砍柴網(wǎng)作者：秋源俊二

樂視究竟是一家怎么樣的企業(yè)？最近它又站在風口浪尖上，大部分人是盲人摸象，對只看冰山一角。本篇文章將從財務、經(jīng)濟學的角度，來分析這個問題。

先來梳理一下樂視最近這一周都發(fā)生了什么事情：

1、樂視供應商討債，涉及規(guī)模巨大（雖然事后否認了）；

2、賈躍亭內(nèi)部信承認，現(xiàn)階段擴張過快，資金鏈緊張；

3、樂視股價連續(xù)多個陰跌；

4、樂視昨晚，傳出順風欠款（又辟謠了）；

5、高管增持3億股票，維穩(wěn)股價；

這一系列的信息，都表明樂視當下出現(xiàn)了 資金鏈相當脆弱，有重大的商業(yè)信譽風險，很容易出現(xiàn)擠兌風波，直接猝死。

想要了解樂視究竟是一家怎么樣的公司，有必要先搞清楚以下幾個問題：

樂視是不是一家旁氏騙局公司？

樂視究竟是否涉及洗錢？

樂視商業(yè)模型是什么？

目前樂視所面臨的囚徒困境？

賈躍亭在面對這樣的困境時，做出的抉擇和依據(jù)是什么？

樂視類似的模式，是否有成功案例？

樂視是不是一家旁氏騙局公司

要回答這個問題，我們首先對旁氏有一個了解。

龐氏騙局，最典型的就是麥道夫案，幾個典型特征：

√、拆東墻補西墻

√、一直不停融資

√、新債償還舊債

√、 不進行實際投資

最后一個才是旁氏騙局的根本特征。通俗說： 只進行消耗和維持性活動，不進行生產(chǎn)性活動。因而崩盤是必然，只是時間早晚的問題而已。像麥道夫，能力超強，也就維持了20年。

但樂視不一樣，它有實際業(yè)務，比如視頻、樂視體育、手機、電視等等，看得見摸得著，而且規(guī)?？焖贁U張。樂視的造車，目前也是有一定進展，至少不是游俠那樣的，發(fā)布會開的比樂視早，但連個影子都沒有，好歹樂視目前有自己的實際車子，雖然沒有量產(chǎn)。

（新聞爆出：美國內(nèi)華達州政府發(fā)出警示，樂視拖欠建廠工程款，正好也說明，樂視是實打?qū)嵉母阃顿Y建設去了）

樂視和旁氏騙局沒有半毛錢關系。

樂視是否涉及洗錢

我的一位朋友，對于樂視是否涉及洗錢，提出了疑問：

“我老師以前做政經(jīng)的，他懷疑做汽車、去美國、去俄羅斯市場就是為了給高層洗錢。”

這位朋友呢，他的出發(fā)點，就是很多人比較喜歡的一種看法—— 換美元資產(chǎn)，趕緊逃走。

要回答是否涉及洗錢的問題，先來了解洗錢究竟是怎么一回事。

所謂洗錢，簡單說： 把非法的錢，合法化。通過構建虛假業(yè)務，產(chǎn)生虛假現(xiàn)金收入，合法合理入賬，最后轉(zhuǎn)移到銀行系統(tǒng)，成為合法的錢。

舉個例子：

假如有一筆非法的巨款現(xiàn)金，你肯定不能直接存到銀行。你是幾萬幾百萬，可能銀行系統(tǒng)不會很在意。但如果你有幾千萬甚至數(shù)億的現(xiàn)金直接存款，商業(yè)銀行在央行的反洗錢系統(tǒng)下，就會警覺。你必須有對應的實際業(yè)務解釋你的現(xiàn)金交易，否則就會遭受調(diào)查，一調(diào)查往往問題就出來了。

以大家熟悉的電影行業(yè)洗錢，你充當某個電影投資人，投資某部大片，參與分紅。然后你和電影院商量好，你用非法的現(xiàn)金，去購買電影票，空放包場，現(xiàn)金變成影院收入，屬于名義上合法票房收入。由于你（電影投資方）、制片方、影院有協(xié)議，合理費用化做賬，最后這筆錢就變成了投資大片的分紅收入。

最終，將非法來源的巨款通過投資分紅合法化了，也就是自己買自己票房。

這是洗錢的整個思路。

樂視呢，激進的進行投資、有點盲目的擴建工廠，雖然有些買地皮（有炒房的嫌隙），但那是基于業(yè)務本身合理需求，且不具備邊際成本為零（多賣一張電影票，不發(fā)生支出）的客觀條件，難以和洗錢沾上邊。

顯然，說樂視參與了洗錢這種想法，是經(jīng)不起推敲的。

可能相對合理的猜測是： 樂視幫助某些人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。

但目前，樂視做的事情里，沒有被爆出收購的資產(chǎn)實際是屬于自己名下的（也就是左手倒右手）。況且，要轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，找一家投資機構就可以了，找樂視純屬費力不討好。

