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文 / 薛洪言，蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任，題圖來(lái)自：unsplash.com

任何行業(yè)的快速崛起都不是偶然的，基本都是各類“天時(shí)地利人和”因素的綜合作用使然，才會(huì)形成所謂的風(fēng)口。十年前互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的快速崛起是如此，三年前互聯(lián)網(wǎng)金融的快速崛起也是如此。

同樣，隨著時(shí)間發(fā)展，當(dāng)曾經(jīng)的促進(jìn)因素逐步消退，行業(yè)發(fā)展往往會(huì)迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，需要找到新的驅(qū)動(dòng)力量才能二次騰飛。本文就圍繞2013年以來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展變化，談一談互聯(lián)網(wǎng)金融曾經(jīng)的興起、如今的轉(zhuǎn)折及未來(lái)的破局之道。

助力互聯(lián)網(wǎng)金融興起的四大外因

2013年被稱作“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”，以寶寶類理財(cái)為起點(diǎn)，P2P、第三方支付、眾籌、消費(fèi)金融等各類業(yè)態(tài)均取得跨越式發(fā)展。在筆者看來(lái)，除了互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)自身的努力等內(nèi)因之外，還有四大外因不可忽視。

外因一：網(wǎng)民數(shù)量快速提升，“互聯(lián)網(wǎng)+”成為風(fēng)口

隨著新一代智能手機(jī)的普及，從2011年開始，中國(guó)網(wǎng)民數(shù)量進(jìn)入了快速增長(zhǎng)期。2011-2013年間，國(guó)內(nèi)網(wǎng)民數(shù)量累計(jì)新增1.6億人，為整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的人口基礎(chǔ)。 

圖1、2011年以來(lái)我國(guó)網(wǎng)民新增情況，數(shù)據(jù)來(lái)源：CNNIC，蘇寧金融研究院

2013年前后，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)一波了互聯(lián)網(wǎng)顛覆傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的浪潮，“互聯(lián)網(wǎng)+”成為潮流。相對(duì)于以大規(guī)模生產(chǎn)、大規(guī)模銷售和大規(guī)模傳播為特征的工業(yè)化思維而言，互聯(lián)網(wǎng)思維通過(guò)對(duì)市場(chǎng)、用戶、產(chǎn)品以及產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的重構(gòu)，對(duì)零售業(yè)、批發(fā)業(yè)、制造業(yè)、廣告業(yè)、新聞業(yè)、通信業(yè)、物流業(yè)、酒店業(yè)與旅游行業(yè)、餐飲業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了巨大的“顛覆”效應(yīng)。一時(shí)間，免費(fèi)思維、用戶思維、迭代思維、極致思維、流量思維、平臺(tái)思維、跨界思維等詞匯火遍大江南北。

隨著互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的成功重構(gòu)，“躺著賺錢的”金融業(yè)作為“最后”一個(gè)堡壘成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)“覬覦”的對(duì)象，為金融的“互聯(lián)網(wǎng)化”奠定了基礎(chǔ)。

外因二：PE/VC業(yè)態(tài)成熟，為互聯(lián)網(wǎng)金融早期的快速發(fā)展提供了資本支撐

截至2012年末，活躍在中國(guó)大陸的VC/PE機(jī)構(gòu)已超過(guò)5000家，為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資提供了便利的條件。自互聯(lián)網(wǎng)金融于2013年初露頭角，就很快被PE/VC視作新的投資風(fēng)口，2014年，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)生股權(quán)投資193起，同比增長(zhǎng)339%；披露金額1420億元，同比增長(zhǎng)695.38%。

PE/VC的助力使得互聯(lián)網(wǎng)金融在早期得以延續(xù)互聯(lián)網(wǎng)的“免費(fèi)”思維，通過(guò)大量的補(bǔ)貼獲得客戶和市場(chǎng)，并通過(guò)對(duì)客戶體驗(yàn)的極度重視重現(xiàn)口碑效應(yīng)，完成了早期的積累。借助互聯(lián)網(wǎng)的易于傳播、快速?gòu)?fù)制等特征，互聯(lián)網(wǎng)金融在實(shí)現(xiàn)“從0到1”跨越后，很快實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的幾何級(jí)數(shù)上升，成為金融體系內(nèi)部越來(lái)越重要的一支力量。

