風(fēng)起于青萍之末，止于草莽之間。

第三方支付，崛起于灰色地帶，卻成長(zhǎng)為中國(guó)的 " 新四大發(fā)明 " 之一，與高鐵、共享單車(chē)、電商模式并列成為世界經(jīng)濟(jì)榜樣。

從 1999 年 3 月第一家支付機(jī)構(gòu)設(shè)立到 2019 年，適逢發(fā)展 20 周年，第三方支付行業(yè)來(lái)到了又一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，A 股也終于迎來(lái)了第一家獨(dú)立第三方支付機(jī)構(gòu)。在此，我們以行業(yè)和公司的視角觀察這個(gè)行業(yè)，數(shù)據(jù)會(huì)告訴我們行業(yè)及公司的真實(shí)狀況。

第三方支付行業(yè)發(fā)展透視

據(jù)中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，第三方支付機(jī)構(gòu)的交易金額和交易筆數(shù)均穩(wěn)步增長(zhǎng)，增速于 2014 年達(dá)到最高，隨后逐步降低，到 2017 年增速保持穩(wěn)定（參見(jiàn)圖 1），說(shuō)明行業(yè)成熟度在不斷提高，市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

值得注意的是，交易筆數(shù)增速長(zhǎng)期高于交易金額增速，第三方支付的筆均交易金額逐漸降低（參見(jiàn)圖 2），行業(yè)的整體交易呈小額碎片化發(fā)展。這與整個(gè)行業(yè)狀況相符，二維碼支付的出現(xiàn)打通了線(xiàn)上與線(xiàn)下的鏈接，移動(dòng)支付滲透進(jìn)各行各業(yè)。備付金規(guī)模一定程度上反應(yīng)了第三方支付行業(yè)的整體發(fā)展情況。通過(guò)中國(guó)人民銀行有關(guān)規(guī)定和公布的相關(guān)數(shù)據(jù)，我們大概推算出行業(yè)的整體備付金情況。2018 年，備付金規(guī)模穩(wěn)步提升，2018 年 12 月最多達(dá)到 16299.8 億（參見(jiàn)圖 3）。隨著 " 斷直連 " 的落地和行業(yè)整頓，以及支付寶、財(cái)付通兩大巨頭在產(chǎn)品上的調(diào)整等原因，備付金規(guī)模逐漸縮減。代表性上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

雖然行業(yè)已經(jīng)發(fā)展了 20 年，但目前已經(jīng)上市的獨(dú)立第三方支付機(jī)構(gòu)僅有匯付天下及拉卡拉，其它支付公司則通過(guò)被收購(gòu)、合并等方式完成了間接上市。通過(guò)獨(dú)立報(bào)表及合并報(bào)表，我們選取數(shù)據(jù)可得的幾家支付機(jī)構(gòu)進(jìn)行分析，窺一斑而知全豹（參見(jiàn)圖 4）。

第一，交易規(guī)模直接影響了支付機(jī)構(gòu)的大小，代表市場(chǎng)占有率。拉卡拉是收單業(yè)務(wù)中的典型代表，借助過(guò)去幾年移動(dòng)支付快速發(fā)展的機(jī)遇，大量推廣 POS、聚合等相關(guān)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了交易規(guī)模的快速增長(zhǎng)（參見(jiàn)圖 4）。同時(shí)，線(xiàn)下收單市場(chǎng)仍然具有廣闊空間，商戶(hù)數(shù)量和服務(wù)行業(yè)的深度等因素構(gòu)成了競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

與拉卡拉不同，匯付天下與聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)是典型的互聯(lián)網(wǎng)支付機(jī)構(gòu)，兩者都主要服務(wù)企業(yè)，在 B 端支付市場(chǎng)發(fā)力。過(guò)去兩年，兩者都保持了和行業(yè)同等水平的增速。

從匯付天下的支付交易結(jié)構(gòu)來(lái)看，移動(dòng)支付占比逐漸增加，并占絕對(duì)地位，互聯(lián)網(wǎng)支付業(yè)務(wù)規(guī)模占比不斷下降，跨境支付業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)（參見(jiàn)圖 5）。需要注意的是，雖然目前跨境支付業(yè)務(wù)規(guī)模較小，但發(fā)展前景廣闊，是支付機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新賽道。

