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根據中國資產證券化分析網數據，2017年，資產證券化的發行規模是1.5萬億，較2016年同比增長了67.52%。其中，尤其以企業ABS規模增長最為迅猛。企業ABS在2017年規模同比增長了69.53%，達到了8468億元。

這是一個仍待發掘的存在巨大潛力的市場，這是一個監管層大力支持與鼓勵的領域。于是，吸引了一大批券商的前來掘金，包括大券商和中小券商。但兩者的生存之道卻鮮有不同。對于大券商來說，“穩重”、“謹慎”是他們的生存之道，“大而全”則是他們的戰略布局。

21世紀經濟報道本期將推出券商ABS業務布局報告，全面剖析這個萬億市場的機構棋局。

導讀

“一旦風險暴露，帶來的會是毀滅性的打擊。”近日，國泰君安資管ABS業務負責人徐剛在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，對風險把控的極其謹慎，是任何機構的生存之本。

在戰略布局上，這些大券商的思路很清晰，即全面布局，在各大類別的基礎資產領域均有一席之地。“作為綜合性券商，也應該在每個領域都有聲音。所有基礎資產大的類別我們都會去做。”徐剛說。

2月8日，華泰資管相關負責人亦向記者表示，在ABS領域的發展策略就是“全面布局，提早布局”。暫不談論賺錢與否，對于大券商來說，這是需要形成自身核心競爭力的領域之一。

從中信證券、國泰君安、華泰證券、廣發證券、海通證券五宗券商2017年在ABS領域發展來看，前三者依然保持穩健發展風格，廣發與海通的表現則略顯遜色，紛紛跌出前十。

五大券商格局之變

根據中國資產證券化分析網數據，2017年，企業資產證券化規模8468億元，較2016年的4995億元增長70%。其中，阿里旗下螞蟻小微小貸和螞蟻商誠小貸貢獻52%的增幅。

2017年，基礎資產類別位居前五的分別為個人消費貸款（快速審批秒下款）、信托受益權、融資租賃、應收賬款與保理融資。其中，以個人消費貸款為基礎的資產類別增加規模最大，達到了2097億元。基礎資產類型占比也從2016年的第三位躍居2017年首位。

面對一個尚屬發展初級階段的資產證券化市場，未來發展的巨大潛力吸引著幾乎所有券商都在參與和布局。從目前規模來看，大券商的表現各有不同，中信證券、華泰證券、國泰君安保持穩健發展，廣發證券、海通證券則出現了變化。

根據Wind數據統計，2016年，證監會監管的ABS規模中，德邦證券居于榜首，緊隨其后的便是華泰證券、中信證券、國泰君安，分列第二至第四。廣發證券的規模是181.20億元，發行規模位居第7，海通證券則以110.68億的規模排在第10。

2017年排名發生較大變化。華泰證券、中信證券、國泰君安繼續保持前十，海通證券、廣發證券則被擠出前十。

2017年，在證監會監管的ABS下，海通證券承銷的規模為143.35億元，業內排名13。項目數量11只，市場份額1.94%。而在2016年，盡管規模僅為110.68億元，但市場份額卻在3.05%。

廣發證券從此前的第七名跌落至18名。承銷規模尚不足百億，僅為93.14億元，市場份額1.26%，項目數量10只。而在2016年，廣發證券承銷的企業ABS規模是181.20億元，市場份額5%，項目數量11只。這意味著在全行業規模上漲70%的背景下廣發證券企業ABS規模還減少了49%。

2月8日，一家大型券商人士向記者透露，廣發證券企業ABS規模在2017年出現大幅下滑的原因在于團隊發生了大規模的人員流動。

另一方面，五家券商在企業ABS規模上的市場占比均出現下滑。例如，中信證券2016年規模所占市場份額為7.84%，2017年則下滑至5.08%。此外，國泰君安和華泰證券的市場份額均出現下滑。

不過，業內人士指出，造成大多數券商市場份額占比下降的主要原因在于德邦證券市場份額的大幅提升。2016年，德邦證券企業ABS的規模是658.32億元，市場份額18.15%。到2017年，ABS規模已狂飆至2566億元，排在第二位的尚不足500億元。

“德邦證券ABS的發展主要得益于螞蟻金服的‘花唄’和‘借唄’，三五年之內可能都不會有券商超過它。它這種模式比較另類，所以一般我們也不會把它作為競爭對手。”一家大型券商人士向記者表示。

消費金融的誘惑

Wind數據顯示，2017年國泰君安ABS總承銷額521.29億元，發行數量26只，業內排名第六。其中證監會監管的ABS發行規模為299.73億元。實際上，近兩年國泰君安ABS一直保持著穩定發展。

