來源：鞭牛士Bianews

緊隨小鵬汽車之后，理想汽車成為了第二家在港雙重上市的造車新勢力。

8月11日，理想汽車發布公告稱，國際發售及香港公開發售的最終發售價均定為每股118港元。按發售價每股118港元計算，公司將收取的全球發售所得款項凈額約115.5億港元，面向散戶部分獲得5.5倍超額認購，預期將于8月12日開始上市交易。

今日開盤，理想汽車便遭遇破發，一度跌超1.6%，截至「鞭牛士」發稿前，其跌幅已收窄至0.42%。

自2020年7月登陸美股以來，不到一年時間，理想汽車便再次啟動了港股上市計劃，而此前搶先一步登陸美股的蔚來，則早在今年3月就向港交所提交了上市申請，但由于涉及用戶信托持股、公司本身架構等原因，蔚來目前仍未通過審批。

造車新勢力紛紛“搶灘”港股，背后的原因之一指向了各家新能源車企均面臨著造血能力不足的尷尬局面，以及迫切需要尋找外部融資渠道以應對未來幾年的持續高投資計劃。

“造車新勢力已經完成了從0到1的過程，接下來還需要實現從1到N的轉變。”某新能源汽車業內人士向「鞭牛士」直言，“新能源汽車行業屬于典型的規模經濟，需要持續的高投資，而在中美關系日益緊張、中概股的生存環境備受打壓的情況下，包括理想汽車在內的新能源車企其實很難再有新的突破和發展。”

一位新能源汽車行業觀察人士則指出，理想汽車雙重上市或許能夠解決資金問題，但是否能夠持續獲得資本市場的支持仍需打上一個問號。

今年2月，理想汽車CEO李想曾在內部信中表示，新能源汽車未來十年會超高速增長，2025年，理想汽車要占據20%的市場份額，成為中國第一智能電動車企業。因此，擁有更多資金儲備，意味著新能源車企在未來開展各項業務及新車型研發時的阻礙就更少。為了適應更激烈的全球市場競爭，也為了提前應對可能因為規模增長過快而帶來的資金短缺問題，理想汽車也在不斷加大現金儲備。

根據其招股書數據，截至7月20日,理想汽車的現金儲備為303.6億元，相比之下，蔚來汽車和小鵬汽車在今年一季度末的現金儲備分別為475億元和362億元——理想汽車的現金儲備明顯弱于后兩者。

另一個無法忽視的事實是，理想汽車的虧損仍在持續擴大，根據其2021年第一季度財報，理想汽車當季的凈虧損為3.6億元,是2020年全年的2倍、去年同期的4.7倍。

對于虧損,理想汽車方面稱,這種情況在未來可能還會繼續擴大，原因主要是持續投資于新車型研發和自動駕駛解決方案,以及生產設施、銷售及服務網絡的擴張。

理想汽車會被資本市場看好嗎？一個可以參照的例子是小鵬汽車。今年7月7日，小鵬汽車在港交所上市交易，融資認購倍數高達14.73倍，融資凈額高達140億港元，發售價為每股165港元。截至8月11日港股收盤，其股價為每股167.5港元，漲幅僅為1.5%。

“綜合各方面來看，資本市場對理想汽車持觀望態度的可能性很大，其上市后的日子或遠稱不上‘理想’。”上述觀察人士判斷。不過至于未來如何，資本市場仍需觀察理想汽車的布局與動作。

01 理想汽車回港上市：

深陷虧損泥潭，造車并非易事

新能源汽車是公認的“燒錢”項目。

一個最典型的例子是恒大的恒馳新能源汽車。8月9日，恒大汽車發布了2021年上半年盈利預警公告，稱預計今年上半年凈虧損為48億元，主要原因是拓展新能源汽車業務，該業務處于投入階段，購買固定資產及設備、技術研發等開支有所增加。8月10日，恒大集團發布公告稱，正在接觸獨立第三方投資者，探討出售恒大汽車及恒大物業等部分資產。

事實上，恒大汽車已經成為了一塊燙手山芋。來自恒大集團的數據顯示，從2018年至2020年，恒大汽車每年的凈虧損分別為14.28億元、44.26億元和77.4億元，如果再加上2021年上半年虧損的48億元，其累計凈虧損已高達183.94億元。

