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騰訊《一線》 作者 李超

根據(jù)貓眼數(shù)據(jù)，12 月 28 日晚上九點(diǎn)左右，由華誼兄弟作為主要出品方的《芳華》，上映 14 天后綜合票房終于突破 10 億元大關(guān)。

在打破馮小剛 2013 年導(dǎo)演的《私人訂制》7.13 億元票房紀(jì)錄后，《芳華》又讓其進(jìn)入了單片十億票房導(dǎo)演行列；而對(duì)于華誼兄弟來(lái)說(shuō)，10 億票房也暫時(shí)平息了他們與馮小剛東陽(yáng)美拉之間一直飽受爭(zhēng)議的高溢價(jià)捆綁模式。

與 " 票房傳喜訊 " 相伴而來(lái)的，還有華誼兄弟在當(dāng)天的兩份公告。12 月 28 日凌晨，華誼宣布繼續(xù)減持所持有的掌趣科技（300315.SZ）股票，這次減持?jǐn)?shù)量為 1158 萬(wàn)股，終于要將后者清倉(cāng)殆盡。該次減持股份的出售均價(jià)為 5.46 元 / 股，大約能為華誼帶來(lái) 6000 萬(wàn)元的流動(dòng)資金，扣除各項(xiàng)成本后，初步估計(jì)還可以為華誼帶來(lái) 2800 萬(wàn)元的投資收益。

另一份公告則為大股東王忠軍繼續(xù)將華誼股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押。王忠軍質(zhì)押了所持有的 1550 萬(wàn)股華誼兄弟（300027.SZ）股票，占其所持有上市公司股份的 2.53%，累計(jì)質(zhì)押率已達(dá) 86%，本次用途為 " 個(gè)人融資需求，擬用于項(xiàng)目投資及股權(quán)投資 "。按照質(zhì)押起始日 12 月 26 日華誼 8.52 元 / 股的收盤(pán)價(jià)，該筆質(zhì)押市值為 1.32 億元。

《芳華》的大熱值得慶祝，但資本市場(chǎng)卻反映冷淡。12 月 29 日午盤(pán)，華誼兄弟股價(jià)報(bào)收 8.7 元 / 股，跌幅 0.46%。要重樹(shù)投資人信心，華誼不只需要一個(gè)《芳華》。

《芳華》爆款難改低迷大局

" 鑒于元旦馬上來(lái)臨，我認(rèn)為《芳華》票房突破 15 億元值得期待。" 在票房突破十億后，影視投資人曹海濤對(duì)騰訊《一線》表示，對(duì)于《芳華》取得的票房成績(jī)，他并不感到意外，但同時(shí)也認(rèn)為，《芳華》的成功，并不會(huì)改變市場(chǎng)上對(duì)于華誼的質(zhì)疑，因?yàn)?" 在影視行業(yè)整體低迷的情況下，華誼目前要做的，是嘗試多元化投資，打開(kāi)更多盈利路徑 "。

另一位私募投資人從資本市場(chǎng)角度表達(dá)了同樣觀點(diǎn)。其對(duì)騰訊《一線》表示，影視行業(yè) " 靠天吃飯 " 的屬性并沒(méi)有改變，從長(zhǎng)期來(lái)看，一部電影的爆款無(wú)法從根本上改變市場(chǎng)對(duì)行業(yè)和公司的價(jià)值判斷，爆款對(duì)同一家影視公司來(lái)說(shuō)是很難長(zhǎng)期持續(xù)的。

在《芳華》傳來(lái)捷報(bào)的同時(shí)，中國(guó)內(nèi)地電影票房市場(chǎng)也傳來(lái)了突破 550 億元的佳音。而去年這一數(shù)字僅為 457 億元，同比增長(zhǎng)了 20%。對(duì)于此前增長(zhǎng)幾乎陷入僵局的中國(guó)電影來(lái)說(shuō)，這個(gè)數(shù)字恰似久旱逢甘霖。