2016年，國泰君安證券資產管理公司成立獨立的資產證券化部門。至今，該公司ABS團隊人數并不多，但人均創利卻居于業內首位。國泰君安人士告訴記者，整個國泰君安證券的綜合實力以及高素質的團隊，為ABS的發展提供了強有力的支持。

在國君資管發展ABS過程中，“謹慎”、“穩健”成為了最核心的價值觀。“如果你看不清這個業務的風險，就先停下來。如果你停下來還是看不清，那就放棄。”這是國君資管ABS團隊執行的重要標準。

“一旦風險暴露，帶來的會是毀滅性的打擊。”徐剛告訴記者。而這也是國君資管謹慎涉足消費金融ABS領域的重要原因。

2017年，消費金融成為資產證券化領域占比最高的基礎資產類別。憑借消費信貸ABS，一些券商迅速做大規模。但即便如此，徐剛依然保持謹慎，“這個領域我還不太能看清。”

“像螞蟻金服、京東金融等大主體做得都很不錯了。但是我認為消費金融畢竟屬于新興領域，對它的判斷和思考需要一個比較深刻的認識，尤其是對風險的識別和控制。另一方面，消費金融領域企業參差不齊，隱含風險比較大。”徐剛表示。

“我們也有同行和規模的競爭壓力。但是無論行業多么興奮、外界多么喧囂，我們還是按照自己的方式來做。”徐剛向記者解釋，并不會拒絕消費金融，但前提是看透風險。

“尤其是在2018年，對風險更要提高警惕，我認為今年可能會隱藏著比以往更大的風險。”徐剛說。“作為綜合性券商，也應該在每個領域都有聲音。所有基礎資產大的類別我們都會去做。目前我們占比最高的前三類是租賃、銀行類的信托收益權以及各種收費收益權。”

實際上，率先搶占大資產類別領域也是華泰資管的戰略之一。“我們的策略就是全面布局，提早布局。基礎資產類型多樣化，不會把所有雞蛋都放在同一個籃子里。”華泰資管ABS人士向記者表示。

Wind數據顯示，2017年，華泰證券ABS總承銷額584.29億元，位于行業第五，項目數量44只。若從證監會監管ABS領域來看，華泰證券規模402.22億元，位居行業第三。

探路創新業務

大券商的另一特點之一便是積極開拓新領域。1月30日，國內首單美元ABS中飛租一期資產支持專項計劃在上交所掛牌，該項目管理人為華泰資管。記者獲悉，該項目歷時兩年成型。

“這個方案的設計比較困難，因為它沒有次級，全部都是優先級，因為這次發行主體都是3A級別。第二，飛機有殘值，在測算融資規模時一定要把殘值計算進來。”華泰資管ABS相關人士介紹。

“飛機是租賃行業頭冠上的明珠，其他行業租賃發展也很快，但并沒有形成統一的標準。只有飛機租賃行業，在國際上都有統一的公約。而且資產好，現金流穩定。”上述ABS人士告訴記者，飛機租賃行業會成為華泰資管的拳頭產品，但發展程度還要依據國內航空業的發展情況而定。

21世紀經濟報道記者獲悉，華泰資管正在積極探索包括不動產等領域的創新式資產證券化。

實際上，大券商都在積極布局創新業務。比如廣發證券在2017年開始了積極嘗試創新ABS業務。例如，廣發證券在2017年發行了深交所首單PPP資產證券化和首單綠色債發行。

目前，國君資管也正在2018年看好的領域積極布局。“2018年房地產證券化市場，會是一個比較強的領域。這也是我們2018年的布局重點。”此外，徐剛認為，中國版的REITs以及長租公寓證券化等都將會成為2018年的重點發展方向。

“2018年我希望國君資管可以繼續保持在ABS領域的規模優勢，同時積極響應國家號召，做一些創新型的嘗試，比如綠色ABS、PPP資產證券化以及扶貧ABS等。”徐剛向記者表示。

在業內人士看來，2018年將會出現更多的ABS創新業務，例如住房租賃的資產證券化。“2018年非常看好房地產證券化市場，因為體量足夠大，資產夠優勢。

“盡管租賃行業的整體規模有所下降，但是該行業相對成熟，因為未來最看重的還是不動產。不動產包括很多，比如CBS、REITs等，但我覺得真正的房地產REITs很難發展，最先發展的應該還是長租REITs，這也是我最看好的。”華泰資管相關人士向記者表示。

此外，華泰資管人士認為2018年消費金融仍然存在機會。“消費金融會篩選一批，但還是會新放入一批。”該人士向記者表示。

【來源：21世紀經濟報道】