最近，GPU 賽道很熱鬧，寒武紀(jì)在股市一枝獨(dú)秀的面貌正在被改變。因?yàn)椋母偁帉κ謧冊诳焖?IPO。這不，上海殺出一個(gè) GPU 獨(dú)角獸：沐曦，計(jì)劃在科創(chuàng)板上市。

沐曦的創(chuàng)始人叫陳維良，1999 年畢業(yè)于電子科技大學(xué)，之后于 2002 年獲得清華大學(xué)微電子學(xué)研究所碩士學(xué)位。

他在芯片行業(yè)是 20 年老炮，曾主導(dǎo) AMD 15 款 GPU 量產(chǎn)，見證過海外巨頭對高端算力的壟斷。此次創(chuàng)業(yè)，他的愿景之一就是：給中國的 AI 產(chǎn)業(yè)裝上自主的算力心臟。

現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢下，很多行業(yè)都喊 " 沒錢 "，GPU 賽道是真有錢。2022-2024 年，沐曦營收復(fù)合增長率達(dá) 4074.52%（40.75 倍）。2024 年收入約 7.42 億元。

這個(gè)行業(yè)為啥有錢？和算力有關(guān)。

如今的 " 算力主權(quán) " 時(shí)代，GPU 已成為 AI 訓(xùn)練、科研仿真等核心場景的剛需品，而生成式 AI 的爆發(fā)更讓市場需求持續(xù)擴(kuò)容。

盡管全球市場仍由英偉達(dá)等巨頭主導(dǎo)，但國產(chǎn)玩家仍努力追逐，差距在縮小。盡管頭部公司已經(jīng)出現(xiàn)，但新機(jī)會也還是有的——這個(gè)前提是：你得有錢，有算法，有生態(tài)資源。

01

2020 年秋，在上海張江，陳維良、彭莉、楊建三位 AMD 前核心骨干決心創(chuàng)業(yè)：造算力心臟。發(fā)起者陳維良 1995 年考入電子科技大學(xué)微電子專業(yè)，2002 年獲清華大學(xué)微電子學(xué)研究所工學(xué)碩士學(xué)位。

他曾主導(dǎo) AMD 15 款 GPU 量產(chǎn)，是 RDNA/CDNA 架構(gòu)關(guān)鍵研發(fā)者；搭檔彭莉曾任 AMD 首席 SOC 架構(gòu)師，楊建兼具華為海思經(jīng)歷與軟件生態(tài)經(jīng)驗(yàn)。

同年 9 月，沐曦在上海成立。創(chuàng)業(yè)初期，團(tuán)隊(duì)擠在百平辦公室。

隨后和利資本領(lǐng)投近億元天使輪，紅杉中國等 20 余家機(jī)構(gòu)后續(xù)加注，累計(jì)融資超 20 億元。

2023 年 6 月，首款產(chǎn)品曦云 C500 回片，采用中芯國際 12nm 代工、通富微電封裝，實(shí)現(xiàn)全流程國產(chǎn)化，2023 年?duì)I業(yè)收入增長至 5302.12 萬元。

2024 年，營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，達(dá)到 7.43 億元。公司采用 " 直銷 + 經(jīng)銷 " 雙模式。2024 年直銷收入占 62.6%，經(jīng)銷占 37.4%。

其下游客戶包括服務(wù)器廠商、系統(tǒng)集成商及智算中心建設(shè)方。主營業(yè)務(wù)收入主要來自 GPU 板卡與 GPU 服務(wù)器產(chǎn)品，占比分別為 68.99% 與 28.29%。

其中，" 曦云 C 系列 " 以高性能和高能效著稱，采用自研 XCORE 架構(gòu)與 MetaXLink 高速互連技術(shù)，可支持千億參數(shù)級 AI 大模型訓(xùn)練。

2025 年一季度，公司 GPU 產(chǎn)品銷量進(jìn)一步攀升，主營業(yè)務(wù)收入 3.2 億元，其中曦云 C 系列 GPU 板卡占比高達(dá) 97.5%，主營業(yè)務(wù)毛利率達(dá) 55.26%。

2025 年 10 月 24 日，沐曦科創(chuàng)板過會，擬募資 39.04 億元研發(fā)新一代 GPU?，F(xiàn)場展示的曦云 C600 正處測試階段，已支持 128B MoE 大模型訓(xùn)練，預(yù)計(jì)年底量產(chǎn)。

02

當(dāng)下，GPU 的發(fā)展與算力行業(yè)息息相關(guān)。

據(jù)某知名算力企業(yè)向鉛筆道表示，盡管最近 1-2 年，政府對算力中心建設(shè)開始管控節(jié)奏，尤其禁止地方國資入場，即便是社會投資，審批通過率也不到 10%。