然而，對(duì)于這一成績(jī)，上述兩位投資人均認(rèn)為，與單片對(duì)于影視公司的影響有限一樣，今年票房的突增并不改變中國(guó)電影市場(chǎng)低迷和亟需轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)。這 550 億票房的成績(jī)很大程度上得益于《戰(zhàn)狼 2》一部電影高達(dá) 58 億元的貢獻(xiàn)，除去《戰(zhàn)狼 2》和《芳華》，內(nèi)地電影在 2017 年實(shí)際上乏善可陳，由于今年票房基數(shù)過(guò)大，明年很可能出現(xiàn)大幅下跌。

冷漠的資本市場(chǎng)印證了這一現(xiàn)實(shí)。今年 7 月，《戰(zhàn)狼 2》高奏凱歌之時(shí)，幾個(gè)交易日，北京文化（000802.SZ）股價(jià)便從 13 元 / 股最高沖到 22.5 元 / 股，隨后潮水退去，一路下跌，一度跌至過(guò) 12.5 元 / 股的年內(nèi)最低價(jià)，留下一地雞毛。

而《芳華》票房一路走熱也并沒(méi)有為華誼兄弟在資本市場(chǎng)上掙得更多人氣，從 12 月 15 日上映當(dāng)天開(kāi)始，股價(jià)甚至出現(xiàn) 7 連陰的尷尬。12 月 18 日，華誼兄弟還因信息披露問(wèn)題受到浙江證監(jiān)局警告處罰，大股東王忠軍和王忠磊兄弟不得不在當(dāng)天臨時(shí)公告增持華誼股票。從 12 月 18 日 9.16 元 / 股開(kāi)盤(pán)最低下跌到 12 月 26 日收盤(pán)的 8.52 元 / 股，跌幅 7%。12 月 29 日《芳華》破十后的第一個(gè)交易日，華誼開(kāi)盤(pán)價(jià)為 8.76 元 / 股。

掌趣投資減持自救路徑

相比《芳華》的爆款現(xiàn)象，減持掌趣科技（300315.SZ）倒是華誼兄弟每年的 " 常規(guī)動(dòng)作 "。作為 2012 年上市的掌趣科技原始股東，持有一年后，華誼兄弟便開(kāi)始對(duì)后者的持續(xù)減持。

2013 年 5 月和 6 月，華誼分別以 55 元、58 元和 31 元每股的價(jià)格，分別減持 350 萬(wàn)股和 160 萬(wàn)股和 300 萬(wàn)股掌趣股份；2014 年 1 月，又以 32.1 元和 34 元每股的價(jià)格分別減持 770 萬(wàn)股；2015 年 3 月，以 25.78 元減持 830 萬(wàn)股；而到 2016 年，減持速度開(kāi)始加快，3 月，以 10.7 元和 10.96 元每股價(jià)格分別減持 2000 萬(wàn)股和 1078 萬(wàn)股，同年 9 月和 10 月，則以 9.75 元每股和 9.15 元每股左右均價(jià)分別減持 3260 萬(wàn)股和 4740 萬(wàn)股；到 2017 年 7 月，仍然有一筆 7.1 元每股價(jià)格和 2711 萬(wàn)股的減持。粗略計(jì)算，加上本次減持，華誼對(duì)掌趣科技的減持金額超過(guò) 24 億元。

2010 年，華誼兄弟以 1.5 億元的成本入股掌趣科技，不難發(fā)現(xiàn)，通過(guò)持續(xù)減持，該筆交易在 8 年時(shí)間里，為華誼兄弟帶來(lái)了超過(guò) 20 億元的投資收益。

實(shí)際上，投資收益正在成為華誼利潤(rùn)的主要來(lái)源，2012 年，華誼投資收益僅為 5618 萬(wàn)元，而從 2013 年到 2016 年，分別為 3.74 億元、4.26 億元、6.27 億元和 11.19 億元，逐年提升，而相同報(bào)告期，華誼扣除非經(jīng)常性損益后的主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)分別只有 3.5 億元、5.4 億元、4.72 億元和 -4018 萬(wàn)元，投資收益撐起了華誼利潤(rùn)，更在 2016 年讓虧損的華誼渡過(guò)難關(guān)。

