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一場(chǎng)全球半導(dǎo)體業(yè)最大的并購(gòu)案里，兩個(gè)戲精的演出，高通顯得比博通更精彩。眼下，它似乎三腳就將皮球踢給了對(duì)方。

第一腳，提高了收購(gòu)恩智浦并購(gòu)案的報(bào)價(jià)至440億美元。

這是一石多鳥(niǎo)的行動(dòng)，既可安撫后者投資人，展示戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與獨(dú)立發(fā)展的信心，一定程度上穩(wěn)定了軍心。而一個(gè)穩(wěn)定的高通，能凝聚董事會(huì)共識(shí)，提高博通強(qiáng)力收購(gòu)的難度與不確定性。

第二腳，首度朝博通提出1600億美元報(bào)價(jià)，有嚇阻的用意。

這比最初傳聞的1000億美元高出60%，比博通給出的正式報(bào)價(jià)高出300億美元。高出的部分，幾乎等于高通對(duì)恩智浦最新報(bào)價(jià)的3/4。形式上，好像要博通幫著出錢(qián)收購(gòu)大半個(gè)恩智浦一樣了。

第三腳，高通可能已祭出產(chǎn)業(yè)民族主義旗幟，間接通過(guò)輿論人士影響美國(guó)外資投資委員會(huì)（CFIUS）等官方機(jī)構(gòu)，假手后者施壓。

后者說(shuō)，博通是一家新加坡公司，收購(gòu)高通將影響美國(guó)國(guó)家安全。

路透消息，CFIUS上月已會(huì)面討論雙方合并可能性，并表示，某參議院人士甚至敦促美財(cái)政部長(zhǎng)啟動(dòng)審查。

看去，這三腳球，博通都不太好應(yīng)付。

不過(guò)，此刻的高通，要想回到此案披露前的獨(dú)立狀態(tài)，不可能了。提高恩智浦收購(gòu)報(bào)價(jià)換來(lái)的短暫穩(wěn)定，很難越過(guò)資本市場(chǎng)與博通一方的急切考驗(yàn)。

而且，要知道，即便恩智浦一方同意這新條件，收購(gòu)案想立馬獲得全球關(guān)鍵區(qū)域市場(chǎng)的反壟斷審查，同樣充滿不確定性。

這一腳，看上去是高通主動(dòng)踢出，實(shí)際上更像是被恩智浦投資人利用了尷尬與被動(dòng)。接下來(lái)，它說(shuō)不定還會(huì)不斷挑刺，提出新的條件，讓高通繼續(xù)吐血。

不信，看看恩智浦最新股價(jià)走勢(shì)就明白了。高通新的報(bào)價(jià)出來(lái)后，它的股價(jià)馬上飛了一把。這完全趁火打劫的情勢(shì)。估計(jì)，接下來(lái)高通還得吐點(diǎn)血。于恩智浦來(lái)說(shuō)，這局面不用白不用啊。

第二腳球，本質(zhì)上就是一個(gè)錢(qián)的問(wèn)題。博通董事長(zhǎng)Hock Tan面對(duì)1600億美元報(bào)價(jià)，雖然說(shuō)“很荒唐”，但過(guò)去幾個(gè)月，博通似乎并沒(méi)有完全暴露自己的底線。截至目前，它明顯仍是執(zhí)意收購(gòu)的姿態(tài)。

過(guò)去兩個(gè)月，博通股價(jià)經(jīng)歷了一波震蕩。除了業(yè)務(wù)層面，想必也跟收購(gòu)案演進(jìn)有關(guān)。依照Hock Tan的個(gè)性，這個(gè)半導(dǎo)體業(yè)的并購(gòu)狂、資本運(yùn)作強(qiáng)人，不可能有太多退縮的空間。

對(duì)于他以及博通來(lái)說(shuō)，如果是一個(gè)純粹用錢(qián)解決的問(wèn)題，那基本不是最大的門(mén)檻。畢竟，這樣的并購(gòu)案，多付的代價(jià)，后續(xù)的財(cái)務(wù)操作、資本市場(chǎng)紅利一定還會(huì)回來(lái)。何況，里面有諸多業(yè)務(wù)與資產(chǎn)整合、剝離的空間。到時(shí)候，整合過(guò)程中，一雞多吃，油水或許少不了。

當(dāng)然，我們并不愿看到這樣的局面，它一定會(huì)造成高通的動(dòng)蕩，并傳導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)合作的層面，人為形成波動(dòng)。但是，到時(shí)候，投資人怎么可能照顧太多行業(yè)利益呢，它們就喜歡波動(dòng)。

而高通卻拖不起。三腳球背后，有它在業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)以及資本市場(chǎng)等層面的風(fēng)險(xiǎn)。

你知道，過(guò)去幾季財(cái)報(bào)中，高通的營(yíng)收與利潤(rùn)兩大指標(biāo)都不樂(lè)觀。

蘋(píng)果訴訟案持續(xù)影響著專利費(fèi)用。消息甚至說(shuō)，華為那邊也開(kāi)始拒付了。考慮到專利費(fèi)于高通利潤(rùn)中的占比，它意味著，即便未來(lái)幾季，想恢復(fù)到過(guò)往獲利狀態(tài)，基本不太可能。

過(guò)去幾季，全球手機(jī)出貨雖未出現(xiàn)預(yù)期中的下滑，但高通方案更多依賴中端市場(chǎng)，毛利、營(yíng)收同樣持續(xù)受到影響。

