靠美圖秀秀火起來的美圖公司要在香港上市了。不管是從品牌認知度還是覆蓋用戶數量來看，美圖公司創造的圖片處理工具都是世界上最成功的應用之一。盡管如此，在面臨IPO的關口，美圖仍陷虧損境地，被業內戲稱為“不賺錢的生意”。

日前，香港證券交易所已公布了美圖公司的招股書，美圖公司擬在香港主板上市。而且美圖公司將于2016年第四季度在香港進行的IPO(首次公開募股)，估值預計會逾越50億美元，募資金額高達5到10億美元。如果成功，將有望創造今年以來僅次于日本Line的全球科技領域第二大IPO交易。

不過，國信證券分析師王學恒說，在買家看來,一些獨角獸完全不值這高價。高估值一定跟未來的預期或者現在的高增長有關,但是這樣的獨角獸很少。

據美圖IPO文件顯示，美圖產品線主要包括圖片美化軟件、視頻APP及美圖手機三大種類的產品。美圖官方提供的數據表明，在世界上使用美圖移動端產品的設備數量已逾越10億臺；2016年6月，美圖應用的MAU約為4.46億人，環比增長81%。同時，美顏相機、美妝相機、潮自拍等美圖美顏自拍線產品，在世界范圍內看，其用戶總計7.24億。并且，美拍用戶制作的短視頻總計5.3億，截止目前每日人均觀看時長為40分鐘。美拍直播產品上線半年后，累計觀看人數5.7億。

目前，對于美圖來說，其不僅握有海量用戶，而且是業務拓展的重要時期，赴港上市似乎是美圖的最優之選。

不過，伴隨著美圖IPO的消息滿天飛，其巨額虧損的現狀也浮上臺面。2013年至2016年6月，美圖累計虧損額超過62億元。其中2013年、2014年、2015年及2016年上半年分別虧損2581萬元、17.7億元、22.2億元和21.9億元，呈逐年遞增趨勢。據招股書顯示，美圖虧損的原因是由于新產品研發和美圖在全球業務的布局和推廣投入。而造成美圖2016年上半年近22億元巨虧的主要因素之一，是可轉換可贖回優先股的公允價值虧損。

據美圖招股書透露，美圖至今總共進行了5輪融資，總融資額達5.01億美元。具體情況為：2013年11月7日獲得創新工場500萬美元首輪融資；2014年1月28日完成了5500萬美元A輪融資；2014年6月完成了H Capital、Ceyuan Ventures、IDG等1.15億美元B輪融資；2015年1月完成了啟明投資、H Capital、IDG1.9億美元C輪融資；2016年4月至6月20日完成了1.36億美元D輪融資。

以工具類應用起家的美圖公司，還沒能把龐大的用戶轉化為現金流。縱然已過了幾輪融資，但依舊處于虧損狀態。仔細探究后不難發現，盈利模式單一、變現模式不明朗是美圖虧損背后的主要原因。

1、 盈利模式單一，嚴重依賴智能手機

美圖公司在2016年上半年收益5.9億元，互聯網服務及其他業務中只有美拍和美美小店有盈利，為2863萬元，占美圖總收益的4.9%，環比下降30%；收益最多的是美圖手機，盈利在5.57億元，占總收益比例95.1%，環比增加了300%。顯然，目前美圖的收益核心是手機硬件。

而對于美圖手機來說，真正的競爭對手是三星、華為這些擁有強大的供應鏈和生產能力的手機廠商。有業內人士分析稱，美圖手機雖然在總收益中功不可沒，但不代表其有戰略地位。因為美圖大部分應用都偏工具性修圖，對硬件的依靠很小，手機銷售的提高對美圖旗下APP的流量沒能起到作用。因此，美圖未來可以將自己的硬件和軟件“融為一體”，跟小米學習打配合戰。

易觀智庫分析表示，除了美拍，大量用戶對于工具類應用的隨機性需求導致用戶黏性偏低，這也是美圖盈利模式相對單一的罪魁禍首，所以只能靠出售手機等智能硬件來增長收益。

實際上，不只是美顏工具，對于主推天氣、應用商店、安全殺毒等功能的軟件公司，他們的日子也不好過。比如：做了6年服務的天氣預報應用“墨跡天氣”APP，也曾和美圖一樣是成功轉型的典范，從諾基亞的 Symbian 系統到 iPhone 和 Android，墨跡天氣擁有數億用戶。但由于幾乎每部手機都有免費的天氣預報軟件，并且功能愈發豐富，墨跡沒有辦法實現對用戶收費。目前只能做應用分發導流的廣告，以及同美圖一樣出售硬件產品，但終究也是杯水車薪。

2、其余變現模式仍不明朗

美圖在招股書中表示，該公司現有的四大變現模式，包括智能手機、在線廣告、電子商務和互聯網增值服務。不過，目前僅有智能手機銷售的收益不錯，其他三種變現手段的前途并不明朗。

借由這次上市，美圖公司公布了其投資并購的標準：第一，有前沿技術，如機器學習、計算機視覺、增強現實及與美圖業務相關的業務；第二，有能與公司不斷變現用戶的計劃共同發展的成熟互聯網服務變現模式的業務；第三，運營具有可觀用戶基礎的應用或社區的業務；第四，有娛樂方面的優良知識產權，或制作可充實已有內容及娛樂服務的高質量視頻內容的業務。

在這樣的規劃下，美圖收購了Bellus3D，Inc約33.3%的股權。這家公司專注于整合3D人臉識別技術，以使用3D繪圖對視頻中的動態影像進行改動。對于前沿技術的投資值得期待，但對美圖而言，依舊難以快速實現盈利。

此外，在社交業務方面，社交平臺的流量分別被騰訊、新浪等公司霸占，想要搶走流量的概率太低。有業內人士指出，微信、微博、QQ空間、陌陌等坐擁龐大用戶的社區網絡也在圖片社交方面深耕，主動為用戶提供圖片、視頻等多媒體內容的發布功能。整體而言，獨立圖片社區在用戶活躍度、內容規模、商業化發展等方面依舊面臨比較激烈的競爭。