外因三：“錢荒”持續(xù)，成為“寶寶理財(cái)”快速崛起的導(dǎo)火索

2013年6月份錢荒事件之前，商業(yè)銀行對(duì)于央行在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)會(huì)向市場(chǎng)注水充滿信心（實(shí)際上央行也一直這么做的），對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)重視不足。銀行業(yè)界普遍存在著將短期資金用于中長(zhǎng)期用途以獲取更高利差的現(xiàn)象，而對(duì)于短期的資金支出需求，則通過(guò)銀行間市場(chǎng)拆借來(lái)解決，資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)嚴(yán)重錯(cuò)配。

在2013年6月的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)在經(jīng)歷了外匯占款增速下降、季末現(xiàn)金需求增加、銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)整頓等各種情況的沖擊后，流動(dòng)性需求大增，銀行業(yè)一如既往地在等待央行注水救急。而央行為了強(qiáng)化銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，選擇了觀望和等待，迅速引致銀行間市場(chǎng)資金緊張，銀行間同業(yè)拆借利率快速飆升，錢荒事件爆發(fā)。

圖2、2013年SHIBOR隔夜利率

2013年6月，憑借金融市場(chǎng)“錢荒彌漫”的天時(shí)地利，寶寶類理財(cái)異軍突起，憑借一度高達(dá)6%以上的收益率，互聯(lián)網(wǎng)寶寶類理財(cái)攻城略地，爆發(fā)式增長(zhǎng)。在2015年6月份之前的長(zhǎng)達(dá)兩年時(shí)間內(nèi)，寶寶理財(cái)?shù)?日年化收益率都在4%以上，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)也就勢(shì)成為人們活期理財(cái)?shù)氖走x產(chǎn)品。

外因四：寬松的輿論環(huán)境，助力互金創(chuàng)業(yè)潮

從2013-2014年間，互聯(lián)網(wǎng)金融作為新興事物，社會(huì)各界均給予了較為積極的評(píng)價(jià)，為互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展創(chuàng)造了較為寬松的輿論環(huán)境。關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融，當(dāng)時(shí)主要有兩類觀點(diǎn)，或重視或輕視，均從不同的角度促進(jìn)了行業(yè)在早期的快速發(fā)展。

一種觀點(diǎn)是互聯(lián)網(wǎng)金融意義重大，需要鼓勵(lì)與扶持。這部分觀點(diǎn)以學(xué)者和從業(yè)者為代表，認(rèn)為云計(jì)算和大數(shù)據(jù)可以有效解決小微金融領(lǐng)域的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估難題，而互聯(lián)網(wǎng)渠道的長(zhǎng)尾效應(yīng)則大大降低了金融服務(wù)的門檻，從而將“開放、平等、創(chuàng)新、服務(wù)”的基因植入金融領(lǐng)域，為中小投資者帶來(lái)收益，也給傳統(tǒng)金融企業(yè)帶來(lái)一股新生活力，最終有助于推動(dòng)金融的民主化。

另外一種觀點(diǎn)則認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融尚未有根本性的技術(shù)變革，僅僅是將傳統(tǒng)金融產(chǎn)品重新“包裝上網(wǎng)”，只是渠道的改變，難成大氣候。這類觀點(diǎn)以傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)從業(yè)者為主要代表，在他們看來(lái)，寶寶理財(cái)本質(zhì)上就是貨幣基金，而P2P平臺(tái)的“本息保障”潛規(guī)則也有很大的隱患，難以從根本上撼動(dòng)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。