其背后的核心原因就是：主管部門擔(dān)心算力投資過熱，并且短期來看，已有不少算力處于閑置狀態(tài)。但長期來看，算力賽道的需求仍大量未被開發(fā)，長期前景向好，不影響 GPU 的長期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

自 2020 年以來，AI 模型從 " 小模型 + 判別式 " 邁向 " 大模型 + 生成式 "，推動了訓(xùn)推一體 GPU 的快速普及。

GPU 行業(yè)主要經(jīng)歷了三階段：

2000-2010 年：圖形 GPU 主導(dǎo)市場，應(yīng)用集中在游戲與圖形渲染；

2010-2020 年：通用 GPU（GPGPU）興起，推動 AI 計(jì)算、科學(xué)仿真等新場景；

2020 年至今：生成式 AI、智算中心建設(shè)、云端推理加速發(fā)展，GPU 進(jìn)入 " 算力主權(quán) " 時(shí)代。

GPU 行業(yè)的新爆發(fā)點(diǎn)在于 " 云邊端融合 " 與 " 多卡互連 " 技術(shù)。傳統(tǒng)單卡性能提升接近瓶頸，多 GPU 協(xié)同成為新一輪技術(shù)競爭焦點(diǎn)。沐曦的 MetaXLink 互連技術(shù)正是這一趨勢的體現(xiàn)，其設(shè)計(jì)可支撐大規(guī)模集群擴(kuò)展并兼容主流生態(tài)。

從全球視角看，GPU 行業(yè)長期由英偉達(dá)和 AMD 占據(jù)主導(dǎo)。2024 年，英偉達(dá)營收達(dá) 936 億元人民幣，主要來自數(shù)據(jù)中心 GPU，占比超 88%。相比之下，國內(nèi)廠商仍處于追趕階段。

在國內(nèi)市場，GPU 玩家逐漸形成多元格局，包括寒武紀(jì)、壁仞科技、摩爾線程、天數(shù)智芯及沐曦等。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，沐曦 2022-2024 年?duì)I收復(fù)合增長率達(dá) 4074.52%，增速居行業(yè)首位。其差異化優(yōu)勢在于兼容主流生態(tài)、聚焦訓(xùn)推一體 GPU，并基于國產(chǎn)供應(yīng)鏈打造自主架構(gòu)。

此外，曦云 C 系列已成為國內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)云端大模型訓(xùn)練量產(chǎn)的產(chǎn)品之一。

綜上所述，目前 GPU 行業(yè)雖未形成絕對 CR5 頭部格局，但代表性玩家已經(jīng)出現(xiàn)。

03

對于新玩家而言，國產(chǎn)替代、智算中心建設(shè)、AI for Science 等新場景帶來長期機(jī)會，但同時(shí)也面臨算法迭代快、資金投入大、生態(tài)構(gòu)建難等挑戰(zhàn)。

機(jī)會層面，國產(chǎn)替代是首要紅利。

2024 年國內(nèi)數(shù)據(jù)中心 GPU 進(jìn)口占比超 80%，政策要求 2025 年核心芯片自主化率達(dá) 50%，像沐曦曦云 C500 已在政務(wù)、醫(yī)療領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)替代，新玩家聚焦合規(guī)敏感領(lǐng)域即可打開缺口；

智算中心建設(shè)帶來增量，全國超 150 個(gè)智算中心規(guī)劃落地，單中心需數(shù)千顆 GPU，新玩家優(yōu)化產(chǎn)品適配大模型框架，就能分食基建蛋糕；

AI for Science 興起開辟藍(lán)海，GPU 加速蛋白質(zhì)折疊、材料研發(fā)等科研計(jì)算，高校、院所采購需求轉(zhuǎn)向國產(chǎn)，針對性開發(fā)專用算法可搶占高附加值市場。

當(dāng)然，挑戰(zhàn)同樣嚴(yán)峻。

算法迭代快得驚人，主流架構(gòu)每 18-24 個(gè)月更新，沐曦兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)算力 3 倍提升，新玩家無百人級研發(fā)團(tuán)隊(duì)難跟上；

資金投入是 " 燒錢競賽 "，12nm 工藝單次流片 8000 萬元，前期投入至少 10 億元，沐曦五年融資超 20 億才盈利，新玩家缺資本支持易斷鏈；

生態(tài)構(gòu)建難度大，GPU 需 " 芯片 + 軟件 + 應(yīng)用 " 協(xié)同，沐曦花 8 個(gè)月研發(fā)軟件棧適配百款應(yīng)用，新玩家攻克 CUDA 兼容（國內(nèi)最高 85%）、說服客戶遷移應(yīng)用需 1-2 年，頭部廠商補(bǔ)貼還會加劇突圍難度。

來源：鉛筆道