一家成立近 10 年、完成 5 輪融資、年營收超過 6 億元卻仍未實現盈利的保險科技公司——廈門白鴿在線（廈門）數字科技股份有限公司（下稱 " 白鴿在線 "），于近日向港交所遞交了招股書。

招股書顯示，從 2022 年至 2024 年前三季度，白鴿在線實現營收 4.05 億元、6.60 億元和 6.31 億元，實現凈利潤分別為 -2507.5 萬元、-1718.0 萬元和 -1557.6 萬元，不到三年時間，白鴿在線虧損超過了 5000 萬元，盈利能力亟待提升。

除了持續虧損外，白鴿在線還存在如收入結構單一、大客戶依賴、毛利率不高等多個方面的問題。

不到三年虧 5000 多萬

成立于 2015 年的白鴿互動，定位為一家場景險數字化風險管理解決方案提供商，業務主要依靠其研發的一款保險 SaaS 應用系統，通過識別不同場景下的保險需求，來給保險公司提供數字化、定制化的風險管理解決方案。灼識數據顯示，白鴿在線在 2023 年以 4.4% 的市場份額，成為場景險風險管理解決方案供應商中的 " 領頭羊 "。

歷時近十年發展，白鴿在線已形成風險管理金融服務、智能營銷及數字化就解決方案和 TPA 服務三大業務生態。其中，風險管理金融服務是公司向保險公司端收取傭金，協助他們成功交付保險產品。智能營銷和數智化解決方案，系各企業支付的項目費用，而 TPA 服務主要由公司支付。官網顯示，白鴿在線利用 "9+N" 普惠大生態圈，已與 70 多家保險公司達成合作，涵蓋了 210 多個合作渠道平臺。

「快馬財媒」發現，風險管理金融服務業務，是白鴿在線最主要的收入來源。2022 年至 2024 年前三季度，該業務貢獻營收 3.11 億元、5.36 億元和 5.74 億元，分別同比增長了 72.12%、56.96%，該增速遠超公司整體的業績增速，成為白鴿在線發展的核心引擎。

至于智能營銷及數字化解決方案業務，2023 年營收實現同比 33.07% 的增長至 1.16 億元，但 2024 年前三季度該業務實現營收 5465.1 萬元，同比下降了 33.28%。該板塊業務很可能面臨著重大挑戰。

至于 TPA 業務，占白鴿在線營收比例本就很小，但其業績增速變動也很大。如 2023 年營收增長 33.23% 至 830.4 萬元，但 2024 年前三季度又大降了 64.17%，只有 229.8 萬元。該業務同樣面臨著重大挑戰。

從各項業務的占比來看，截至 2024 年三季度，風險管理金融服務業務占營收比重達 90.97%，智能營銷及數字化解決方案占比 8.66%，TPA 服務的占比僅有 0.37%。

也就是說，白鴿在線的發展高度依賴風險管理金融服務業務，只是近年來看業績增速已經放緩。占比較小的智能營銷及數字化解決方案業務、TPA 業務不僅指望不上，反而挑戰重重。

風險管理金融業務仰賴傳統的傭金收入。報告期內，白鴿在線的平均傭金費率為 15.6%、19.8% 和 24.9%。

平均傭金費率的增長保證了風險管理金融服務業務的增長。但傭金收入來源從車服向普惠金融的轉型，使得白鴿在線該業務的業績增速放緩。白鴿在線招股書中記錄，"2023 年中國場景險規模 794 億元，其中以貨運險和機動車保險為代表的財險是場景險的主要組成部分，該分項占總額的 82.4%。"2022 年，車服傭金收入占比 36.9%，普惠金融傭金收入占比 2.6%。到 2024 年前三季度，車服、普惠金融傭金收入占比分別為 11.6% 和 46.9%。

更值得玩味的是，一款 2023 年 7 月推出的支付延遲險，讓普惠金融的傭金收入直接從 2023 年三季度末的 7480 萬元暴增至 2024 年三季度末的 2.7 億元。該板塊業務的傭金費率也從 2022 年的 9.1% 飆漲至 66.7%。

在整個場景險市場規模不斷壯大下，白鴿在線的收入仍處于增長通道，但毛利率卻并不高，更重要的是公司至今仍未嘗到盈利的甜頭。「快馬財媒」了解到，報告期內白鴿在線業務毛利率分別為 8.3%、7.9% 和 8%，凈虧損分別為 2507.5 萬元、1718.0 萬元和 1557.6 萬元。2024 年前三季度，白鴿在線研發費用、銷售費用增加的情況下，凈虧損又出現了同比增加的情況。保險行業 " 報行合一 " 全面落地后，全行業相關渠道平均傭金水平又較之前有所降低，這對依靠傭金生存的玩家們來說又是一考驗。

高度依賴大客戶

白鴿在線在招股書中絲毫不避諱客戶集中的風險。

「快馬財媒」發現，報告期內，白鴿在線五大客戶分別貢獻了總營收的 55.3%、69.0% 和 79.2%，最大客戶貢獻的比例為 25.3%、20.0% 和 43.6%。

最大客戶是誰呢？多種信息均指向 " 中國平安 "。

對該客戶的介紹中提及，"2002 年在深圳注冊并在聯交所、上交所上市 "。同時，公司管理層多位高管均有在該公司任職的經歷。如公司創始人、董事長兼 CEO 涂錦波于 2002 年 2 月至 2004 年 6 月任職于中國平安人壽廈門分公司；現任白鴿在線執行董事、風險控制總監兼機構管理部總經理的施文錚，于 2004 年 8 月至 2010 年 6 月期間也任職于中國平安財產保險股份有限公司廈門分公司。在施文錚于廈門分公司任職期間，現任白鴿在線生態總監、執行副總裁劉曉敏也曾在廈門分公司短暫任職。

深度綁定大客戶后，白鴿在線的應收賬款壓力也在逐年增加。截至 2024 年三季度末，白鴿在線貿易應收款為 7500.8 萬元，應付賬款為 1.13 億元，金融資產（主要為應收賬款）減值虧損撥備凈額為 500 萬元。

另一邊，截至 2024 年三季度末，白鴿在線賬上只有 2445.5 萬元的現金及現金等價物，與此同時負債凈額 2244.8 萬元。

過去這么些年，虧損中的白鴿在線主要靠不斷融資過活。從 2018 年至 2025 年間，白鴿在線拿到了五輪融資，資方包括新希望、廈門美桐陸期等。在 2025 年 1 月完成 3000 萬元的 C 輪融資后，白鴿在線的估值超過 20 億元。

招股書顯示，在 IPO 前，白鴿在線創始人涂錦波持有 55.58% 的投票權，劉永好掌舵的新希望為第二大股東，持股比例為 13.87%。

來源：快馬財媒