“買買買、合合合、圈圈圈、大大大、好好好。”恒大集團董事局主席許家印曾如是總結其造車理念。自2018年6月殺入新能源汽車領域后，除了收購及入股了9家新能源汽車產業鏈相關公司，恒大汽車還宣布在上海、廣州、沈陽、鄭州等地建設世界先進的汽車生產基地，截至2020年12月31日，恒大汽車在新能源汽車業務上已累計投入474億元。

按照許家印的規劃，恒馳全系列產品將于2021年陸續實現全面量產，然而尷尬的是，迄今為止，恒馳新能源汽車仍未進入量產交付期。威馬汽車創始人、董事長兼CEO沈暉曾在微博上調侃：“恒大汽車就差汽車了。”

相比之下，理想汽車雖然沒有處于生死存亡的境地，但從其招股書可以看出，虧損也一直持續。

根據理想汽車的招股書數據，從2018年至2021年第一季度，其總營收分別為2.84億元、1.52億元、94.6億元和35.8億元；凈虧損分別為15.32億元、24.39億元、1.52億元和3.6億元，累計虧損44.83億元。

在“引以為傲”的毛利率上，理想汽車也同樣遭遇了滑鐵盧。

第一季度財報顯示，理想汽車的毛利率為17.3%，而這一指標在2020年第一季度和第四季度分別為8%和17.5%。相比之下，小鵬汽車的毛利率為11.2%，較上一季度的7.4%有大幅提升，而蔚來汽車的毛利率則為21.2%，較上一季度的17.2%提升明顯。

盡管虧損嚴重、毛利率也出現略微下滑，可理想汽車仍不得不勒緊腰帶搞研發。從2018年至2021年第一季度，理想汽車的研發費用分別為7.94億元、11.69億元、11億元和5.15億元。

“新能源車企的研發費用普遍非常高，而且周期比較長，但研發實力才是核心競爭力，像下一代動力系統、高倍率電池、高壓平臺、超快充技術、自動駕駛技術、下一代智能座艙、操作系統和算力平臺等等，哪一項的研發花錢都如同瀑布一般。”上述業內人士直言，“造車是一件很困難的事情。”

而理想汽車面臨的困難還要比蔚來汽車和小鵬汽車多一些。

理想汽車采用特斯拉式的自建工廠模式，承擔土地、建廠、生產設備等成本，雖然蔚來汽車也曾嘗試過自主建廠生產，但無奈以失敗告終，最終選擇由江淮汽車繼續代工，相比之下，小鵬汽車在背靠海馬汽車代工的同時，也引入了自建工廠模式。

該業內人士指出：“自建工廠模式或許加重了理想汽車的虧損程度，雖然前期投資抬升了成本，但后期隨著銷量上漲，其固定成本將會逐漸攤薄，而且自建工廠的效率比代工廠更高，協同也更靈活。”

02 理想汽車衛冕銷冠的B面：

要么成為爆品，要么成為先烈

理想汽車也有值得肯定的一面。在理想汽車深陷虧損泥潭的同時，其銷量卻登上了一個新臺階。

8月1日，理想汽車公布7月交付數據：7月共交付8589輛理想ONE，同比增長251.3%，環比增長11.4%。這使得理想汽車一舉超越蔚來汽車的7931臺和小鵬汽車的8040臺交付量，成為造車新勢力7月銷量冠軍。

而在7月新能源汽車總銷量榜中，理想ONE還超越了特斯拉Model 3、比亞迪漢等車型，排名第四。

值得一提的是，理想汽車靠一款車型活了3年，自2019年12月開啟交付以來，理想ONE連續多月問鼎國內新能源SUV銷量第一。

“雖然理想汽車僅憑借理想ONE一款車型超越了擁有多款車型的競爭對手已實屬不易，但同時也要看到的是，在面對市場日益激烈的競爭，僅靠一款車型顯然不足以支撐起日后的發展，而且一旦銷量不及預期，就會使其制造端承受巨大的壓力和浪費。”上述觀察人士告訴「鞭牛士」。

理想汽車3年只造一款車，在某種程度上其實是李想的創業思路的映射。在新款理想ONE發布前，李想在微博發布的文章《關于硬件產品經理的升級模式》中寫道，“要么成為爆品，要么成為先烈”。