所以樂視既沒有洗錢可能，也沒有幫助某些人“ 換美元資產(chǎn)”的可能性。

樂視的商業(yè)模型是什么

讀到現(xiàn)在，你會問，樂視這TM也不是，那TM也不是，那它究竟是啥？

知名媒體人魏武揮在前幾天在其一篇名為《樂視究竟是不是騙局？》文章中，表達了自己困惑：

“樂視存亡，老實講一句，我以為，已經(jīng)無法用商業(yè)邏輯去衡量了。”

要回答這個問題，我們先來構建一下個情景小模型:

商業(yè)人物：俊二

時間：2000年初

活動范圍：ABC大學高校

出現(xiàn)的商業(yè)公司：甲水果店、乙餐廳、丙超市、丁房地產(chǎn)公司

傳聞關系：俊二和ABC市市委書記可能存在一定親戚關系

故事情節(jié)：

俊二目前在ABC大學經(jīng)營著一家甲水果店，但面臨激烈的競爭。由于俊二堅信規(guī)模經(jīng)濟，推出“凡是注冊甲水果店APP的同學，都可以市場價格的六折優(yōu)惠購買”活動。隨后甲水果店學生用戶規(guī)模擴展飛速，有發(fā)展到周邊高校的趨勢。

由于水果售價接近成本，所以基本也就是不掙錢，水果店勉強盈虧平衡。但規(guī)模和用戶發(fā)展迅猛，財報數(shù)據(jù)也好看，投資人和銀行對這家水果店估值很高，也很認可。

俊二很有野心，不滿足于此，發(fā)現(xiàn)一個商機——以肉夾饃為主打特色餐廳。說干就干， 把甲水果店股權部分抵押出去，獲得一筆資金，在學校投資裝修了乙餐廳；但由于缺乏運營資金，他讓出一部分股權進行融資，獲得資金后，餐廳開始運營。

為了快速占領市場和高效運營，餐廳主推互聯(lián)網(wǎng)訂餐，并且宣布凡是用“甲水果店APP賬號的同學，直接網(wǎng)上訂餐，相比周邊同等價位，可享受七折優(yōu)惠”。

于是又火了一把。 乙餐廳的財務數(shù)據(jù)、用戶增速、規(guī)模，那是火箭般上升，雖然是虧損的，但資本市場非常認可這種“APP賬號體系”。

這種運營策略，自然對甲水果店是極大利好，投資人認為“ 甲水果店APP賬戶太活躍了，用戶又多，發(fā)展又快，粘性又高”，估值著魔一般的上升。

同時，對于乙餐廳這種新穎的商業(yè)模式，奉若珠寶，對其估值很高。（但沒多少人想入股）

隨后呢，又以同樣的財務手段，在學校周邊，開個丙超市。

也是類似互聯(lián)網(wǎng)思維模式。學校周邊的那些“友商”啊，“恨死他了”，因為又是那套“APP賬號”系統(tǒng)，這次是 逆天的五折定價。

……

甲水果店“APP賬號”超級猛，估值繼續(xù)瘋狂。 俊二也把甲餐廳的股權抵押更多出去，換資金。

雖然有人開始批評他了，“這些業(yè)務都是虧錢的”，但俊二表現(xiàn)絲毫不動搖。

他還密切關注著政經(jīng)新聞，從一些咨詢中，嗅到“學校周邊搞房地產(chǎn)超級有前途”。于是二話不說，進軍房地產(chǎn)（2000年初期）。

雖然手上沒錢，但相信“ 只要戰(zhàn)略眼光足夠優(yōu)秀，足夠領先，那么資金會追著我走”，于是從政府那拍了一塊地，要5000萬的土地轉(zhuǎn)讓金。

錢從哪兒來呢？從甲水果店套現(xiàn)抵押了更多錢，2000萬元，先交給政府。

原先這個時候，應該有投資人找他，“俊二哥，我也投資點。”

沒有像以往那樣，大家覺得房地產(chǎn)行業(yè)周期長、資金投入大，風險太高了。

錢不夠，政府要求繳納的期限快到了，于是他把超市進貨的資金，抽了1000萬資金出來，用于支付前期房地產(chǎn)投資。

還是不夠，他又抽了一部分丙超市和乙餐廳的運營資金。

結(jié)果悲劇了，還是沒人敢投資丁公司。

這個時候，那些早期給丙超市供貨的供應商說：“俊二啊，我們貨款，本來是一個月賬期，現(xiàn)在都三個月，你還沒還上。”