高比例質(zhì)押融資為破局？

與此同時(shí)，截至三季報(bào)總股本和持股數(shù)，王忠軍已經(jīng)累計(jì)質(zhì)押 5.27 億股華誼股份，占公司總股本的 18.99%。三季報(bào)顯示，王忠軍持股比例為 20.84%，也就是說(shuō)，其質(zhì)押率已經(jīng)達(dá)到了 91.12%。即使算上 12 月 18 日增持的 3340 萬(wàn)股，質(zhì)押率也達(dá)到了 86%。

騰訊《一線》通過(guò)查詢 choice 數(shù)據(jù)系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)，王忠軍這些未解壓股份，全部起始于一年之內(nèi)，其中，在 2017 年 6 月 1 日華誼跌至今年收盤(pán)最低價(jià) 7.65 元 / 股之前，其通過(guò) 14 筆質(zhì)押，一共抵出所持有公司 40% 股份，質(zhì)押方全部為中信建投股份有限公司。

在此之后，王忠軍質(zhì)押頻次相對(duì)減少，但是每筆質(zhì)押比例卻提升不少。6 月 29 日和 7 月 21 日，王忠軍分別將 8% 和 2.48% 的股份質(zhì)押給自然人林文彬和樸禹進(jìn)，對(duì)應(yīng)市值在 5.5 億元左右；同時(shí)又向恒泰證券和中信信托質(zhì)押 6.86% 和 13.87% 股權(quán)；十月和十一月又有兩筆 13.56% 和 7.09% 的股權(quán)質(zhì)押。

王忠軍 10 月份之前的質(zhì)押理由均為 " 個(gè)人融資 "，其后則加上了 " 擬用于項(xiàng)目投資及股權(quán)投資 "，粗略計(jì)算，王忠軍目前質(zhì)押的股票市值在 45 億元左右。

相比王忠軍，作為華誼第二大股東的弟弟王忠磊盡管持股比例較少，但質(zhì)押起來(lái)同樣毫不手軟。目前，王忠磊累計(jì)未解除質(zhì)押的華誼股票為 1.46 億股，占其最新增持后所持比例的 85%，對(duì)應(yīng)市值超過(guò) 10 億。

對(duì)于華誼兄弟持續(xù)獲得的投資收益和王忠軍兄弟的高比例質(zhì)押，曹海濤認(rèn)為，只要還有電影可拍，華誼一定會(huì)做下去，但嘗試?yán)萌A誼這個(gè)資本平臺(tái)，去籌錢(qián)投資更多領(lǐng)域?qū)ふ覚C(jī)會(huì)，才是他們現(xiàn)在的重點(diǎn)。股權(quán)質(zhì)押成本大約在 8% 左右，這么低的融資成本，對(duì)企業(yè)家尤其是民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是再好不過(guò)的融資途徑了，唯一的問(wèn)題來(lái)自于股價(jià)持續(xù)下跌后的爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

2017 年上半年，華誼股價(jià)一度從年初的 11 元 / 股跌至不足 8 元 / 股，跌幅達(dá) 30%。得益于《戰(zhàn)狼 2》在 7 月的一波刺激，讓整個(gè)電影板塊得到拉升，借助當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)氛圍，華誼股價(jià)在下半年穩(wěn)定在 9 元 / 股左右，王忠軍和王忠磊的爆倉(cāng)警告得到了暫時(shí)解除。

對(duì)于大股東股權(quán)質(zhì)押目前的安全狀況和募資用途是否與上市公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)直接關(guān)聯(lián)，騰訊《一線》試圖聯(lián)系華誼兄弟董秘辦，截至發(fā)稿尚未獲得回應(yīng)。

來(lái)源：zaker             作者：騰訊科技