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昨日晚間，被譽(yù)為投資界的最高殿堂的“巴菲特股東大會(huì)”在奧馬哈召開(kāi)，在這長(zhǎng)達(dá)七個(gè)小時(shí)的直播里，股神巴菲特和他的黃金搭檔查理-芒格分享了不少有意思的觀點(diǎn)。

據(jù)了解，今年是第51屆 巴菲特股東大會(huì)，而其創(chuàng)立的多元化投資集團(tuán)——伯克希爾哈撒韋的股價(jià)在50年間增長(zhǎng)16000倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)率是20.8%。正是巴菲特“滾雪球”式價(jià)值投資哲學(xué)讓他獲得了如此豐厚的回報(bào)：“找到好的投資目標(biāo)，用資本扶助它成長(zhǎng)，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，讓時(shí)間幫助金錢持久奔跑”。

巴菲特上臺(tái)后首先跟大家分享了伯克希爾過(guò)去一年的業(yè)績(jī)，隨后便開(kāi)始了問(wèn)答環(huán)節(jié)，鈦媒體編輯刪減之后挑選了幾個(gè)有意思的問(wèn)題，看看股神巴菲特的投資經(jīng)到底是什么樣的。

投資計(jì)劃是需要變通的，我們的強(qiáng)項(xiàng)在于可調(diào)整商業(yè)結(jié)構(gòu)

Q：在你1987年一封信里講到，說(shuō)伯克希爾特別喜歡買的公司是一些比較小規(guī)模的資產(chǎn)，單單這些資產(chǎn)就能持續(xù)增長(zhǎng)，而且賺來(lái)的資金能進(jìn)行其他配置。現(xiàn)在公司已改變戰(zhàn)略了，很多收購(gòu)需要非常大的花費(fèi)和資產(chǎn)，而賺回來(lái)的可用資金非常低，為什么會(huì)這樣呢？

芒格：早期的時(shí)候，我們好幾次買了一些業(yè)務(wù)，每年都可以獲得大概百分之百的收益，這是非常好的投資，我們還是希望能這么做，但現(xiàn)在沒(méi)有辦法了，不見(jiàn)得會(huì)有這樣的好結(jié)果，于是我們就開(kāi)始B計(jì)劃，我們?cè)撛鯓舆M(jìn)行靈活的資本運(yùn)用呢？有時(shí)候投資計(jì)劃是需要變更的。

Q：為什么伯克希爾把德國(guó)最大再保險(xiǎn)公司賣掉了，為什么這么做呢？這個(gè)公司上市的話，你是不是會(huì)擴(kuò)大您的運(yùn)營(yíng)？

巴菲特：我在報(bào)告里面也講了，再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，以后10年跟過(guò)去10年差不多的，但這只是我自己的判斷，鑒于現(xiàn)在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)及競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力，跟10年、20年之后的結(jié)果，于是我們?nèi)ツ臧阉u掉了，我想他們的生意對(duì)我來(lái)說(shuō)，10年后也沒(méi)有太大吸引力。最重要的事情是利息方面的變化，在保險(xiǎn)方面很多你的收入是跟利率相關(guān)，因?yàn)樗鼈儧](méi)有巨大的緩沖地帶。相反伯克希爾有很多空間可利用，比我們的對(duì)手更多的空間，所以我們盈利的能力就比對(duì)手要強(qiáng)。我們對(duì)這兩個(gè)公司不是對(duì)公司、管理層有任何負(fù)面判斷，只是說(shuō)我們對(duì)這個(gè)生意模式有一點(diǎn)負(fù)面看法。

我們伯克希爾的強(qiáng)項(xiàng)在于，我們可調(diào)整自己的商業(yè)結(jié)構(gòu)，可調(diào)整背后的模型。世界上目前大的再保險(xiǎn)公司，除了伯克希爾，保險(xiǎn)模型都相對(duì)固定，不像伯克希爾有很多調(diào)整的空間。很早以前我打了個(gè)賭，賭Getco和Progressive的生意模式。Progressive以前的市場(chǎng)比我們多得多，但現(xiàn)在我們更多。我希望在我100歲的時(shí)候能夠超越Statefarm。當(dāng)然，我要活到100歲。

互聯(lián)網(wǎng)改變了許多，正在嘗試網(wǎng)絡(luò)銷售保險(xiǎn)

Q：您應(yīng)開(kāi)展這種按需的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)：到理發(fā)店你掏1塊錢，如果發(fā)生龍卷風(fēng)賠你100萬(wàn)，我們看到這樣的公司飛速成長(zhǎng)，它們的市場(chǎng)推廣發(fā)生了很大變化，從過(guò)去大量發(fā)廣告，到現(xiàn)在變成客戶自己尋找他們需要的產(chǎn)品，亞馬遜式的這種轉(zhuǎn)變對(duì)我們公司來(lái)說(shuō)意味著什么？