而理想汽車戰略部負責人張輝則一語道破了李想的創業思路：“他的這些方法論是以前就有的，圈定一個非常非常明確的用戶群，然后為這群用戶去打造產品。”

“在理想汽車創立初期，只推出一款車型確實能夠聚集全部資源，但隨著蔚來汽車、小鵬汽車等競爭對手陸續推出不同價位的車型，缺乏產品矩陣的理想汽車也在失去對其他價格區間的把控力。”上述觀察人士解釋，“這其實與智能手機的玩法類似，比如小米有小米數字系列、MIX系列和Redmi，華為有M系列、P系列和此前的榮耀一樣。”

事實上，理想汽車也意識到了單一車型帶來的掣肘，其在招股書中也提示了相應的風險，“單一標準配置、統一價格的理想ONE可能并未達到公司預期的效果”，“依賴單一車型帶來收，并在可預見的未來，帶來收入的車型數量有限”。

擴充產品矩陣已迫在眉睫。在招股書中，理想汽車公布了未來電動汽車車型的開發路線圖，其中，延續理想“增程式”的新款車已經處于開發階段，全新的基于“X平臺”的車型，將繼承理想ONE現有的增程序電動汽車平臺，并配備了理想開發下一代增程電動動力系統。

同時，理想汽車表示正在大力投資高壓純電動汽車技術，專注于開發擁有超快充電能力的純電動汽車，或高壓純電動汽車。“我們正為未來的高壓純電動車型開發兩個平臺：Whale和Shark。自2023年起，我們計劃每年至少推出兩款高壓純電動車型。”

03 理想汽車暴露隱憂：

質量問題叢生，負面輿論纏身

從滿城風雨的“水銀門”、“生銹門”再到此前沸沸揚揚的“斷軸事件”，理想汽車的質量問題叢生。

7月4日，一位車主在理想汽車APP上發布視頻，稱其發現自己僅購買幾個月的理想ONE座椅里面往外滲出水銀，大概有10個溫度計的量。根據視頻來看，在車輛的座椅縫隙中，看到有很多水銀狀圓珠存在，而且拆除座椅后，在座椅支架的縫隙中、板材中間，都發現了這樣的水銀狀圓珠。

次日，李想在微博上回應：“造謠我們用水銀的人和媒體，祝愿你們血液里流動著水銀，腦子里裝滿了水銀。”

隨后，在經歷了車主及理想汽車官方幾輪爭辯后，經專業機構檢測，確認座椅上的物質含有水銀。為了驗證理想汽車座椅是否存在水銀，7月27日，知乎“拆車實驗室”拆解了2021款理想ONE新車，結果拆完座椅后并沒發現水銀，反而發現鐵質支架上存在大面積銹蝕痕跡。

新車座椅生銹，再一次將理想汽車的質量問題推上了輿論頂峰。

理想汽車出現質量問題并非偶然。2020年理想ONE的“斷軸事件”，也曾將理想汽車推向了輿論的風口浪尖。

2020年，理想ONE接連被曝出“斷軸事件”。據《經濟觀察報》報道，截止2020年10月31日，理想ONE累計發生前懸架碰撞事故一共97起，其中有10起發生了前懸架下擺臂球頭從球銷脫出的情況，即出現所謂的“斷軸”問題。

在輿論不斷發酵下，理想汽車11月6日發布致歉信并進行了主動召回備案，選擇將10469輛問題車召回處理。

實際上，不僅是理想汽車，蔚來汽車、威馬汽車也都出現過質量問題。

2019年6月底，在連續多起起火事故后，蔚來宣布召回4803輛蔚來ES8，成為新勢力召回第一家；2020年10月，威馬汽車在近一個月時間內連發四起自燃事件后，發布召回聲明，緊急召回2020款威馬汽車產品，共計1282輛。

“雖然三家造車新勢力都還沒有實現自我造血能力，且仍深陷虧損泥潭，但它們在技術和供應鏈、銷售渠道、品牌塑造上已經完成初步積累和布局。”上述行業人士表示，“造車行業的典型特點就是高投資、慢收益，就目前而言，我們還是應該給予從尸橫遍野的造車中搏殺出來的理想汽車一些時間。”