砍柴網作者：maomaobear

日前，在中國互聯網行業風聲水起的樂視成為媒體的焦點。先是彭博社報道了樂視控股旗下樂視網信息技術（香港）有限公司完成了一筆1.5億美元（約合10.14億元）的借款，該筆借款的利息為倫敦銀行同業拆借利率向上浮動300個點。

在樂視大廈門前，有人舉著“樂視：到期貨款不付，造成供應商千人工廠停工，員工鬧事”的白色橫幅。而據騰訊財經的消息，樂視的一家供應商從今年2月份后未再收到樂視的結款。

種種不利消息刺激樂視網股價大跌，賈躍亭發出全員信反思，提出要告別燒錢階段，聚焦已有的生態。

樂視泡沫的說法已經不止一兩年了，但是樂視這些年盤子反而越做越大，如今遭遇資金鏈的危機，是成長過程中的陣痛，還是泡沫破裂的前兆呢？

一、 樂視的危機有多嚴重？

前不久，樂視發布了2016年三季度的財報，從營收數字上看還不錯，樂視網前三季度的營收約167.95億元，較去年同期增長100.54%;實現歸母利潤約4.93億元，較去年同期增長30.75%。報告最后數據顯示，樂視網總資產約288.69億元，比上年度末增長69.99%。

但是，如果我們仔細研究一下，就會發現樂視的情況不是那么樂觀。

截至2016年9月30日，樂視網負債余額約189.72億元，其中，短期借款余額約29.86億元，長期借款余額約22.49億元，一年內到期的非流動負債約6036.81萬元，資產負債率65.72%，

樂視的負債率很高，數字很大，從189.72億的負債規模看，所謂拖欠供應商百億貨款恐怕并非空穴來風。

而在樂視的資產里面，樂視網的無形資產約61.38億元，占總資產的比重為21.26%，占比較高。無形資產很大一部分是樂視購買的版權，這部分資源是無法快速變現的，而且有迅速貶值的可能，畢竟電影電視劇轉眼過氣并不是新聞。

此外，樂視還有50.61億元的應收賬款，占資產總額的比重為17.53%，就是說不僅僅是樂視欠別人的錢，別人也欠樂視的錢，清理50多億的應收賬款會是很頭疼的過程。

最后，2015年至2016年9月各期期末，樂視網存貨規模分別約11.39億元和18.48億元，存貨呈大幅增長趨勢， 2016年9月末樂視網存貨較2015年末增長62.28%。樂視做的產品門類不多，無非手機，電視，這些東西出現數額較大的存貨絕非好事。因為電視、手機都是海鮮價格，拖幾個月貶值就會非常嚴重。

樂視雖然有288.69億元的資產，但是其中61.38億無形資產難以變現，有貶值風險。50.61億元的應收賬款需要清欠，還有18.48億可能快速貶值的存貨。樂視的資金其實并不寬裕。

而高達189.72億的負債是樂視要面對的，其中29.86億元的短期借款是要趕快換的，還有龐大的供應鏈欠款。樂視的資金很緊張，所以才要不斷的借款來維持資金鏈。

樂視不惜在香港用倫敦銀行同業拆借利率向上浮動300個點的利率來借款，體現了它對資金迫切的需求。

樂視的盤子拉的非常大，但是負債率很高，應收款較多，不能變現，有貶值風險的資產較多，樂視的現金不寬裕。

二、 樂視的生態故事為何遇到麻煩

樂視的生態體系很大，我們一個個來說。樂視從一家上市公司到大眾明星是從樂視電視開始的。

在小米從手機延伸到電視的時候，樂視率先發難，用小米的辦法對付小米，硬件不賺錢，服務賺錢。同時，利用當時資本市場的熱錢，玩羊毛出在狗身上。業務不賺錢沒有關系，靠資本市場的炒作運作，在資本市場賺錢也是賺錢。

這個游戲，被賈總玩到了極致，電視之后，賈總又推出樂視手機，和小米硬剛正面。依靠低于BOM的超低價，樂視手機在短短的時間內，就成為中國互聯網手機的代表品牌。小米、樂視、魅藍、奇酷都不賺錢，大家比著低價格走量，去搶奪市場占有率。