第二，營(yíng)業(yè)收入情況。目前，支付機(jī)構(gòu)的營(yíng)業(yè)收入仍主要為交易手續(xù)費(fèi)，交易規(guī)模直接決定了其營(yíng)收情況。從營(yíng)業(yè)收入看，拉卡拉依靠線(xiàn)下收單市場(chǎng)，營(yíng)收方面領(lǐng)先于其他公司（參見(jiàn)圖 6），除拉卡拉之外的其它支付機(jī)構(gòu)競(jìng)逐 B 端企業(yè)支付的市場(chǎng)。在 C 端流量市場(chǎng)逐漸飽和的市場(chǎng)環(huán)境下，支付機(jī)構(gòu)都把轉(zhuǎn)型 B 端作為自身新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，但企業(yè)支付服務(wù)定制化程度高、可復(fù)制性低，轉(zhuǎn)型成效較慢。所以可以預(yù)見(jiàn)，行業(yè)整體增速將逐漸降低。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上看，金融科技作為支付公司轉(zhuǎn)型的一條賽道，營(yíng)收貢獻(xiàn)較小，短時(shí)間內(nèi)無(wú)法成為主要收入來(lái)源。移動(dòng)支付服務(wù)貢獻(xiàn) 80% 以上營(yíng)業(yè)收入，互聯(lián)網(wǎng)支付與 POS 服務(wù)貢獻(xiàn)度逐漸降低，跨境支付作為新興支付行業(yè)，潛力巨大，有望貢獻(xiàn)主要收入（參見(jiàn)圖 7）。從平均服務(wù)費(fèi)率看，跨境支付參與者增多導(dǎo)致行業(yè)費(fèi)率下降，但仍然高于其他支付服務(wù)費(fèi)率（參見(jiàn)圖 8）。而斷直連、備付金全額上繳等政策使行業(yè)平均成本上升，進(jìn)而導(dǎo)致費(fèi)率上升。預(yù)計(jì)未來(lái)跨境支付的費(fèi)率將進(jìn)一步下降，其他支付服務(wù)費(fèi)率保持平穩(wěn)不變或較小上升趨勢(shì)。第三，主要成本情況。目前各公司主要成本為服務(wù)商分潤(rùn)、通道費(fèi)（即銀聯(lián)、銀行的手續(xù)費(fèi)）、銷(xiāo)售費(fèi)用等。主要成本的增速高于營(yíng)收的增速，一方面是政策導(dǎo)致支付機(jī)構(gòu)不再能夠與銀行談判費(fèi)率，另一方面市場(chǎng)增長(zhǎng)有限，存量爭(zhēng)奪越發(fā)激烈導(dǎo)致成本上升（參見(jiàn)圖 9）。第四，凈利潤(rùn)情況。凈利潤(rùn)反映了一個(gè)支付機(jī)構(gòu)的盈利能力情況，決定了一個(gè)獨(dú)立支付機(jī)構(gòu)能否在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中生存下來(lái)。從凈利潤(rùn)情況看，各支付機(jī)構(gòu)基本于 2015 年實(shí)現(xiàn)了盈虧平衡、2016 年盈利。但凈利潤(rùn)增速都在逐漸降低，一方面增量市場(chǎng)較小，營(yíng)收增速有限，而存量市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)使成本也在增加，行業(yè)平均的凈利潤(rùn)增速將進(jìn)一步下滑（參見(jiàn)圖 10）。熱點(diǎn)事件回顧與點(diǎn)評(píng)

1、斷直連與備付金全額上繳

幾經(jīng)波折，" 斷直連 " 終于落地，業(yè)內(nèi)將其視作第三方支付一個(gè)時(shí)代的終結(jié)。其實(shí)，也更是一個(gè)開(kāi)始，雙側(cè)斷直連的實(shí)施、備付金管理政策的制定 …… 行業(yè)的健康發(fā)展離不開(kāi)監(jiān)管的指導(dǎo)，脫離了 " 躺著賺錢(qián) " 的時(shí)代，支付機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新商業(yè)模式、服務(wù)經(jīng)濟(jì)的道路上，尚有很長(zhǎng)的路要走。