巴菲特：你的這個(gè)問(wèn)題是很大的一個(gè)問(wèn)題，亞馬遜作為一家公司，在短時(shí)間這種成長(zhǎng)的速率是令人驚嘆的，我們不光是做制造業(yè)還是零售業(yè)，我和查理不會(huì)在對(duì)手擅長(zhǎng)的領(lǐng)域里面來(lái)打敗他們，對(duì)我們來(lái)說(shuō)我們不會(huì)為這個(gè)感到焦慮，因?yàn)槲覀兘^大多數(shù)的生意代表了經(jīng)濟(jì)上的巨大趨勢(shì)。事實(shí)上不光是亞馬遜，這是一種非常龐大的力量，能顛覆所有的事情。

芒格：以前我工作的時(shí)候零售業(yè)還是非常年輕的，現(xiàn)在的零售業(yè)肯定被互聯(lián)網(wǎng)滲透了，這也引導(dǎo)了我們受到互聯(lián)網(wǎng)更多的影響，能夠用互聯(lián)網(wǎng)增加市場(chǎng)份額，這是肯定的事。

Q：現(xiàn)在有保險(xiǎn)業(yè)務(wù)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)進(jìn)行，伯克希爾會(huì)考慮嗎？

巴菲特：你會(huì)希望嘗試很多事情，讓我很驚訝的是，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在過(guò)去從電話平臺(tái)向網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的轉(zhuǎn)變。我們會(huì)嘗試很多事情，會(huì)犯一些錯(cuò)誤。但二三十年后，相信會(huì)有很大的不同。

對(duì)汽車、金融衍生品、原油的投資理念

Q：我們知道現(xiàn)在鐵道行業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況欠佳，比較慘痛，特別是汽車業(yè)也被連累到，所以現(xiàn)在到底這種衰退的現(xiàn)象，你覺(jué)得是季節(jié)性的嗎？它的周期到底是怎么樣？而且我們現(xiàn)在回調(diào)35%，這樣的簫條是不是會(huì)更多？你是不是能在選擇更多的一些物資使用鐵路運(yùn)輸，能夠在短期之內(nèi)進(jìn)行補(bǔ)足呢？

巴菲特：我們現(xiàn)在因?yàn)橹烂禾窟\(yùn)量的減少，大概減少了20%的收入，這是非常重要的狀況，其他的一些因素也包含在內(nèi)，能影響到我們現(xiàn)在衰退的現(xiàn)象。當(dāng)然我們的冬天并不是那么的寒冷，也是因素之一。鐵道受到的不利影響基本上跟煤炭有關(guān)，而且20%的衰退是現(xiàn)實(shí)狀況，當(dāng)然是非常嚴(yán)重的。但是你講的是事實(shí)，很多人也在在談?wù)撨@些事情，鐵路運(yùn)輸也簫條了不少。但是，我們買到鐵道的時(shí)候價(jià)錢非常吸引人，如果有機(jī)會(huì)我們還是會(huì)繼續(xù)進(jìn)行投資的，但這種起伏的狀況我們是沒(méi)有辦法預(yù)測(cè)的，或者是能由我們來(lái)主導(dǎo)。

Q：你說(shuō)金融衍生品非常危險(xiǎn)，投資者沒(méi)法理解其含義，你怎么看伯克希在這方面有投資？

巴菲特：衍生品是一個(gè)危險(xiǎn)因素，最大的問(wèn)題是很難去評(píng)估價(jià)值，所以我認(rèn)為大量衍生品肯定是危險(xiǎn)的，會(huì)讓你徹夜難眠，就像一個(gè)定時(shí)炸彈一樣。我們?cè)诿楞y只有一些優(yōu)先股了，我們不會(huì)再去考慮衍生品。

Q：我了解伯克希爾沒(méi)有對(duì)賭原油價(jià)格，但在這方面有沒(méi)有投資呢？

巴菲特：沒(méi)有，我不認(rèn)為我能預(yù)測(cè)是原油或其他大宗商品的價(jià)格，也從來(lái)不會(huì)基于這些預(yù)測(cè)做任何交易決定。

Q：投資銀行等，包括富國(guó)銀行未來(lái)的走向如何？

巴菲特：一般來(lái)說(shuō)銀行并非指投資銀行，富國(guó)銀行是經(jīng)營(yíng)非常良好的銀行。但談及投資銀行，并不是我們投資很多的地方。我們2008年投資高盛時(shí)也賺了很多錢。我們有各種收益來(lái)源，對(duì)于投資銀行我們害怕多于喜愛(ài)。

