經歷四年 IPO 長跑的 " 國產運動相機一哥 " 影石創新（Insta360），終于要登陸科創板了。
今年 2 月 27 日，被滑雪愛好者捧紅的影石創新，拿到了科創板上市的通行證。這家 2015 年成立于深圳寶安的公司，靠著讓普通人也能拍出 "360 無死角大片 " 的全景相機，在海外市場殺出一條血路：
2021-2023 年，營收從 13.3 億元猛增至 36.4 億元，三年翻了兩倍多，凈利潤率從 20% 提升至 22.8%。
影石創新在招股書中引用了弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的數據來證明自己的市場地位：全景相機第一，運動相機第二。
根據 Frost&Sullivan，2023 年全球消費級全景相機市場份額前三位分別為影石創新、日本理光、GoPro，市場占有率分別為 67.2%、12.4% 和 9.2%。影石還特別提到，公司在全景相機市場連續 6 年全球份額第一，相當于每賣 10 臺全景相機，7 臺是影石家的。
而在市場規模更大（2023 年全景相機市場規模約 50.3 億元，運動相機市場規模約 314.4 億元）的運動相機賽道，已經形成了 GoPro、影石、大疆 " 三足鼎立 " 的格局，三家的市場占有率之和超過 90%。在這個市場，影石原本是第二。不過，據其披露，它 2024 年上半年的銷量超過 GoPro 成為全球第一。
簡單打個比方，全景相機就像是手機里的 " 廣角模式 "，小白也能用，產品價格跨度很大，從 500 元到 5000 元不等，但入門款價格低。而運動相機更像 " 極限運動搭子 "，例如，GoPro 的產品能塞進沖浪板夾層拍第一視角，運動相機的價格入門千元，主力產品 2000 元 -3000 元居多。
影石 IPO 的底氣在于——它吃下了全景相機三分之二的份額，又在運動相機賽道用 AI 剪輯（FlashCut）這類技術彎道超車。
但影石并非沒有煩惱，大疆、GoPro 等大廠也開始搶全景相機的飯碗，另外，由于其海外收入占比超過 70%，受政策影響，海外市場風險飆升。
76% 收入靠海外，挑戰 GoPro 大本營
在運動相機領域，美國運動相機廠商 GoPro 是全球鼻祖，它在 2004 年發布了全球第一臺運動相機（35mm 膠片運動相機）。而影石是國內第一個做全景相機的公司，2018 年，更聚焦于運動相機市場，和 GoPro 正面搶市場。
從影石的收入結構看，截至 2024 年前 9 個月，全景相機的營收占比約 55.72%，運動相機約 25.73%。
我們有必要透過影石的招股書和 GoPro 的財報，來看看新舊勢力的較量。
影石 2021 年 -2023 年的營收分別為 13.3 億元、20.4 億元、36.4 億元，2022 年、2023 年的同比增速分別為 53.38%、78.43%；2024 年前 9 個月，其營收為 24.3 億元，同比增長 48.16%。
相比之下，GoPro 的營收表現回落明顯。這家公司 2021 年至 2024 年的財報顯示，2021 年至 2024 年的營收分別為 83.6 億元、78.6 億元、72.1 億元、57.75 億元，下滑趨勢明顯。
從營收增速看，影石遠超 GoPro，但從營收規模看，影石到 2023 年還只是 GoPro 的 1/2。
影石和 GoPro 的體量差距明顯，但近幾年它發展很快。從數據來看，2021 年 -2023 年其營收的復合增長率達 65.46%，這和它加速布局海外有關。
影石各市場銷售額占比
這家公司從創立之初，就尤為重視海外市場，但真正規模化發展是 2018 年前后。招股書提到，公司啟動境外架構拆除并聚焦全球化品牌戰略，此后海外市場收入占比持續走高。