2、WorldFirst 撤回支付牌照申請(qǐng)

外資支付機(jī)構(gòu)真正入境尚有一步之遙，在 " 走出去 " 上，銀聯(lián)、支付寶、財(cái)付通已經(jīng)先行一步，其它如蘇寧支付、連連支付等支付機(jī)構(gòu)也在積極布局跨境業(yè)務(wù)，但在 " 引進(jìn)來(lái) " 上，有更多的機(jī)遇值得我們期待。

3、" 兩會(huì) " 中的支付話(huà)題

將 " 支付機(jī)構(gòu)的監(jiān)管 " 提升為法律層級(jí)再一次被提起。相比于第三方支付對(duì)于經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、生活的影響，局限于部門(mén)規(guī)章的 "《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》（2 號(hào)令）" 已經(jīng)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足行業(yè)的監(jiān)管需求。立法也是行業(yè)發(fā)展之根本，發(fā)展快速的第三方支付已經(jīng)部分突破了 "2 號(hào)令 " 的范圍，立法既是行業(yè)發(fā)展需求，也是監(jiān)管需求。

4、315 曝光 " 隔空盜刷 "

支付行業(yè)的發(fā)展是在 " 安全 " 與 " 便捷 " 不斷斗爭(zhēng)中發(fā)展起來(lái)的，二者螺旋上升，互相促進(jìn)。"315" 的曝光對(duì)于整個(gè)支付行業(yè)具有警示意義，因?yàn)橹Ц妒巧婕暗矫恳粋€(gè)人的，支付機(jī)構(gòu)在追求極致的用戶(hù)體驗(yàn)時(shí)，更要把握好安全與便捷的平衡。

5、中國(guó)人民銀行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)支付結(jié)算管理防范電信網(wǎng)絡(luò)新型違法犯罪有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng) 85 號(hào)文）

85 號(hào)文是對(duì) 261 號(hào)文的進(jìn)一步補(bǔ)充和加強(qiáng)，并在賬戶(hù)管理、特約商戶(hù)、終端管理等方面提出更加具體的管理措施。越發(fā)明確的監(jiān)管細(xì)則劍指套現(xiàn)、違規(guī)提供支付通道等 " 支付黑產(chǎn) "，部分支付機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期助漲黑產(chǎn)、盜刷等違法行為的現(xiàn)象將得到有效的遏止。

6、拉卡拉成功過(guò)會(huì)，成為第三方支付 A 股第一股

拉卡拉為上市所做的努力，值得每一個(gè)想要上市的支付機(jī)構(gòu)所借鑒。個(gè)案的成功并不能帶來(lái)整體的飛躍，第三方支付機(jī)構(gòu) " 上市潮 " 也只是一個(gè)美好的夢(mèng)想。

7、國(guó)家外匯管理局發(fā)布《支付機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)管理辦法》（匯發(fā)〔2019〕13 號(hào)）

預(yù)想中的 " 跨境外匯支付業(yè)務(wù)牌照 " 并沒(méi)有如約而至，但結(jié)果卻又超出預(yù)期，《通知》更像是 " 核準(zhǔn)制 " 向 " 注冊(cè)制 " 的轉(zhuǎn)變，可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)會(huì)有更多的支付機(jī)構(gòu)在跨境支付的賽道上競(jìng)爭(zhēng)。

8、支付寶發(fā)布 " 蜻蜓 2 代 "，刷臉支付持續(xù)升溫

對(duì)于支付機(jī)構(gòu)來(lái)講，這是巨頭間的競(jìng)爭(zhēng)，與 " 其它支付機(jī)構(gòu) " 無(wú)關(guān)。對(duì)于用戶(hù)來(lái)講，我們需要了解刷臉支付是否更便捷？是否更安全？（交易、個(gè)人信息等）這決定了用戶(hù)是否選擇它。

如果說(shuō)金融是經(jīng)濟(jì)的血液，那么支付是金融的基石，承載著金融最基本的功能。第三方支付作為支付體系中重要的參與者，影響著經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、生活等各個(gè)方面的發(fā)展，第三方支付行業(yè)的追蹤研究也將幫助我們更好的深入了解經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)的變化趨勢(shì)。

來(lái)源：蘇寧金融研究院 黃大智