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5月29日陌陌發布一季度財報后，股價大漲15.17%，市值超過91.39億美元，逼近歷史最高點，距離百億美元俱樂部只有一步之遙，這意味著2017年陌陌身上的“財報魔咒”已被打破，同時陌陌正在呈現出一種“螺旋式上升”的跡象，不再依賴直播成為陌陌的一個利好。

從財報魔咒到財報魔杖

回顧陌陌上市后的歷程，不難發現這是一家“奇葩”公司。 2014年12月11日，陌陌在納斯達克上市，當年Q4 營收僅為 1860 萬美元，凈利潤則為- 10 萬美元，三年后陌陌不只是扭虧為盈，而且實現了凈營收增長28倍，凈利潤（Non-GAAP，下同）增長11.5倍的業績奇跡。

本季度陌陌凈營收達27.6億元人民幣（4.351億美元），同比增長64%，凈利潤9億人民幣，同比增長57%，雖然不如2016-2017年那樣極速狂飆，但增速在互聯網巨頭中也名列前茅，更重要的是，陌陌營收、利潤、每股美國存托股(ADS)攤薄凈利潤，均超過了華爾街分析師的平均預期，這也是股價暴漲的直接原因。

2017年，陌陌被套上了“財報魔咒”：業績越亮眼，股價越大跌。2017年一季度，凈營收為2.65億美元，同比增長421%，凈利潤8120萬美元，漲幅超10倍，股價卻收跌4.11%；二季度，凈營收3.122億美元，同比增長215%。凈利潤7380萬美元，同比增長218%，股價大跌20.1%；三季度，凈營收3.54億美元，同比增長126%，凈利潤9380萬美元，同比增長89%，股價大跌18.84%。

三個季度在陌陌身上都出現了財報亮眼股價卻大跌的匪夷所思現象，這被媒體稱為“財報魔咒”，核心原因在于資本市場對其期望過高，按照更高的期望對陌陌進行了買入，因此即便陌陌交出了互聯網公司增幅最高的財報，當時也未能避免被拋售的命運。

正如我此前所言，2017年四季度是陌陌分水嶺：它走過了青春期，成為一個成熟公司，業績也從“急速攀升”進入到“穩定增長”的階段。去年四季度凈營收達到3.864億美元，同比增長57%；凈利潤為1.1億美元，同比增長20.2%；今年這兩個數據的增幅分別是64%和57%，相對而言有所增長，不過也不是“倍速式迅猛增長”，而是穩定強勁增長。事實上，在阿里、騰訊等巨頭身上我們也能看到這樣的增速，比如騰訊一季度營收和利潤增長率分別是48%和65%，跟陌陌在同樣的高水平。

也正是因為陌陌進入了穩定增長階段，資本市場對其判斷也更加趨于理性，甚至又變得有些保守。陌陌的股價也打破了“財報魔咒”，去年四季度財報發布后股價大漲8.98%；今年一季度陌陌交出了一份超出所有人預期的財報，股價再次迎來暴漲。可以看到，陌陌不只是取掉了被戴在頭上的“財報魔咒”，似乎還擁有了“財報魔杖”，最近兩個季度財報發布后股價都迎來大漲，財報如同一張有魔法的魔杖，可以點石成金。不過要這樣的現象能夠延續，關鍵是要陌陌能夠實現螺旋式增長。

陌陌或將螺旋式增長

從發展階段來看，用“青春期”“成熟公司”來比喻陌陌未嘗不可，不過從增長能力來看，企業跟一個人的生長過程往往不同，因為人的身體成長周期只有一次，到一定階段后就不再增長，基業長青的巨頭都有一個共同特征，就是具備螺旋式增長的能力。

