來源：鋅財經

頭圖來源 / 小鵬汽車官微

5 月 13 日小鵬汽車（NYSE:XPEV）公布了 2021 年 Q1 財報。

財報顯示，該公司第一季度營收 29.5 億元（4.50 億美元），同比增長 616.1%，高于市場預期；汽車銷售收入為 28.10 億元（4.29 億美元），同比增長 655.2%；毛利率為 11.2%，去年同期及 2020 年第四季度分別為 -4.8% 和 7.4%。

此外財報還顯示，第一季度凈虧損為 7.866 億元。一季度交付汽車 13340 輛，預計二季度交付汽車 15500-16000 輛。營收及毛利率，小鵬均創歷史新高。

從財報整體來看，小鵬汽車一季度營收同比增長 6 倍，達 29.5 億元，交付車輛 13340 輛，同比增長 487.4%，毛利率由 4.6% 提升至 11.2%，業績喜人卻并不被資本看好，市值蒸發近七成。

小鵬成為行業老二？

在國產新能源汽車領域，蔚來是當仁不讓的帶頭大哥，已經樹起高端的形象，并且有相對較好的用戶基因以及國資相關背景，總市值上，蔚來處于絕對領先地位。

截止 5 月 14 日，蔚來市值為 511.5 億美元，理想市值為 155.9 億美元，小鵬市值為 189.1 億美元，市值上小鵬已經超越理想位居第二。

但從 2020 年全年的總體銷量來看，小鵬只能屈居第三，去年蔚來銷量為 43728 輛，理想為 32624 輛，小鵬為 27041 輛。理想憑借理想 One 車型得到市場認可，暫時力壓小鵬，理想 One 既可以使用電能續航，同時也可以使用燃油續航，這是其迅速打開市場的原因。

理想汽車也有很大的局限性，今后 1 到 2 年內或只有理想 One 一款量產車在售。所以理想雖處于第二的位置，但優勢并不明顯，隨時有被小鵬超越的可能。市值完成超越，銷量差距很微小，小鵬有望年內完成對理想的彎道超車。

相較于蔚來和理想，小鵬汽車的品牌相對較弱，公眾對其品牌的認可也遠低于兩者，這給了小鵬機會，僅用 6 年的時間，就成功登陸美股，一度股價超過 74 美元 / 每股，市值 580 億美元。

近期雖有波動，卻依然成為國產新能源汽車中不可忽視的力量，蔚來、理想、小鵬在國產新能源汽車中，三分天下。

近幾年小鵬發展迅猛，回顧歷年數據，2018 年至 2020 年，小鵬的營收分別為 970.6 萬元、23.21 億元、58.44 億元，其中汽車銷售的收入分別為 415.3 萬元、21.71 億元、55.47 億元，均呈現翻倍式增長。

不容忽視的是，小鵬汽車報告期內凈虧損分別為 13.99 億元、36.92 億元、27.32 億元，歸屬普通股東應占綜合虧損分別為 22.58 億元、46.46 億元、56.14 億元。相對于蔚來 53.04 億的虧損，小鵬的虧損只有蔚來的一半，且虧損是在逐漸遞減的狀態。就連一直被詬病的毛利率過低，也在 Q1 中扭轉，11.2% 的毛利率和蔚來基本持平。

現金儲備是新能源汽車能否持續發展的重要指標，小鵬目前的現金儲備 362 億元，遠超理想的 89.38 億元，一直以國產新能源汽車龍頭企業自居的蔚來，現金流不過 286 億，小鵬充裕的現金流助力他們的發展。

在績前預期中，幾大權威機構給出的預期均不超過 29 億，德銀預計小鵬 Q1 收入為 28.7 億元，毛利率為 10.1%，利潤率為 9.7%，彭博分析師預期小鵬 Q1 營收 28.86 億，經調整凈虧損 8.53 億元。小鵬用實際營收 29.5 億元，毛利潤 11.2%，超出預期，虧損也降低至 7.86 億元，以扎實的成績夯實自己行業老三的位置，繼續坐三望二。

被迫加重研發

小鵬汽車的研發費用不是最高的，卻是占比最高的，2020 年，小鵬研發費用為 17.26 億，占總營收的 29.5%，蔚來研發費用為 24.88 億元，占總營收的 15.4%，理想研發費用為 11 億，占總營收的 11.6%。

對比同行業來看，蔚來汽車計劃在 2021 年的研發投入比 2020 年翻一倍，預計將達到 50 億元。因為蔚來的產品矩陣更廣，ET7 籌備量產，新一代純電架構及第二代換電站均需要研發支持，研發占比預計接近 20%。

再看另一家，理想汽車在 2021 年的研發投入預計 30 億元，用于升級系統架構，研發新車型，加大自動駕駛和計算平臺的研發等，研發占比 20% 左右。

小鵬汽車并未明確 2021 年的研發投入，但從成立以來一直注重研發的小鵬，預計一定會有較大比例的增加，涉及領域主要為自動駕駛軟硬件、數據、算法等，預計研發占比將超過 30%，依然是三大諸侯中研發比例最高的企業。