從銷售額來看，中國境內、美國、歐洲、日韓均貢獻了一定比例。2021 年至今，影石有 76% 以上的營收來自海外，美、日、歐是三大核心市場，南美、非洲等市場因為渠道限制進展較慢。
按國家來看，美國是影石最大的海外市場，2022 年以來，它有近四分之一的收入來自美國。影石主要是通過 Apple Store、Best Buy 等渠道滲透，且注重針對運動相機用戶（如滑雪、騎行等場景）的精準營銷。
美國也是 GoPro 的主力市場。從財報來看，GoPro 的營收主要分布在美洲地區，占比達到 47%。
但從影石 2023 年的表現來看，GoPro 的存在沒有給影石帶來太大威脅。這一年，影石在美國市場的銷售額增速達到 108%，遠超全球市場整體增速。
歐洲是影石的第二大市場。影石在德國、英國等市場主要是通過 Media Markt 等連鎖零售商快速鋪貨。同時，它還重點針對戶外運動推出了防抖、防水功能產品，適配騎行、登山等場景。
從 2022 年到 2023 年，影石在歐洲市場的銷售額從 4.65 億元漲到 8.32 億元，同比增速達到 80%。
歐美市場是影石營收規模高速增長的核心盤，但對比來看，它在中國市場的發展就相對較緩了。
以 2023 年為例，這一年，它在國內銷售額為 6.9 億元，同比增速 66.5%，低于全球市場增速（78.4%），國內市場的銷售占比也從之前的 29% 降到了 20% 以下。
影石從 2023 年開始重視國內線下渠道，在北京開設了第一家線下直營店。而此前，它在國內主要通過 Apple Store 零售店等大型經銷商來銷售。
不確定這家直營店給影石帶來了多少收入，但反映在招股書上，2024 年上半年，其國內市場的銷售額占比漲到了 23.48%。
影石在北京朝陽合生匯的直營店 「定焦 One」攝
GoPro 也有自己的區域短板。美洲市場外，它在亞太、太平洋地區占比約 24%，歐洲、中東、非洲地區合計占比 29% 左右。
相比影石相對分散的銷售區域，GoPro 則比較依賴美國這個單一市場，而它在亞太地區還因為影石、大疆的增長而收縮，歐洲市場也在下滑。
可以說，在市場分布上，影石算是 " 多點開花 "，GoPro 則在 " 主場作戰 " 中略顯吃力。
高毛利背后，多靠 " 互聯網賣貨 "
接下來，我們來看利潤情況。
影石從 2017 年開始持續盈利。2021 年 -2023 年，它的凈利潤分別為 2.66 億元、4.07 億元、8.30 億元，前兩年的凈利潤率為 20%，2023 年增加到 22.8%。
2024 年上半年，影石的凈利潤達 5.18 億元，凈利潤率微降至 21.35%。
對比來看，GoPro2023 年虧損 5300 萬美元，到了 2024 年巨虧 31 億元。5 月 13 日，GoPro 發布了 2025 年 Q1 財報，顯示凈虧損 4671 萬美元，約合 3.4 億元，同比收窄了 86%。
可見，影石在全景相機領域的奮起直追，給 GoPro 帶來了直接的影響。那具體是什么原因導致利潤差距，我們具體分析。
首先是市場定位和產品創新。
影石作為后來者，從全景相機拓展到了運動相機、AI 云臺等，產品線比較多元，覆蓋消費級和專業級市場。
以 2023 年為例，影石研發投入 4.48 億元，占營收的比例約 12%。研發投入帶來了創新性強的產品，比如它靠 " 隱形自拍桿 "" 子彈時間 " 等功能，吸引年輕用戶和專業創作者。
影石的產品溢價因此也更高了，毛利率達到 56%。尤其是影石在 2023 年推出 Ace Pro 系列運動相機（2998 元起）和 GO 3 拇指相機（2298 元起），填補了中高端市場空白。
其中，GO 系列在 2024 年上半年貢獻了 14.26% 的營收；Ace 系列 2024 年上半年營收增至 2.8 億，占比提高到 11.47%。
