今日（2 月 12 日），古茗控股有限公司（以下簡稱 " 古茗 "）在港交所敲鐘上市，成為繼奈雪的茶、茶百道之后，第三家上市的茶飲企業。
古茗（01364.HK）發行股價為 9.94 港元 / 股，共發行 1.824 億股票，總募資額為 18 億港元。
截至今日收盤，古茗股價定格在 9.3 港元 / 股，跌幅超過 6 個百分點，總市值為 216.92 億港元。
一、一波三折！現制茶飲 " 老二 " 成功上市
古茗誕生于浙江省溫嶺市大溪鎮，2010 年成立，品牌主打鮮果茶、奶茶，瞄準大眾消費市場，產品定價集中在 10～20 元之間。
雖然從小鎮起家，但古茗還是憑借獨特的經營策略，在過去十多年里實現了快速發展。
比如，在門店布局上，品牌堅持深耕二線及以下城市。截至 2024 年 9 月 30 日，古茗門店數量已達 9778 家。其中，在二線及以下城市的門店數量占比高達 80%，鄉鎮門店占比也達到了 40%。
另外，在擴張上，古茗采取了地域加密策略，優先在某個省份或地區密集開店。
招股書顯示，當單一省份門店數量超 500 家，達到 " 關鍵規模 " 時，古茗才考慮下一輪擴張。截至 2024 年 9 月 30 日，古茗在大本營浙江省開出了 2000 多家門店，并在福建、江西等八個省份建立超過 500 家規模的門店網絡。
起家于下沉市場，并不斷深度布局，這為古茗的規模效應打下堅實基礎。
營收方面，招股書顯示，2024 年前三季度，古茗 GMV（商品銷售額）達到 166 億元，同比增長 20.4%；收入為 64.41 億元，同比增長 15.6%；經調整利潤為 11.49 億元，同比增長 10% 以上。
另外，按照 2023 年 GMV（192 億元人民幣）及截至 2023 年 12 月 31 日的門店數量（9001 家）計算，古茗在全價格帶的現制茶飲店品牌中，僅次于蜜雪冰城，位居第二。
△圖片來源：紅餐網攝
雖然在營收、門店規模上，古茗具備了一定優勢，但其上市的路程卻經歷了不少折騰。
早在 2021 年 8 月，就曾有媒體報道稱古茗考慮最快于 2022 年在香港 IPO，計劃籌資 3 億至 5 億美元。彼時，古茗方面予以否認，表示內部沒有這個消息，也沒有收到上市計劃；
2023 年 7 月，又有知情人士透露稱，古茗即將赴港上市，IPO 募資額約為 3 億美元，預計最快在明年初登陸資本市場。對此，古茗相關負責人當時依然回應稱：不予置評。
2024 年 1 月，古茗首次在港交所遞交了招股書，半年后招股書顯示失效；2024 年 12 月，中國證監會國際合作司發布了關于古茗控股有限公司境外發行上市備案通知書，緊接著古茗更新了招股書。自此，古茗的上市之路終于明朗。
如今，根據古茗發布的《董事名單及其角色與職能》公告來看，古茗的執行董事有五位，分別為王云安（創始人、主席兼首席執行官）、戚俠先生、阮修迪先生、金雅玉女士、蔡云江先生；非執行董事則有黃垚鑫先生；獨立非執行董事分別為卓越先生、鄭曉冬女士、李建波先生。
其中，創始人王云安也是公司的第一大股東，持股 43.21%。按照 200 多億的市值來估算，意味著王云安的身價將飆升至近百億元，成功躋身富豪之列。
△古茗控股股權結構
二、增速不增利、加盟商流失率攀升…… " 新貴 " 也有隱憂
盡管古茗成功搶下了 " 茶飲第三股 " 的位置，但上市只是開端，真正的挑戰可能才剛剛來臨。透過古茗招股書所披露的各項經營數據，不難發現，古茗未來的發展之路依舊充滿了不確定。
1. 下沉市場的錢越來越難賺
過去，古茗憑借著 " 農村包圍城市 " 的布局實現了快速擴張。然而，如今新茶飲品牌集體加速下沉，下沉市場的競爭已愈發激烈，在下沉市場賺錢會變得越來越難，從古茗在下沉市場的開店節奏中也可見一斑。