近三年，小鵬汽車的總研發費用為 48.46 億元，研發占比最高，但金額上并未真正領先。小鵬將大量的研發金額砸在自動駕駛領域軟件領域，希望將其打造成核心競爭力。

但到目前為止，自動駕駛依然未能實現質的突破，反觀最近一直深陷剎車門和自動駕駛事件旋渦的特斯拉，在 2020 年總營銷收入為 315.36 億美元，研發支出在營收中占比 4.25%，達到了 14.91 億美元。14.91 億美元未能解決的問題，只花費 17.26 億元的小鵬一樣未能解決。

業內人士指出，自動駕駛不過是小鵬的一個吸引用戶的噱頭，因為何小鵬深知，" 軟件定義汽車 " 已經逐漸變成業界共識，軟件正在重塑汽車的價值鏈。隨著汽車硬件毛利率未來被進一步壓縮，未來軟件比拼將成為玩家之間的主要戰場。

盡管短期內，自動駕駛難有突破，卻是何小鵬不得不做的事，一旦失去這個賣點，僅靠低價的小鵬，可持續發展力將大打折扣。只有在最大的噱頭上實現真正的突破，才能成為小鵬真正的核心競爭力。

雖然小鵬號稱將大部分研發資金用到了自動駕駛上，但其實小鵬在設計上也花費不菲，為了提升汽車的舒適性，小鵬在設計上煞費苦心。在研發之初，小鵬汽車的汽車和動力研發團隊，便聯合了全球頂級德系跑車工程師，合力完成了專業的底盤設計與調校，并采用了目前業內領先的技術與材質。

比如小鵬 P7，作為一款純電動車，具備轎跑的特性，選用的是比較輕量的工藝。在保證強度和安全的前提下，進一步降低懸架的重量。因為這種輕量化的設計，小鵬 P7 經過粗糙路面時才能有效過濾掉細碎的振動，減輕顛簸感，增強舒服度。

頗具諷刺意味的是，本來是以自動駕駛為最大噱頭，最后卻以舒適性和靜音效果以及超強的駕馭感成為最大賣點，投入最大的自動駕駛，最后卻不是最大的賣點，小鵬一季度的優異表現，并不全是何小鵬認為的自動駕駛技術功勞，低價依然是小鵬的最大優勢。

投入大量研發，卻沒有實質突破，僅僅依靠低價，如何和特斯拉 Model 3 競爭？特斯拉的銷量大增后，將分攤成本，只比拼價格，將會讓小鵬陷入持續虧損的泥沼，而這一切押寶自動駕駛，就有將雞蛋放在一個籃子里的風險和隱患。

好在小鵬現金流比較充裕，也舍得投入研發，一旦小鵬能成為技術流的代表，坐三望二是有望實現的，但想和蔚來扳手腕，短時間內小鵬難以實現。

資本并未看好

資本是逐利的，也是最聰明的。

高瓴資本、紀源資本則從小鵬汽車的股東行列中退出。紀源資本此前持股數達到 4700 萬股，持股比例為 3.8%；高瓴資本曾持有小鵬汽車約 90 萬股，但在 2020 年第四季度進行了減持。這是在小鵬每次財報都超出預期的情況下退出的，優異的業績表現，不僅未能提振股價，幾個股東相繼退出，市值縮水七成。

蔚來、理想、小鵬三大國產新能源品牌目前都是處于虧損狀態。理想由于解決了續航焦慮問題，虧損最少，接近盈利；蔚來和小鵬虧損在收窄，卻很難再短期內實現盈利。

遵循汽車發展的基本規律來看，只有當銷售規模達到一定程度時，才能夠迎來盈利的臨界點。特斯拉全球交付新車 49.95 萬輛才實現扭虧為盈。和之前國內新能源汽車售出 10 萬輛盈利的行業預測有較大出入。

蔚來在 4 月 7 日賣出第十萬輛依然虧損后，已經證明原先的預測是個偽命題。據國信證券發布研報稱，要達到該臨界點，蔚來汽車的年銷量規模要達到 18 萬輛，理想汽車應達到 6 萬輛，小鵬要達到 12 萬輛。

從概念車到 2021 年第一季度為止，小鵬總銷售量不過 55000 輛左右，離可能盈利的臨界點還有一大半的路要走。

讓小鵬萬萬沒想到的是特斯拉 Model 3 的降價，這將對小鵬 P7 的銷量起到巨大影響，特斯拉 Model 3 不斷降價，削弱了小鵬的競爭優勢。如今，特斯拉用一套 " 降價刀法 " 在中國車市中收割了不少用戶。

隨著特斯拉 Model Y 在中國投產，或將再次重演價格戰戲碼，最終直插蔚來、理想、小鵬三巨頭腹地，而最受傷的將會是小鵬。Model 3 對標的不是蔚來和理想，而是小鵬。小鵬和特斯拉競爭中勝出的幾率有多大，相信何小鵬自己心里一樣有個大大的問號。

近期特斯拉、蔚來、理想、小鵬等新能源車企股價持續走低是資本退潮的正常表現，資本由最初狂熱追捧到回歸理性，特斯拉、蔚來、小鵬等新能源車企均存在巨大泡沫，資本回歸理性是一種正常的市場行為。

小鵬目前是在賠錢賺吆喝，被迫只能繼續下去，這時候退出何小鵬不會答應，投資人不會答應，繼續干下去，才有可能做到銷量分攤成本，直至像特斯拉一樣最終盈利。

小鵬的 Q1 交出了接近滿分的答卷，但是資本并未看好，這說明小鵬距離盈利還有很長的一段路要走。