期望蘋(píng)果們妥協(xié)幾乎不可能。它不引發(fā)更多效仿者已算樂(lè)觀。

理論上，如果沒(méi)有外部因素，尤其是收購(gòu)恩智浦一案刺激，高通的股價(jià)早就恐怕跌個(gè)慘兮兮了。

恩智浦提供了兩種希望：中長(zhǎng)期，它可推動(dòng)高通戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與商業(yè)模式變革；短期，它可以壯大營(yíng)收規(guī)模。

對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)下滑雖然尷尬，倘若并購(gòu)成功帶來(lái)營(yíng)收增益，應(yīng)該還能維持著股價(jià)。

截至目前，我們確實(shí)也能看到，高通股價(jià)繼續(xù)在橫盤(pán)整理中，看來(lái)兩場(chǎng)交易案，沒(méi)有明確的消息前，它應(yīng)該不會(huì)太樂(lè)觀了。

但恩智浦一方尚未有明確消息。就像上面所說(shuō)，即便恩智浦一方同意新條件，收購(gòu)案想立馬獲得關(guān)鍵區(qū)域市場(chǎng)反壟斷審查，挺難的。這一案的刺激，2018年上半年，高通都很難指望了。

當(dāng)然它也有一個(gè)大的預(yù)期。尤其是全球5G市場(chǎng)。最近行業(yè)消息多多，資本市場(chǎng)概念效應(yīng)顯著，本地5G個(gè)股漲勢(shì)喜人。不過(guò)，距離實(shí)質(zhì)性的規(guī)模化商用，至少還需要兩到三年，甚至更久。而且，初期，設(shè)備商行情啟動(dòng)更快，終端業(yè)務(wù)爬坡還早。我的意思是，未來(lái)兩年，高通主業(yè)想大復(fù)蘇，機(jī)會(huì)真的有些渺茫。

一個(gè)充滿諸多不確定性的高通，很難真正喚起強(qiáng)烈的認(rèn)同，它長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資價(jià)值也會(huì)遭遇漠視。甚至?xí)绊懏a(chǎn)業(yè)合作。

總之，隨著時(shí)間演進(jìn)，高通的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、市值管理壓力會(huì)增加。此刻的它，無(wú)論是并購(gòu)恩智浦，還是與博通達(dá)成巨額交易，都已很難持續(xù)拖下去了。

當(dāng)然，拖下去，博通也會(huì)付出更大代價(jià)。但本來(lái)就常施資本計(jì)的它，可能反而會(huì)被進(jìn)一步刺激出不得手不罷休的執(zhí)念。否則，一旦談判徹底終止，博通可能會(huì)遭遇資本市場(chǎng)的沖擊。過(guò)往一段，這個(gè)戲精的股價(jià)也受益不少。

于雙方來(lái)說(shuō)，這就有些“囚徒困境”的味道了。我們認(rèn)為，如果沒(méi)有新的外力，達(dá)成交易的可能性很大。

當(dāng)然，高通的第三腳球，也即影響美國(guó)當(dāng)局間接施壓博通，短期可能會(huì)增加奏效。

不過(guò)，這一腳球，我們覺(jué)得，最終也不太可能成為障礙。

新博通總部名義上雖在新加坡，且Hock Tan又有一張華人面孔，但這家公司原來(lái)的底色，無(wú)論是安華高還是老博通，本質(zhì)上都是美國(guó)資本高度控制的企業(yè)。其中安華高的源頭脫胎于美國(guó)惠普，后來(lái)總部設(shè)在新加坡，但加利福尼亞也是聯(lián)合總部。老博通不用說(shuō)，本來(lái)就是美資企業(yè)，總部原來(lái)也在美國(guó)。

在這樣一個(gè)行業(yè)，僅靠總部所在地來(lái)定義它的屬性，其實(shí)有些矛盾。畢竟，新博通背后的股東，大部分都是美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者，股權(quán)相當(dāng)分散。說(shuō)它是一家美國(guó)控制的公司，也不是沒(méi)道理。

因此，就算美國(guó)外資投資委員會(huì)（CFIUS）要求審查，最終也未必?fù)醯米∈召?gòu)。而且，博通已經(jīng)對(duì)外表示，收購(gòu)高通之后，將把總部搬到美國(guó)。

而這一表態(tài)，足以迎合川普此前對(duì)關(guān)鍵制造業(yè)回流美國(guó)的訴求。考慮到此前Hock Tan與川普本人就一直有互動(dòng)，這個(gè)龐大的并購(gòu)案，極有可能成為川普政府更大的面子工程。

距離3月6日的股東大會(huì)還有不到一周，上述三腳球踢過(guò)去，就算能夠延緩股東大會(huì)的表決，延緩此案的進(jìn)程，但結(jié)果仍不太樂(lè)觀。

不過(guò)，于雙方來(lái)說(shuō)都稱得上一場(chǎng)焦灼的收購(gòu)案，于產(chǎn)業(yè)的未來(lái)，未必那么悲觀。這個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)格局板結(jié)太久，收購(gòu)案固然可能會(huì)帶來(lái)震蕩，變局之中總還是有更多樂(lè)觀面吧。

而于高通、博通以及恩智浦的投資人來(lái)說(shuō)，這可能是一場(chǎng)豐裕的資本盛宴。對(duì)比三家公司的月K，高通股價(jià)震蕩更多。應(yīng)該說(shuō)，它真實(shí)地反映了這一周期高通的被動(dòng)面。我們相信它一定也期待某種變化，只是說(shuō)完全靠?jī)?nèi)力，周期會(huì)很長(zhǎng)，也很痛，而且容易妥協(xié)。無(wú)論博通的資本運(yùn)作如何功利，它應(yīng)該會(huì)推動(dòng)高通步入變革的節(jié)奏吧。

（來(lái)源：創(chuàng)事記    作者：王如晨）