招股書顯示，2022 年、2023 年，古茗在三線及以下城市的門店數分別為 1581 家、2349 家，短短一年時間里新增門店數 768 家，但 2024 年前三季度，古茗在該地區的新增門店數僅為 257 家，開店速度放緩。
2. 加盟商流失率越來越高
古茗業務的快速增長，很大程度上依賴其加盟模式。招股書顯示，2024 年前三季度，加盟店收入占總收入 97.2%。具體到加盟商盈利方面，2023 年古茗加盟商單店經營利潤達到了 37.6 萬元，單店經營利潤率約 20.2%，遠超現制茶飲市場同行通常 15% 以下的單店經營利潤率。
但近幾年，古茗加盟商的流失率正在逐年攀升。
2024 年前三季度，古茗新加盟 871 人、退出 643 人，總加盟商 4842 人，加盟商流失率從 2021 年的 6.2% 提升至 11.7%。短短 3 年，加盟商流失率近乎翻了 1 倍。
古茗也在招股書中主動提到，新加入的加盟商流失率通常較高。
△圖片來源：古茗招股書
3. " 增收不增利 " 隱憂浮現
2024 年上半年，古茗門店數量呈爆發式增長，一舉突破 9700 家，距離 " 萬店規模 " 僅一步之遙。得益于門店的迅速擴張和商品交易總額（GMV）的穩步上揚，2024 年前三季度，古茗的總營收達到 64.4 億元，同比增長 15.6%。
然而，在這看似一片向好的增長態勢背后，實則暗藏隱憂。
盡管門店數量與營收持續攀升，但 2024 年前九個月古茗的毛利率卻幾乎維持不變。這意味著，盡管公司業務規模不斷擴大，但盈利水平并未隨之顯著提升，" 增收不增利 " 的問題初現端倪。
另外，其新開門店的表現同樣不容樂觀，單店日均 GMV 從 5800 元降至 5200 元，降幅超 10%。古茗在招股書中也坦誠表示，未來可能 " 難以維持或提升門店銷售額及盈利能力 "。
4. 內部 " 互相蠶食 " 現象加劇
前面也提到，當單一省份門店數量超 500 家，達到 " 關鍵規模 " 時，古茗才會考慮下一輪的擴張。
目前，在浙江、福建、江西、廣東、湖北、江蘇、湖南等地，古茗已經達到了 " 關鍵規模 "。這些區域不僅構成了古茗的優勢市場，更是品牌的存量市場根基。通過區域加盟門店的密集布局，古茗也實現了供應鏈效率的最大化。
然而，在古茗積極加密區域市場的過程中，內部 " 左右互搏 " 的現象也逐漸顯現。畢竟門店密度越高，門店之間相互競爭的現象就會越嚴重。
招股書也顯示，2024 年前三季度，古茗的大本營浙江同店 GMV 首次出現下降情況，跌幅為 0.8%，而其他已達關鍵規模的五省 GMV 增速也同比下降 1.4%。
可以說，古茗在不斷開拓新市場探索增量的同時，如何守住老戰場，是品牌需要沉下心來好好思考的問題。
三、蜜雪冰城、滬上阿姨等扎堆上市，接下來還有硬仗要打
值得注意的是，也是在今日，路透引述消息人士報道稱，蜜雪冰城已計劃于 3 月初在香港證券市場正式掛牌上市，預計募資約 5 億美元。
還有滬上阿姨已于今年 1 月通過了證監會 IPO 備案，準備在港交所上市；同時，霸王茶姬也再次傳出赴美上市消息。
無疑，上市等于多了一個融資渠道，讓企業有更多機會補充彈藥。但上市并非等于 " 上岸 "，而是站在了新的起跑線上。
從過往已經登陸港股的兩家新茶飲公司的表現來看，也并不盡如人意。
奈雪的茶以高端茶飲市場為定位，自上市以來，股價走勢持續低迷。上市首日，其開盤價為 18.86 港元，而截至 2025 年 2 月 12 日休盤，股價已大幅滑落至 1.29 港元。
茶百道與古茗相似，主攻大眾消費市場，上市之路同樣坎坷。上市首日，茶百道的股價便跌破發行價，盤中跌幅一度超過 35%。
在資本市場的聚光燈下，如何挖掘新的增長動力，構建獨特的競爭優勢，持續向投資者和市場講述 " 新故事 "，新茶飲接下來還要面對重重 " 關卡 "。
來源：紅餐網