巴菲特的人才管理經(jīng)

Q：伯克希爾的人才好像沒(méi)有很多元化，是否會(huì)影響公司價(jià)值？

巴菲特：董事會(huì)和管理人員已建立并會(huì)繼續(xù)伯克希爾的文化，股東們歡迎這些文化的建立。這些文化不會(huì)被輕易改變。我們的文化沒(méi)有問(wèn)題，將會(huì)補(bǔ)足我們每個(gè)人的理念和價(jià)值。

芒格：我比巴菲特更樂(lè)觀，我根本沒(méi)有覺(jué)得有這些問(wèn)題。我們的人員流動(dòng)率非常低。現(xiàn)在很多董事都不是為了錢來(lái)當(dāng)我們的董事的。

巴菲特：我們選擇主管人才時(shí)考慮很多方面，他們必須有專業(yè)技能，并且是適合作為管理人員的。我覺(jué)得現(xiàn)在我們的董事是最好的。有些咨詢公司會(huì)打電話給我，向我推薦候選人名單。但我們對(duì)董事的要求首先是，他能夠顯示我們的誠(chéng)信度，他們不是來(lái)這里賺錢的，也不是為了高職位。他要具備專業(yè)知識(shí)，以股東利益優(yōu)先。還有要對(duì)伯克希爾公司有興趣，有和公司一致的理念。我們沒(méi)有年度股東大會(huì)的專門(mén)部門(mén)或委員會(huì)之類的，我們所有員工都是自己卷起袖子來(lái)做這次大會(huì)。

Q：在子公司和管理者更換方面有什么安排？

巴菲特：我們沒(méi)有宣布一個(gè)名字，因?yàn)椴恢澜酉聛?lái)會(huì)發(fā)生什么情況。我們不在名稱或職位上花很多功夫。我的兒子Howard將繼承董事主席職位，這樣才能保持住公司文化，并在CEO不稱職的時(shí)候，兒子能夠出面換掉他。

巴菲特：至于未來(lái)的CEO，就像往常一樣這個(gè)問(wèn)題將在周一召開(kāi)的會(huì)議上進(jìn)行討論，之所以不披露下任CEO或候選人的名字，是出于兩個(gè)原因：一個(gè)是沒(méi)有人知道繼承計(jì)劃具體到底會(huì)在什么時(shí)候執(zhí)行，二是隨著計(jì)劃必須執(zhí)行時(shí)間的變化，接任者的個(gè)人狀況也會(huì)改變，在這樣的情況下，董事會(huì)會(huì)挑選下一順位的候選人。

買股票之前多研究，坐擁千億美元才會(huì)回購(gòu)股票

Q：以2015年伯克希爾的股價(jià)出現(xiàn)下跌來(lái)說(shuō)，您認(rèn)為是否應(yīng)該購(gòu)回股票？

巴菲特：股價(jià)下跌一定沒(méi)有超過(guò)1.2點(diǎn)的，1.2是我的指標(biāo)，是我很關(guān)注的一個(gè)數(shù)字。我認(rèn)為下降1.2%或1.1%時(shí)購(gòu)回是非常合適的。但我并不認(rèn)同股價(jià)下跌就買入，我也不會(huì)吹噓我買股票都會(huì)賺錢。我們現(xiàn)在找不到更好的辦法利用資本，所以希望提高門(mén)檻，不希望出現(xiàn)失控的狀況。任何情況下，以低于實(shí)際價(jià)值的價(jià)格回購(gòu)股票，對(duì)于我們的股東而言都是好事。

巴菲特同時(shí)暗示，只有在坐擁1000億美元甚至1200億美元現(xiàn)金時(shí)，伯克希爾才會(huì)考慮回購(gòu)股票。迄今為止，伯克希爾的現(xiàn)金流從未達(dá)到這一水平。

芒格：回購(gòu)的過(guò)程中很少提到價(jià)值的問(wèn)題，作為伯克希爾我們很自大，我有點(diǎn)無(wú)法控制自己。

Q：伯克希爾的一些投資好像是我們作為個(gè)人而言不太理解的。伯克希爾的投資決策是誰(shuí)做出的，我們到底怎樣能看到您自己的投資？

巴菲特：查理和我都讀了很多書(shū)，但在微觀經(jīng)濟(jì)上我們并不知道得比別人知道的多。我們買股票就是買生意，我們會(huì)提前做很多研究，不因?yàn)榕d趣而做任何決定。經(jīng)濟(jì)中宏觀和微觀，宏觀是不能左右的，微觀是我們可以做的。查理和我非常注重細(xì)節(jié)。我們?cè)谧鲎约合矚g的工作，就像在看棒球一樣。以前做的結(jié)論就不要后悔。