而 GoPro 長期依賴運動相機，影石、大疆、索尼等廠商的競爭，影響其銷量。另外，運動相機市場已經非常飽和，很難再有突破性新品，GoPro 不得不靠老產品降價推動銷售，直接影響了利潤。
不過，從收入結構來看，影石也有相對單一的風險。它是絕對的硬件主導，訂閱服務占比不足 3%。而 GoPro 雖然也是專攻運動相機，占比超過 9 成，但訂閱、服務等也能產生一定軟件收入，收入結構更多元。
還有一個重要原因是，影石是輕資產模式，而 GoPro 被重資產拖累。
據招股書披露，影石創成立初期沒有成立自有工廠，產品生產主要依賴外協廠商。這種輕資產模式的好處是，減少固定資產投入，靈活調整產能，庫存周轉率高于同行。
而 GoPro 自建工廠，導致固定成本高。因為銷量影響，2024 年庫存達 1.21 億美元，庫存天數 83 天，高于影石。
另外，影石先產品后渠道，先線上后線下的打法，也讓它的毛利率更有保障。
根據招股書，影石覆蓋了 60 余國的線上電商（亞馬遜、天貓），線上渠道的收入占比超過 60%，毛利率高達 64%；而線下渠道（蘋果零售店、Best Buy）主要靠經銷商，毛利率僅為 52%。
在品牌發展早期，影石走的是 " 互聯網賣貨 " 路線，主要把產品掛到官方商城，以及亞馬遜、天貓、京東等境內外的電商平臺上銷售。
這種打法的好處是，避免了線下高租金、庫存的壓力，影石也的確以更低成本打開運動相機這一細分市場。
相比于 GoPro 在北美主要通過電信運營商捆綁銷售，影石過于依賴線上渠道的弊端在于，線下滲透不足，品牌知名度上也與 GoPro 一定差距。
賽道擁擠，IPO 只是開始
影石此前在一級市場的融資一直比較順利，但從 2019 年首次遞交招股書以來，經歷了 3 次 IPO 失敗，直到今年 2 月，IPO 注冊申請終于獲批。
按照計劃，成功上市后，影石會將 10 億元募資中的 70% 用于研發（如 8K 全景技術），試圖用技術護城河對抗越來越卷的市場。
但影石的煩惱才剛剛開始。
首先是影像巨頭的直接競爭。
從招股書來看，影石的競爭對手主要有大疆、GoPro、理光。這三大巨頭也卷起了。
大疆 2024 年發布的 Action 4 新增 "360° 全景模式 "，GoPro 也計劃推出 MAX 2 360 度全景運動相機。這兩家原本專注運動相機，如今也加碼全景功能。
其中大疆是國產品牌，主營業務是無人機，2019 年 5 月，它跨界入局了運動相機。這家公司的優勢是生態協同（無人機 + 運動相機）和低價策略。
影石在招股書中提到，在零售價格上，大疆的 Osmo Action 5 比影石的 Ace Pro 便宜 100 元。
大廠加碼競爭帶來的直接結果是，價格戰升級，技術門檻被進一步拉高。其余走性價比路線的中小廠商，如小蟻、驍途 SJCAM，生存空間難免被擠壓，影石面對的市場競爭也難言輕松。
大疆和 GoPro 跨界競爭全景相機，對影石有一定威脅。而日系老牌理光的競爭力就沒那么強了。雖然它是消費級全景相機市場的開創者，主打高端市場（如 THETA Z1），但從 2023 年的市占率來看，并不占優勢，市占率只有 12.4%，影石以 67.2% 市場份額領先。
影石的另一大煩惱是海外市場風險飆升。
盡管影石的海外收入占比超過 70%，但美國關稅政策以及美國老對手 GoPro 發起的 337 調查申請，讓它的國際市場風險加大。
2024 年，GoPro 對特定相機發起 "337 調查申請 "，指控影石侵犯其技術專利。盡管影石創新方面表示 " 勝訴信心充足 "，但這類糾紛可能會影響其在美國市場的銷售。
影石 IPO 目前只是拿到了 " 參賽資格 "，真正的考驗在于上市后，如何應對相機巨頭對全景功能的 " 降維打擊 "、海外專利戰和生態競爭。
目前影石的核心芯片主要依賴索尼、安霸等供應商。未來兩年，影石的重點可能是突破區域供應鏈瓶頸，并維持海外市場的高增長。
來源：定焦ONE
