前景。" 該公司稱。

葛蘭素史克透露，旗下消費保健品業務 2021 年未經審計銷售額已達 96 億英鎊（約合人民幣 832.59 億元）。2019～2021 年間，該業務有機銷售在疫情不利影響下仍實現了 4% 的年均復合增長，預計年度有機銷售額在中期內將維持 4～6% 的增速。

" 中期銷售額強勁增長的預期將主要受口腔護理、VMS（維生素、礦物質以及補劑）和止痛藥等主要品牌的持續增長推動，加速美國和中國的創新，以及新興市場的進一步增長。" 葛蘭素史克形容，規模達 1500 億英鎊的消費醫療保健行業基本面強勁，旗下業務可以在未來幾年持續領先。

此外，隨著上市 flag 進入倒計時階段，葛蘭素史克聲明也強調，董事會將專注于執行業務分拆。該事項須經股東批準，有望在 2022 年年中完成。

外電評論

小食代留意到，外電連日來也對這樁潛在的巨額收購給予了許多關注。

金融時報今天引述熟悉情況人士稱，盡管被拒絕，聯合利華仍希望就有關收購達成協議。據悉，葛蘭素史克和輝瑞堅持要將報價提高到至少 600 億英鎊。不過，對于這一龐大的金額，有分析師對聯合利華要為此背上的債務感到擔憂。

" 我們認為，這樣的交易在戰略上、運營上或財務上都沒有任何（合理的）理由。即便出價是經過認真考慮的，我們也會質疑管理層對當前業務的信心。" 該報援引 RBC Capital Markets 分析師稱。聯合利華今天則表示，在任何收購后，公司的目標是在中短期內恢復到當前的負債水平。

金融時報指，競標曝光促使聯合利華提前宣布計劃對其龐大的產品組合進行全面改革。自 2019 年初以來，一直領導該集團的首席執行官喬安路 ( Alan Jope ) 面臨著改善業績以及股價的壓力。

聯合利華首席執行官喬安路 ( Alan Jope )

根據公開消息，還沒 " 死心 " 的聯合利華可能會考慮新一輪報價。

在競購過程被公開后，彭博近日引述熟悉情況人士稱，聯合利華已與銀行就這筆潛在收購邀約提供額外融資進行談判。該消息還指，聯合利華最終或將葛蘭素史克相關產品組合中的一些非核心資產出售給私募公司等買家，以幫助收購融資。

另一篇彭博分析則指，收購葛蘭素史克消費保健品部門對聯合利華而言具有戰略意義，真正的挑戰在于支付成功的價格。

"對聯合利華來說，此次收購將標志著向快速增長的醫療保健品類轉變。其核心技能是營銷和全球分銷，因此它應該能夠比一家以科學為主導的制藥公司更好地銷售品牌非處方藥。例如，在新興市場開發一些葛蘭素品牌就是一個明顯的機會。" 上述彭博分析稱。

這篇分析還認為，葛蘭素史克也有繼續接受報價的動機。"（聯合利華收購）真正的吸引力在于，它讓葛蘭素史克能夠實質性地退出（合資），而不是通過不可預測的價格進行一系列零碎的股票拋售，每次都可能涉及折價 "。

" 喬安路必須權衡錯過這筆交易和讓競爭對手得到它的損失。其對葛蘭素史克的提議可以被視為對他目前的戰略實現速度不夠快的認同。而多付一點成本可能要好過永久錯失機會。" 彭博分析寫道。

喬安路

華爾街日報近日則表示：" 如果（葛蘭素史克消費保健品）部按計劃上市，其估值可能為 450 億英鎊。（聯合利華）這估值略于分析師此前的預測。"

買賣回顧

如果后面出現反轉，聯合利華真的以更高價格拿下葛蘭素史克消費保健品全部業務，這將是它再度從葛蘭素史克手里買下大健康產品，也有望成為其十年來業務規模和交易金額最大的并購。

作為參考，聯合利華 2020 年營業額約為 452.88 億英鎊，而下一輪報價無疑要超過 500 億英鎊才可能重新拿到 " 入場券 "。

小食代今天翻查聯合利華全球官網發現，在 2012 年以來有公開價格的并購中，聯合利華出手最 " 闊綽 " 的一次是去年以 33 億歐元收購葛蘭素史克在印度、孟加拉國和其他 20 個主要亞洲市場的保健食品飲料產品組合 ( GSK HFD ) ，后者 2018 年總營業額約為 5.5 億歐元。

該公司稱，這筆交易符合其既定戰略，即增加其在保健食品類別和高增長新興市場的影響力。

這一大型收購也可以說是聯合利華轉型的縮影。為擺脫增長疲軟，這家快消巨頭正試圖以更大力度來重塑產品組合，并賣掉了不少所謂的低增長業務，而且基本集中在食品飲料板塊。

除了正在推進交割的茶業務，聯合利華出售還包括 2020 年賣掉智利冰淇淋業務、2019 年出售 Alsa 烘焙和甜點業務、2018 年將人造黃油和涂抹醬業務出售給 KKR。

與此同時，聯合利華也在健康食品等潛力領域不斷 " 買買買 "。在小食代今天翻查到的企業戰略中，聯合利華將功能營養品、植物基食品等圈定為高增長品類。

資料顯示，自 2018 年以來，聯合利華先后收購了植物肉品牌植卓肉匠（The Vegetarian Butcher）、VMS 企業 OLLY Nutrition、英國健康零食品牌 graze 的控股公司、美國健康科學營養和保健公司 Liquid IV、總部位于美國的 VMS 企業 SmartyPants Vitamins、擁有一系列營養補充劑的 Onnit。

不過，相對于葛蘭素史克消費保健品業務，聯合利華這些收購可以說是 " 小打小鬧 "。接下來，兩家巨頭將為買賣進行怎樣的博弈？小食代將為大家持續關注。