在上述外部環(huán)境因素的助力下，互聯(lián)網(wǎng)金融在P2P、在線借貸、第三方支付、眾籌、理財(cái)平臺(tái)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域和大數(shù)據(jù)征信、壞賬催收、智能投顧、支付聚合、第三方信息平臺(tái)、金融產(chǎn)品搜索等輔助業(yè)務(wù)領(lǐng)域均取得了突破性進(jìn)展。

圖3、互聯(lián)網(wǎng)金融分業(yè)務(wù)發(fā)展指數(shù)，數(shù)據(jù)來(lái)源：北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心，蘇寧金融研究院；以2014年1月為指數(shù)100

四大因素加速行業(yè)拐點(diǎn)來(lái)臨

互聯(lián)網(wǎng)金融的快速崛起本身也產(chǎn)生了一系列的負(fù)面因素，從而在方方面面改變著行業(yè)發(fā)展環(huán)境，最終加速了行業(yè)拐點(diǎn)的來(lái)臨。

困局一：合規(guī)門檻提升

自2015年7月份《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》發(fā)布以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融逐步進(jìn)入集中規(guī)范期，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的整體合規(guī)門檻提升，成為加速行業(yè)分化的催化劑，也成為很多中小平臺(tái)生存面臨的第一道坎。

以網(wǎng)貸平臺(tái)的資金存管要求為例，《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》明確要求“網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)實(shí)行自身資金與出借人和借款人資金的隔離管理，并選擇符合條件的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為出借人與借款人的資金存管機(jī)構(gòu)。”然而，據(jù)融360不完全統(tǒng)計(jì)，截止2016年9月末，國(guó)內(nèi)已經(jīng)上線銀行資金存管的平臺(tái)僅為95家，另外有接近200家宣稱已經(jīng)與銀行簽訂了資金存管協(xié)議。

考慮到對(duì)商業(yè)銀行而言，一旦開展存管業(yè)務(wù)的平臺(tái)破產(chǎn)倒閉，不僅前期的IT投入無(wú)法回本，還容易面臨潛在的與資金兌付相關(guān)的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。雖然在法律上銀行無(wú)需承擔(dān)兌付責(zé)任，但理財(cái)者在資金兌付無(wú)門的情況下往往會(huì)找銀行討說(shuō)法，對(duì)銀行的聲譽(yù)有一定的負(fù)面影響。

基于此，銀行開展資金存管業(yè)務(wù)時(shí)，往往會(huì)涉及較高的準(zhǔn)入門檻，以盡可能地降低合作平臺(tái)破產(chǎn)倒閉的可能性。結(jié)合銀行對(duì)平臺(tái)交易規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量等條件要求，筆者認(rèn)為未來(lái)至少有70%以上的平臺(tái)會(huì)被擋在資金存管門外。

困局二：場(chǎng)景飽和及獲客困局

一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融具有易于復(fù)制和快速傳播的特征，經(jīng)過(guò)兩年的快速發(fā)展，優(yōu)質(zhì)的金融場(chǎng)景已經(jīng)趨于飽和；另一方面，自2014年以來(lái)，網(wǎng)民數(shù)量增速已經(jīng)從10%左右大幅下降至6%左右，網(wǎng)民數(shù)量紅利已呈現(xiàn)明顯的逐年下降態(tài)勢(shì)，不足以支撐行業(yè)的高速增長(zhǎng)。結(jié)果是互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)陷入到明顯的獲客困局。

佐證之一是很多互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的線上有效獲客成本已經(jīng)達(dá)到了千元以上，一兩年前，這個(gè)成本可能還在百元以下，甚至是二三十塊錢。佐證之二是基本所有優(yōu)質(zhì)的電商平臺(tái)和社交平臺(tái)，都推出了自己的理財(cái)產(chǎn)品和信貸產(chǎn)品，場(chǎng)景與金融產(chǎn)品的關(guān)系由之前的合作變成了現(xiàn)在的自營(yíng)，自然也就把很多第三方的金融產(chǎn)品排除在外，加大了金融產(chǎn)品外拓優(yōu)質(zhì)場(chǎng)景的成本。