我的想法是，如果目標(biāo)公司達(dá)到可以令伯克希爾購(gòu)買的規(guī)模，并為伯克希爾帶來(lái)益處，我們就會(huì)考慮購(gòu)買。我個(gè)人當(dāng)然也有一些資產(chǎn)，但這些資產(chǎn)并不是伯克希爾公司有興趣的。如果這些資產(chǎn)和伯克希爾有沖突，我是不會(huì)投資的。我寧愿讓伯克希爾賺錢，因?yàn)槲蚁胭嵉腻X都賺到了。我完全站在伯克希爾這一邊。

芒格：我和巴菲特沒(méi)有在伯克希爾之外很顯著的投資。我們不會(huì)做任何和伯克希爾有沖突的事情。

Q：伯克希爾在進(jìn)行交易時(shí)，好像不太做盡職調(diào)查？

巴菲特：我們?cè)诓①?gòu)時(shí)曾犯下很多錯(cuò)誤，但多數(shù)是有關(guān)錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)評(píng)估，這些錯(cuò)誤即使做了更多的盡職調(diào)查好像也解決不了。世界上沒(méi)有任何清單可以涵蓋所有事項(xiàng)。如果有些東西我們漏掉了，我們要關(guān)注怎樣把這些問(wèn)題彌補(bǔ)回來(lái)。

芒格：有時(shí)我看到一些交易項(xiàng)目失敗，但我們想做的項(xiàng)目基本都可以做成。我們更關(guān)注項(xiàng)目的質(zhì)量，和人的品質(zhì)，這些是必須做盡職調(diào)查的。

百分富翁沒(méi)有秘訣，不要羨慕別人的成功

Q：哪些事情令你和芒格成功建立伯克希爾，哪些事情是你們不認(rèn)同的？

巴菲特：我和以前的導(dǎo)師學(xué)到很多，從芒格身上我也學(xué)到很多。我一生都在觀察哪些東西可以進(jìn)行商業(yè)運(yùn)作。你要了解哪些事情是自己可以做到，哪些是無(wú)力做到的。這并不復(fù)雜，你不需要有很高的智商來(lái)進(jìn)行投資，但必須有情感的控制。很聰明的人有時(shí)候會(huì)做一些很愚蠢的事情，避免“自我摧毀”就好了。

芒格：情緒和機(jī)會(huì)有時(shí)候相輔相成，所以是可以從錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)的。我現(xiàn)在已經(jīng)是祖父了，我經(jīng)常講的就是，不要羨慕別人的成功，只要中規(guī)中矩的做事。如果伯克希爾真的很聰明，可能還不會(huì)像今天這樣成功。

Q：我的小孩都在家看你們直播，投資方面，大家的投資周期越來(lái)越短，他們的股票觀念應(yīng)該怎樣？

巴菲特：百分富翁沒(méi)有秘訣！能夠賺錢或建立友誼，這就是作為好公民一個(gè)更好的目標(biāo)，所以我想這是一個(gè)比較容易做到的事情。

最喜歡的是和喜歡的人做自己喜歡的事情

Q：你是如何追尋快樂(lè)的？ 有什么后悔的事情、最喜歡的事情？

巴菲特：我最喜歡的員工是我自己，我最喜歡的是和喜歡的人做自己喜歡的事情。

芒格：我最后悔的大概就是沒(méi)有變聰明得更快一點(diǎn)，但我現(xiàn)在92歲了我還能繼續(xù)干下去。

Q：在年度股東信中，您的幽默感總是給我們帶來(lái)很多樂(lè)趣。您的幽默感從何而來(lái)？

巴菲特：我覺(jué)得查理比我更有幽默感。

芒格：如果你仔細(xì)觀察這個(gè)世界，就會(huì)覺(jué)得這個(gè)世界實(shí)在是太可笑了。

在中場(chǎng)休息的時(shí)候，中國(guó)的投資者在股東大會(huì)間隙接受了雅虎的采訪，股東表示，巴菲特在中國(guó)非常受歡迎，他的股東大會(huì)就像NBA一樣受歡迎，而他謙遜的性格也是吸引投資者的原因之一。

此外，對(duì)于金融大鱷索羅斯擔(dān)心中國(guó)債務(wù)可能重蹈類似2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的言論，巴菲特表示，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然樂(lè)觀，并相信中國(guó)政府對(duì)于處理經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與改革，經(jīng)驗(yàn)知識(shí)比自己多。

作者：鈦媒體