危機就這么來了，一堆人催債，說俊二你欠我工資、欠我貨款、欠我稅費……同時，大家對于甲餐廳的估值，也隨之下滑。

俊二開始在媒體上，發(fā)表公開信說： 目前業(yè)務發(fā)展過快，我們將收縮戰(zhàn)線。丁房地產(chǎn)公司“ 我們不再投資了”。

由于很多人認為，俊二可能和ABC市市委書記是親戚關系（ 不能詳細談，你懂的），因而銀行還沒逼著把甲公司的股權抵押貸款提前償還掉。

相信諸位讀完這個情景小模型，將情景中的甲乙丙丁一一對應樂視生態(tài)相關公司；同時，我們也來梳理一下情景模型結(jié)構圖：

注：俊二沒能力讓丁進行股權融資

甲水果店不可抽走營運資金給丁【類似于樂視網(wǎng)（300104）不可被抽走資金，違法】

我想，寫到這里大家對樂視基本也就明白怎么一回事了。

準確的講：樂視目前的商業(yè)模式，是以樂視網(wǎng)為根基（雖然不穩(wěn)，也不是現(xiàn)金奶牛），多元化擴張（每個項目基本都處于虧損階段，但有一定業(yè)務前景）。

生態(tài)公司資金來源于早期，來源于賈躍亭私人股權抵押或者變現(xiàn)，后期進行融資，但整體虧損越來越嚴重。

甚至出現(xiàn)了為了投資項目，挪用生態(tài)子公司的營運資金， 采用短貸長投的手段：“短期（手機）營運資金”挪用于“長期項目——汽車研發(fā)”，拆東墻補西墻，資金鏈危機爆發(fā)。

（雖然樂視前幾天有篇專訪稿子，賈躍亭否認了這一點。假如不抽走運營資金，那么樂視手機資金鏈根本不肯能斷，生產(chǎn)和銷售業(yè)務，本身就是一個循環(huán)。參考那個模型理解）

其中風險，有多大，大家能感受到。整體坍塌，很可能只在彈指一揮間。

樂視所面臨的囚徒困境

目前樂視擴張，很難停下腳步。面臨著類似于囚徒困境的境遇，我們來依次分析一下：

√、繼續(xù)擴張，瘋狂融資。

樂視生態(tài)繼續(xù)一路飛奔，樂視網(wǎng)（300104）股價不會下滑，整個發(fā)展基石信用良好，如果一直能夠融到資金，實現(xiàn)賈躍亭當初設想的“資金追隨著優(yōu)秀的戰(zhàn)略”，則發(fā)展問題不大。但眼下暫時融不到資金，資金鏈險些爆掉（雖然現(xiàn)在還沒有）。

√、繼續(xù)擴張，不怎么融資。

沒錢，目前也不掙錢，直接發(fā)展不起來。

√、樂視不擴張，但進行融資。

樂視估計很難融到錢，企業(yè)直接掉隊。

√、樂視不擴張，但也不怎么進行融資。

樂視生態(tài)想象力大打折扣，增速下滑，估值模型就不再是高科技成長股，股價將會下跌，抵押出去換資金的股票，可能爆倉，進而賈躍亭個人信用崩潰。

視頻行業(yè)，本來就不掙錢，樂視網(wǎng)估值可想而知。其他生態(tài)項目，也沒一個能單獨掙錢或獨立生存的，仍需要資金支持。樂視危機，可想而知。 （當然，也不排除賈躍亭妙手回春，力挽狂瀾，企業(yè)轉(zhuǎn)危為安）

因而樂視面臨囚徒困境的狀態(tài)，無論做出何種策略，這都將是一個艱難的決定。

賈躍亭的抉擇

明面層次商業(yè)邏輯分析：

盤點一下目前的視頻公司，Google的YouTube、愛奇藝、樂視、搜狐、騰訊視頻，好像都沒有很好的辦法直接掙錢，做的好的也就是盈虧平。

也就意味著樂視生態(tài)，最后發(fā)揮發(fā)動機功能的業(yè)務——不太可能是視頻業(yè)務。

阿里發(fā)動機：淘寶、天貓；

螞蟻發(fā)動機：支付寶；

騰訊發(fā)動機：QQ和微信；

百度發(fā)動機：搜索；

小米發(fā)動機：手機業(yè)務

對于Google而言，YouTube類似于騰訊的QQ賬號體系，成為賬號通行證。我個人分析，賈躍亭應該很可能把樂視網(wǎng)當做通行證的思路，視頻全球深耕這么多年，確實掙不了錢。（他不可能看不到這個趨勢）

從其他六塊業(yè)務，發(fā)展出一塊“核心發(fā)動機”。（只要一塊，賈躍亭就成功了）

大家想想，上面列舉的那幾家公司，它們的發(fā)動機業(yè)務，無一例外，都是cash cow（現(xiàn)金奶牛）或者直接導致cash cow的業(yè)務。