簡單地說，螺旋式增長就是指企業不可能一直直線增長，而是類似于“螺旋”一樣，在一些階段充滿曲折、停滯甚至倒退，但長期來看它一定是在不斷上漲。比如阿里巴巴，從創業到如今5100億美元市值，也不是一蹴而就，更不是直線增長，它用了近20年的時間，從B2B公司到淘寶+天貓+支付寶的三大基礎業務，再到今天正在大力投入的阿里云、菜鳥、釘釘等新業務，不斷引入新業務來驅動增長，特定階段一些業務如B2B甚至遇到了瓶頸，騰訊亦如是。百度、京東、網易等巨頭則遇到了增長阻力甚至出現了倒退，不過長期來看，它們都有螺旋式增長的實力。

在我看來，陌陌今年一季度財報表明，它已螺旋式增長的能力——不再是以數倍甚至十倍的高速一路狂飆、直線上升，但卻是整體向上。這樣的增長會得到一個基本的保持，而且未來有再次極速增長的可能性。

第一，陌陌營收和利潤這兩個關鍵財務指標，進入了穩定增長階段。

一季度營收和利潤的同比增長率，比去年四季度都要高。而且從其業績展望來看，在可見的未來有望得到保持，其對二季度展望中，營收同比增長在51%至55%之間，仍然十分可觀。

第二，陌陌用戶大盤仍在穩定增長，主要是活躍用戶數和使用時長。

對于社交平臺來說，最重要的就是活躍用戶數；對于移動互聯網而言，最重要的則是用戶時長，這兩個關鍵指標陌陌都在增長。陌陌一季度MAU達到了1.033億，創下歷史新高，也是陌陌MAU第一次破億。同時在一季度有春節影響的情況下，陌陌每用戶每日使用時長較去年第四季度實現小幅上升，同比增長達到16%。

第三，直播紅利沒有消失，可見未來依然是陌陌的現金奶牛，如同游戲之于騰訊。

許多人擔心直播紅利已經消失，實際上并非如此，陌陌2017年增速下滑是因為此前增長太快，如今直播業務增速依然超過了整體營收增速，在一季度有春節淡季的情況下，陌陌直播營收同比增長75 %，環比增長 13%，達到 3.71億美元，增幅超過了整體營收的64%。同時，直播付費用戶數有所增長，達到了440萬，2017年前三季度這個數字都是410萬，四季度是430萬。去年四季度ARPPU（單付費用戶收入）達到了76.28 美元，今年一季度這個數據是84.3美元，用戶付費意愿在繼續增強。

直播業務實現穩健增長在于陌陌去年四季度啟動的直播內容生態提升項目，簡單地說就是與更多專業MCN（經紀機構）更深層次合作，提供更多專業表演內容以及強化對主播的管控。此外，陌陌在產品上也進行了諸多優化，比如將直播與動態、群組、IM、個人資料頁等等進行關聯，進而提升了用戶觀看直播的次數和黏性。

第四，非直播增長強勁，陌陌多元化營收結構正在形成。

這一點跟騰訊今天的收入結構也很像，雖然游戲是現金牛，但騰訊對游戲的營收依賴正在降低。今年一季度，騰訊增值服務業務收入同比增長34%至人民幣468.77億元，其中網絡游戲收入增長至人民幣287.78億元，同比增長只有26.22%；社交網絡收入增長47%至人民幣180.99億元，騰訊游戲增長幅度已遠已不如社交網絡收入，更不如網絡廣告（同比增幅55%），騰訊游戲收入占比正在不斷降低，來自非游戲業務的收入在增加，這都與泛娛樂戰略直接相關。

2016年全年，直播營收占比為68.16%，2017年全年這個占比是83.64%；今年一季度這個比例是85.3%，可見目前直播依然是陌陌最核心的營收來源。不過改變的跡象已經出現，陌陌一季度增值服務營收達到2.4億元人民幣（3700萬美元），同比上一年的1.5億元人民幣（2290萬美元）增長62%，雖然絕對值占比較低，但增速距離直播的已不遙遠，在陌陌收購探探后，兩者聯合起來強化泛娛樂和泛社交，增值業務未來增速很可能會超過直播。游戲、營銷兩個目前尚未帶來規模化營收的版塊也有起來的可能性，最終結果是，直播在營收中的占比有望下滑。