困局三：盈利困局

經(jīng)過(guò)幾年的高速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)仍然面臨著普遍的盈利難題。第三方支付、網(wǎng)貸平臺(tái)甚至消費(fèi)金融等主流的業(yè)務(wù)平臺(tái)，普遍處于虧損或微利經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，且在短期內(nèi)仍找不到可持續(xù)的盈利路徑，已經(jīng)開始影響資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的發(fā)展預(yù)期，并加速了資本寒冬的到來(lái)。

以網(wǎng)貸平臺(tái)為例，截止2016年10月末，國(guó)內(nèi)正常運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)數(shù)量為2154家，其中，僅有8家平臺(tái)在官網(wǎng)或財(cái)務(wù)報(bào)告中披露了盈利信息，有10家平臺(tái)在企業(yè)負(fù)責(zé)人媒體訪談中披露了盈利信息，合計(jì)18家，不足正常運(yùn)營(yíng)平臺(tái)數(shù)量的1%。

困局四：資本寒冬

互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)普遍不盈利，主要依賴風(fēng)險(xiǎn)資本獲得維持高速發(fā)展所需的資金投入。然而，行業(yè)的長(zhǎng)期不盈利使得風(fēng)險(xiǎn)資本逐步失去了耐心和信心，操作風(fēng)格由激進(jìn)變得謹(jǐn)慎，最終引發(fā)了資本寒冬的到來(lái)。從下表可以看出，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在2015年出現(xiàn)了峰值，共發(fā)生融資5334家；截止2016年1-8月，融資數(shù)量同比出現(xiàn)了大幅下滑。

在資本寒冬下，得不到足夠的外部資金支持，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)大躍進(jìn)式的發(fā)展模式難以持續(xù)，加速推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入分化和整合階段。

在上述因素的共同作用下，行業(yè)發(fā)展的兩級(jí)分化成為當(dāng)前整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的共同特征，在P2P、第三方支付等行業(yè)表現(xiàn)地非常明顯，在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融領(lǐng)域也出現(xiàn)了贏者通吃的苗頭。互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)迎來(lái)了拐點(diǎn)期，整個(gè)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到下半場(chǎng)。

互聯(lián)網(wǎng)金融的下半場(chǎng)

渠道變革是互聯(lián)網(wǎng)金融上半場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，隨著人口紅利和場(chǎng)景紅利的消失，渠道的驅(qū)動(dòng)作用逐步削減，行業(yè)的高速增長(zhǎng)逐步成為過(guò)去。在此背景下，若企業(yè)依舊延續(xù)過(guò)去的業(yè)務(wù)模式和經(jīng)營(yíng)思路，無(wú)疑會(huì)事倍功半、收效甚微。在筆者看來(lái)，所謂的下半場(chǎng)只不過(guò)是舊的驅(qū)動(dòng)因素衰竭的自然結(jié)果，只要找到新的驅(qū)動(dòng)因素，行業(yè)依舊可以迎來(lái)快速增長(zhǎng)的“又一春”。在目前來(lái)看，至少互聯(lián)網(wǎng)金融還有“金融科技”這張牌可打。

為了抓住新的風(fēng)口，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)要從以客戶新增和交易規(guī)模為核心KPI指標(biāo)的傳統(tǒng)模式中掙脫出來(lái)，著重實(shí)現(xiàn)存量用戶的精細(xì)化挖掘和從交易規(guī)模向盈利能力的轉(zhuǎn)變，并在實(shí)現(xiàn)盈利的基礎(chǔ)上，加大對(duì)金融科技的布局。畢竟，風(fēng)口只會(huì)留給有準(zhǔn)備的企業(yè)。

作者微信公號(hào)：洪言微語(yǔ)（ID:hongyanweiyu），本文系作者在《“新科技、新監(jiān)管、新金融”——探索互聯(lián)網(wǎng)金融新“風(fēng)口”主題討論暨蘇寧金融研究院成立一周年》專題沙龍活動(dòng)上的主題演講，有改動(dòng)