現(xiàn)在賈躍亭做的抉擇： 繼續(xù)擴張，一直等到除視頻外的六塊業(yè)務中（或許還會擴張出其他業(yè)務），出現(xiàn)一塊發(fā)動機業(yè)務。這就是樂視為什么一直要擴張的終極奧義。

從商業(yè)邏輯，陽光面來看，就是這么一回事；

陰暗面商業(yè)邏輯：

另外一塊陰面，就要從股東的逆向選擇角度解釋。先來科普一個概念：股東逆向選擇。

股東不經(jīng)過債權人同意，投資于風險超高的項目。原因在于若計劃僥幸成功，超額利潤歸股東獨享；如果失敗，虧損由債權人承擔。

說白了，回到樂視， 就是實際控制人賈躍亭，利用自己的身份，吸納一大波中交股東和債權人資金，投資超額收益——超級風險項目。

若獲得成功，成就一個核心發(fā)動機業(yè)務，賈躍亭將有能力角逐馬云、馬化騰那樣的江湖地位；

如果失敗，本來視頻網(wǎng)站就不值錢，再說他已經(jīng)套現(xiàn)那么多了，直接讓上市公司欠他100億無息負債，已經(jīng)狠狠賺了。（若公司破產(chǎn)，中小股東的清償權在債權人后）

所以他橫豎都是賺，但是破產(chǎn)后聲譽基本就毀了，也得不到江湖地位，這肯定也不是賈躍亭想要的，本身過的也不一定如意。

小結(jié)：

從明面商業(yè)邏輯和暗面的股東逆向選擇，賈躍亭都會一直擴張。即便現(xiàn)階段停歇，后續(xù)也會擴張，直到出現(xiàn)核心發(fā)動機業(yè)務。

但客觀來說，賈躍亭肯定希望自己成功，他也是有抱負，追求商業(yè)（很少人會考慮逆向選擇）成功的人成就欲望強，所以 他過的并沒有那么輕松。

夢想美的讓人窒息，但真沒那么好實現(xiàn)。

類似樂視的成功案例

這樣案例，肯定是有的。埃隆·馬斯克就是典型。

這貨先前創(chuàng)辦了PayPal，后來賣給ebay，有了錢后（類似賈躍亭把樂視搞上市了，有了錢）；后投資創(chuàng)辦了Spacex太空探索公司、特斯拉，并創(chuàng)業(yè)初期，直接出資入股SolarCity電池公司，成為最大股東。（SolarCity的聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO Lyndon Rive是Musk的表弟）

在特斯拉成功前，他一直過的苦逼哈哈，遭受一堆人嘲笑，但后來特斯拉起來了。

利用特斯拉當下的成就，Elon Musk使其成為核心發(fā)動機企業(yè)，把一局死棋救活了。但是Tesla、Spacex，SolarCity放在幾年前，你信嗎？ 估計也沒幾人信。

賈躍亭造電動車，我感覺就都在學他，但讓人感覺，樂視學其形而忘其神。（以后有空在論述兩者之間的差距）

總結(jié)：

樂視在當家人，頭號賭王——賈躍亭的帶領下， 捆綁著一大票賭徒似的投資人，開展超級高風險、超級高收益的創(chuàng)新投資活動。 很符合賈躍亭所說的：

要么死亡，要么偉大。

但當下，樂視遭遇了創(chuàng)業(yè)史上，最為嚴重的信用危機（由資金鏈緊張，接近崩潰導致的信用擠兌危機）。

解決這個問題確實難度非常大，如何把整盤棋下活，資金不鍛煉，才是最關鍵的。不管采取什么措施，以賈躍亭為核心，辛苦建立起來的信任，不能出現(xiàn)問題，否則，真的會崩盤。

當然，也看到了樂視的調(diào)整。（上周末的賈躍亭內(nèi)部公開信）

至于樂視最后會怎么樣，真的不好預測；如果度過這一關，以后繼續(xù)擴張，但注意步伐，待以時日，或許有機會成功，找到核心發(fā)動機。但目前來看樂視真的很艱難。

還是希望那美得讓人窒息的夢想，早點實現(xiàn)吧，祝福賈躍亭！

說幾句題外話，我本人是極為佩服賈躍亭的資本運作水平，具體理由如下：

1、靠一個個PPT，就搞到大筆資金來發(fā)展，關鍵還不讓它被刺破；

2、竭盡所能維持大家對他信任，而且呈現(xiàn)一個為公司夙興夜寐的形象；

3、怎么那么多人，上了他的賊船，這能力不是一般強啊；

也很欣賞他追求自己的想法，為之奮斗的努力精神。說實話，老老實實學學A股某些上市公司，根本不會有這么大壓力，自己整天苦逼哈哈的，找一堆苦吃。

還是那句話，要么平庸，要么死掉。

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