回歸社交對陌陌無比重要

直播賽道今年可以說十分火熱，除了陌陌、YY和天鴿互動外，虎牙登陸美股市場后變現不俗，市值達到46億美元，映客和斗魚已啟動上市，花椒正在籌備，因此有人說今年是直播收割季，上市公司涌現意味著競爭更加激烈。如果再算上跟直播同出一門的短視頻，市場就更熱鬧，特別是抖音、微視和快手間的短視頻大戰， 更是充滿了火藥味。

然而唐巖在分析師環節卻表態，抖音等短視頻平臺對陌陌沒有絲毫影響。直播是陌陌的現金牛，視頻社交是陌陌的一個戰略方向，為什么陌陌不懼各路短視頻或直播玩家？唐巖的答案是社交，他對分析師表示：

“花都是花，但開在哪個樹上可能情況不太一樣，我們對于陌陌短視頻的定位是希望用戶能夠通過發布和消費短視頻內容更有效地建立關系和互動。與純直播和短視頻平臺讓用戶消費內容不同，陌陌產品設計以建立新關系和互動為核心。”

“羅超頻道”翻譯一下就是：跟專門的直播短視頻平臺不同，陌陌短視頻不是以“殺時間”為目的的，而是給社交服務的，大家定位和場景不同，自然不構成任何威脅和直接競爭。

陌陌起家于社交，社交也是其基因——騰訊是中國最大的游戲公司，但我們更多會認為騰訊是一家社交公司，同樣，雖然陌陌有超過85%的收入來自于直播，但我們更多會認為它是一家開放式社交公司，而且陌陌對開放式社交市場志在必得。

陌陌在今年采取了上市以來首次大手筆收購，花6億美元收購探探，正是出于社交戰略的考慮，通過此舉陌陌在開放式社交領域基本已成為“寡頭”，不再有強有力的對手，兩者結合也有更強的平臺效應；陌陌在業務產品上在開放式社交上縱深，比如一季度推出了語音聊天室、卡拉OK等新的社交互動功能；陌陌強化開放社交能力的絕招，則是與泛娛樂的深度融合，通過短視頻、直播和音頻內容來提高用戶互動。

短期來看，社交可以給陌陌帶來營收的增長。直播與社交加強融合，可以進一步提高用戶參與度、付費比例和付費力度，增值服務也大有可為。目前最大的突破口就是陌陌收購而來的探探，其用戶比陌陌更年輕，在開放社交上專注1對1，變現能力也不容小覷，目前主要變現手段是增值服務。本月陌陌完成了對探探收購案的交割，6月探探營收會貢獻到二季度陌陌財報中，預期是2858.9萬元人民幣（450萬美元），十分可觀。除了探探外，陌陌正在豐富開放社交場景，給用戶提供泛娛樂需求，在用戶付費、增值服務、網絡營銷上就有更多可能性，就像騰訊一樣形成五花八門的收入來源。

長期來看，專注于社交可以讓陌陌的直播、短視頻業務更加差異化，同時直播短視頻可以讓陌陌用戶更好地互動社交、建立關系。社交+短視頻直播形成良性的正循環，這樣的結合也是獨一無二的，雖然騰訊作為社交平臺也在布局，不過陌陌是開放式社交的平臺，與直播短視頻結合意義更大。比如陌陌會將動態互動數量、打招呼數量、關系建立數量（兩人相互互動）等關鍵數據放到運營指標中，騰訊卻不會，而短視頻直播恰好可以提升上述開放式社交的各項關鍵指標。

因此不論是從短期業績還是長期利益來看，社交才是陌陌的核心，直播、短視頻對其價值十分重要，但最終陌陌要實現螺旋式上漲，一定會有下一個直播出現，只要能夠構建一個足夠大的社交平臺，我相信陌陌未來會在直播后找到下一只現金奶牛。

作者：羅超