解讀新三板（微信號：jdxsb888）之前發(fā)過一個稿子，神州優(yōu)車掛牌沒幾天，陸正耀把他持有的股份全部質押了，市值五十多億元融資了區(qū)區(qū)5億元。當時解讀君心里就嘀咕：陸正耀真那么缺錢嗎？

今天解讀君總算弄明白了，陸正耀不是缺錢，他是在下一盤很大的棋！

神州優(yōu)車前天宣布，將以不超過4億元資金，收購優(yōu)車科技持有的神州租車的股份。大家還記得嗎？更早前的3月份，優(yōu)車科技受讓陸正耀和赫茲持有的神州租車合計23.97%股份。

繼續(xù)往下看這篇深度長文之前，你得牢牢記住下面四個數(shù)字：去年神州租車（00699.HK）盈利14億元，現(xiàn)在港股市值147億元；神州優(yōu)車（838006.OC）虧損37億元，現(xiàn)在新三板市值441億元。

想套現(xiàn)的不止赫茲

話說陸正耀2006年創(chuàng)辦UAA（聯(lián)合汽車俱樂部），這是神州租車的前身。2010年聯(lián)想控股通過聯(lián)慧廊坊投資1450萬元，獲得神州租車20.25%股份；2011年又通過華夏汽車網(wǎng)絡投資了2.1億元，獲得45.25%股份。

2012年年初，神州租車美國IPO折戟。2012年9月，神州租車引入華平投資（通過Amber Gem）2億美元融資。2013年3月，美國租車巨頭赫茲戰(zhàn)略增資1.36億美元，出資1億美元受讓老股。2014年9月神州租車港股IPO，赫茲又花2.32億港元認購了2753.30萬新股。

為了迅速擴張，陸正耀放棄了神州租車控股權，甘愿做小股東給聯(lián)想打工，但從另一方面看，聯(lián)想控股給神州租車帶來的不僅僅是投資資金。后來神州租車從漢口銀行等金融機構獲得貸款和銀行授權，都是因為和聯(lián)想系沾親帶故。

2012年神州租車引入華平投資，這被認為是稀釋聯(lián)想控股權之舉；到引入赫茲，則看起來在業(yè)務上具有戰(zhàn)略意義——扼殺赫茲與競爭對手一嗨租車合作的機會。

神州租車上市之后，聯(lián)想系通過Grand Union 持股29.2%，華平系通過Amber Gem持股18.30%，赫茲持股16.20%，陸正耀和郭麗春夫婦合計持股14.80%。

另一方面，2014年年底，神州專車上線。2015年7月和9月，神州專車運營主體優(yōu)車科技完成A輪和B輪共計8億美元融資。神州租車前后一共投了1.75億美元，聯(lián)想系、華平投資也慷慨地再次砸錢給陸正耀捧場（至少表面上是這樣）。

優(yōu)車科技在A/B輪融資之前的股權結構是這樣的： 

陸正耀老婆郭麗春的Haode Investment 持股28%，陸正耀侄子王培強的Eastrock Capital持股30%，剩下42%股份主要由陸氏家族成員及關聯(lián)人、Joy Capital等持有。Joy Capital是君聯(lián)資本TMT團隊、也是聯(lián)想派駐神州租車的劉二海等人設立的投資公司。

A/B輪融資之后，優(yōu)車科技股權結構變成這樣：陸正耀及其家族成員、關聯(lián)人持股稀釋，聯(lián)想控股系通過德慶、貝諾持股4.45%，投資金額7000萬美元；華平系通過sapphire 和tourmaline持股6.32%，投資金額總計1.55億美元。

優(yōu)車科技這一輪融資，看起來君聯(lián)資本和華平投資都慷慨捧場了，但實際上是各取其需。聯(lián)想和華平有套現(xiàn)需要，而神州專車籌劃上市，需要有強有力的資本背書。看數(shù)據(jù)：優(yōu)車科技B輪融資5.5億美元中，其中2.2億美元第二天就用來給聯(lián)想接盤了。

2015年10月9日，聯(lián)想系的Grand Union Investment減持神州租車1.254億股份，套現(xiàn)16.93億港元，接盤的是優(yōu)車科技。當時神州租車股已出現(xiàn)頹勢，但陸正耀還是給足了聯(lián)想面子——優(yōu)車科技接盤價格13.50元/股，較神州租車前30天平均收盤價溢價8%。

聯(lián)想系2015年7月通過貝諾、德慶認購優(yōu)車科技A系列優(yōu)先股，合計投資7000萬美元，從神州租車披露的信息看，聯(lián)想系的融慶認購了B系列優(yōu)先股，但融慶并未出現(xiàn)在優(yōu)車科技名單中。除掉給優(yōu)車科技捧場的7000萬美元，聯(lián)想系還套現(xiàn)了大約11.5億港元。