資本游戲玩高了，賈總的擴張開始沒邊了，模仿特斯拉路面的樂視汽車出場，賈總甚至造出來一輛概念車開出來，震驚全場，樂視汽車后來也拿到了大筆的融資。

樂視的故事其實也不復雜，汽車業務我們暫且放到一邊，那是另外一個游戲。

在手機和電視上，樂視的思路是硬件不賺錢甚至賠錢求量，然后用樂視的電視和手機為載體買樂視的內容和服務。應該說，樂視玩這個比小米靠譜，樂視本來就有內容，而且能自己制造一些內容。

但是這里有一個問題，電視方面，樂視的做法邏輯上行得通，因為一個電視的購買更換周期要8年甚至更久，用戶有20%的人買了樂視的會員，樂視服務換硬件利潤的故事就講的下去。況且電視還可以插入廣告，強制廣告也會是一大筆收入。

但是手機就有點問題了，手機一共才2年壽命，到期用戶是可以換其他品牌的，而即使用戶品牌不換，也會需要新的補貼，手機上內容和服務補硬件的游戲是玩不下去的。

而樂視手機業務發展很快，占用的資金量很大，所以很快資金鏈就開始有問題，出現了供應鏈的問題。

本來羊毛出在狗身上，樂視還可以股票炒高，質押貸款通過銀行資金來解決資金鏈的問題，奈何中國股市并不永遠是牛市。樂視網的股價一路下行，狗身上也沒有羊毛了。所以樂視生態也就遇到麻煩了。

三、樂視汽車是另外一個游戲

樂視汽車和樂視生態的關系并不太密切，雖然汽車更換周期也很長，但是通過用戶看電影，看廣告把汽車的成本賺回來的天方夜譚。

樂視汽車是另外一個游戲，樂視汽車基本是模仿特斯拉的道路，從超跑開始到普通汽車一步一步來。特斯拉至今未能盈利，并不耽誤特斯拉的股票和估值一路上漲。

樂視汽車玩的是一個傳統的資本游戲，汽車吸引足夠的噱頭，汽車本身賣得好不好并不重要，能正常完成若干輪融資，上市了估值變成市值，游戲就玩下去了。

和樂視網不同，樂視汽車是準備獨立去IPO的，按照中國A股的市盈率，只要能夠IPO就是一筆巨大的收益。這是另外一個羊毛出在狗身上故事。

不過，由于中國特色，這個故事還玩出來新花樣，樂視超級汽車生態體驗園區第一階段拿到了浙江省湖州莫干山高新技術產業開發區的4300畝地。

雖然號稱40萬產能沒譜，但是4300畝地是實實在在的，于是樂視汽車完成了10.8億美元的融資。這個游戲未必能造出來什么車，但是完成IPO上市，靠資本盈利的希望還是不小的。

四、 樂視的游戲還能玩下去

從目前的情況看，樂視遇到的是資金鏈的緊張，而出現資金鏈緊張的原因是樂視盤子過大。

如果賈總能說到做到，放棄燒錢路線，那么手機至少是可以停掉補貼的。

雖然價格提升會縮量，但是沒有收益的量如果不玩羊毛出在狗身上，對樂視沒有太大意義。手機補貼去掉，量下來，樂視就能松一口氣。

樂視汽車還需要大量資金才可能量產，但即使量產，樂視汽車也很難盈利，所以這個項目更多是一個資本項目。已經有了10.8億美元的投資者，樂視可以少燒錢，維持項目，等待IPO即可。4300畝地已經拿到手了，就算遲遲不能IPO，也有底氣。

現在資本市場不太好，樂視可以先蟄伏，等待時機，只要能維持生存，保證資金鏈不斷裂，樂視就不會死。而到了下一次資本泡沫的時候，賈總還會繼續玩出新花樣，樂視又會有一次大發展的機會。

當然，事情總有萬一，萬一賈總沒有拿到救命的資金，讓樂視的資金鏈斷了，那會是一場災難。不過，以樂視現在的體量，它倒了會牽扯太多，這是極小概率事件。