更早前的2015年5月，華平投資減持神州租車1.68億股，套現(xiàn)31.08億港元。除掉投資優(yōu)車科技的1.55億美元，華平系大約還套現(xiàn)了19億港元。

為了掛牌新三板，2015年年底神州專車運營主體從優(yōu)車科技變更為神州優(yōu)車（華夏聯(lián)合）。掛牌之后，神州租車持股7.42%，華平投資最終通過Sapphire Gem 和Alps Credit持股5.01%；聯(lián)想系通過君聯(lián)茂林和君聯(lián)名德合計持股2.23%。

赫茲沒給神州專車捧場。2015年9月16日，赫茲減持神州租車5957萬股套現(xiàn)7.75億港元。2015年12月1日，赫茲再次減持7800萬股，套現(xiàn)10.55億港元。

2016年3月14日，赫茲與優(yōu)車科技簽署協(xié)議，將所持神州租車8.5%股份，以每股9.16港元的價格轉讓給后者，占神州租車總股本8.50%。同日，陸正耀與優(yōu)車科技開曼簽署協(xié)議，轉讓陸正耀及一致行動人持有的神州租車15.47%，轉讓價格也是9.16港元/股。

這筆交易完成之后，赫茲持股比例下降至1.73%，基本上等于退出了對神州租車的投資。赫茲大約2.7億美元投資，目前已經(jīng)累計套現(xiàn)了36.94億港元。

值得一提的是，赫茲本身是美國市值最大的上市汽車租賃。2015年赫茲營業(yè)收入661億元人民幣，凈利潤17億元人民幣，而神州租車以50億元的收入，創(chuàng)造了14億元的利潤。

赫茲為什么要放棄神州租車這塊肥肉？這個問題可能要用赫茲把套現(xiàn)的錢拿去干嘛了來回答——赫茲今年6月30日宣布和優(yōu)步（Uber）達成戰(zhàn)略合作。

陸正耀倒騰個啥？

赫茲要套現(xiàn)去找新歡優(yōu)步，那陸正耀跟著倒騰個啥？上面兩筆交易完成之后，優(yōu)車科技將持有神州租車29.21%股份，超過聯(lián)想系Grand Union成為第一大股東，而優(yōu)車科技、神州優(yōu)車的實際控制人是陸正耀和他背后的陸氏家族。

簡而言之，聯(lián)想系、華平系和赫茲想套現(xiàn)，但也要給準備掛牌的神州專車背書，陸正耀一方面要給老股東接盤，另一方面也有機會重新取得神州租車的控股權，而隨著神州優(yōu)車掛牌新三板市值飆升，陸正耀對神州租車的股權還有很大的運作空間。

神州優(yōu)車8月10日發(fā)布公告，將通過全資子公司UCAR Limited，以不超過4億元，收購優(yōu)車科技持有的神州租車的股份。如果按照8月10日的收盤價，這4億元至少可以買6552萬股、約2.79%神州租車股份。

根據(jù)公告，神州優(yōu)車收購神州租車股份的價格，參照神州租車在股份轉讓協(xié)議簽署之前20個交易日均價、前30個交易日均價、簽署之前最后一個交易日收盤價三個價格中的最低一個。如果不是神州租車大手筆回購，神州優(yōu)車可以買到的股份可能更多。

神州租車在香港上市之后，股價只在去年全民瘋狂的5月份短暫風光過。盡管關聯(lián)交易給神州租車帶來去年凈利潤14億元的驚人業(yè)績，但神州租車股價今年以來持續(xù)下跌，現(xiàn)在較去年8月份的價格已經(jīng)“腰斬”。

截止7月22日，神州租車狂砸大約5億港元，回購了6268萬股份。截止今年一季度末，神州租車賬上有現(xiàn)金23億元人民幣，今年回購授權數(shù)量是2.4億股，如果按照7.5港元/股算，準備砸出18億港元，可見為了支撐股價有多拼命。

于是我們看到，神州租車去年收入50億元，凈利潤14億元，估值跌到只有147億元人民幣；新三板的神州優(yōu)車去年虧損37億元，現(xiàn)在市值卻高達441億元。

從神州優(yōu)車與神州租車簽署的合作協(xié)議看，至少在未來4、5年內，神州優(yōu)車會一直通過關聯(lián)交易支撐神州租車的業(yè)務，不過神州租車的毛利會不會一直這么高，能不能維持50億元收入創(chuàng)造14億元凈利潤這種盈利水平，就很難說了。

畢竟神州優(yōu)車如果想源源不斷從新三板融資，繼續(xù)去為神州租車老股東接盤，那神州優(yōu)車自己的財務數(shù)據(jù)也要好看才行。