除了樂(lè)視前員工，在樂(lè)視危機(jī)演變中，一眾金融機(jī)構(gòu)形成一個(gè)龐大 " 生態(tài) "。

早在 2016 年 11 月 12 日，賈躍亭已質(zhì)押 5.6607 億股，融資 116.14 億元。

彼時(shí)，由于樂(lè)視網(wǎng)股東的股權(quán)質(zhì)押等原因，至少有 15 家券商的名字與樂(lè)視綁在一起，包括海通、華融、華福等等。

中國(guó)執(zhí)行信息公開(kāi)網(wǎng)披露一份 2017 年 9 月 28 日立案的文書(shū)顯示，賈躍亭因 " 違反財(cái)產(chǎn)報(bào)告制度 " 被列入失信被執(zhí)行人名單，平安證券要求其償付總計(jì) 4.79 億元。

2017 年 12 月 28 日下午，平安證券向 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者確認(rèn)上述內(nèi)容，而對(duì)關(guān)于這筆資金涉及具體業(yè)務(wù)，其僅表示，" 該筆業(yè)務(wù)在定向資管計(jì)劃項(xiàng)下（股票質(zhì)押的融出方）"。

此外，投資機(jī)構(gòu) " 計(jì)提壞賬 " 不在少數(shù)，這些資金則大多屬于直接投資。

21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查獲悉，寧波杭州灣新區(qū)樂(lè)然投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱樂(lè)然投資）是其重要代表，從中既可管窺賈躍亭的融資邏輯，也足見(jiàn)嵌套式資管產(chǎn)品式融資給當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的不確定性。

樂(lè)視債務(wù)鏈條

平安證券的訴訟備受關(guān)注，因其有一個(gè)特殊身份，是樂(lè)視網(wǎng)上市的保薦人。

在樂(lè)視網(wǎng)前發(fā)審委委員被調(diào)查后，有平安證券人士向 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，" 財(cái)務(wù)這塊目前來(lái)看應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題，因?yàn)槠桨沧C券到目前為止沒(méi)有收到有關(guān)方面立案調(diào)查通知。"

上述平安證券人士證實(shí)，深交所翻看過(guò)平安證券編制的樂(lè)視網(wǎng)上市工作底稿，但沒(méi)有找平安證券去聊天、調(diào)查或協(xié)助。

媒體報(bào)道指，樂(lè)視網(wǎng) IPO 承銷及保薦費(fèi)用 4504 萬(wàn)元，審計(jì)及驗(yàn)資費(fèi)用 252 萬(wàn)元，信息披露費(fèi)用 251.4 萬(wàn)元。當(dāng)年（2010 年）平安證券作為主承銷商的收入排名第一，IPO 收入近 20 億元，似乎樂(lè)視并非其 " 大項(xiàng)目 "。

另一份文書(shū)顯示，華福證券也要求賈躍亭償付超 3 億元。

不止機(jī)構(gòu)，同屬創(chuàng)業(yè)板的華策影視（300133.SZ）是樂(lè)視的債權(quán)方之一。

21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，2017 年一季度末，其對(duì)樂(lè)視網(wǎng)有 3.4 億元應(yīng)收賬款余額，11 月 19 日的公告顯示，其對(duì)樂(lè)視網(wǎng)應(yīng)收賬款余額降為 1.2 億元，扣除其他投資方后，歸屬于華策影視的金額預(yù)計(jì)不超過(guò) 8000 萬(wàn)元。

2017 年 12 月 28 日下午，華策影視證券事務(wù)部一位工作人員告訴 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，" 已經(jīng)播出的劇集有一部分應(yīng)收賬款，一些還未播出的劇集應(yīng)收賬款，以及公司和樂(lè)視網(wǎng)作為聯(lián)合投資的金額，都做了相應(yīng)債務(wù)清算 "，他指出，"2017 年樂(lè)視網(wǎng)要付的比例不超過(guò) 1%，絕大部分款項(xiàng)將在 2018 年度和 2019 年度支付 "。

此外，明家聯(lián)合（300242.SZ）、和力辰光（836201.OC）、嘉行傳媒（830951.OC）等都是樂(lè)視的債權(quán)方。

21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪獲悉，華東一家金屬零部件加工企業(yè)到現(xiàn)在還在慶幸自己 " 退出 " 得早，沒(méi)有深度參與樂(lè)視的產(chǎn)品供應(yīng)。

據(jù)上述企業(yè)內(nèi)部人士稱，2015 年四季度開(kāi)始，該公司參與了樂(lè)視第一代手機(jī)的部分零部件生產(chǎn)加工。" 說(shuō)實(shí)話，當(dāng)時(shí)樂(lè)視給的價(jià)格和賬期回款還不錯(cuò)，我們也比較看好這一合作 "，該人士透露。

那時(shí)樂(lè)視風(fēng)頭正勁，手機(jī)看起來(lái)也還行，第一批產(chǎn)品上市頗受歡迎。

另?yè)?jù)業(yè)內(nèi)人士透露，港股公司瑞聲科技、仁寶電腦等由于與樂(lè)視合作的 " 體量 " 較大，受到的沖擊比較嚴(yán)重。2016 年 11 月，瑞聲科技公開(kāi)表示：樂(lè)視欠款問(wèn)題得以解決前，不考慮再與對(duì)方交往。若欠款太久，不排除采取法律行動(dòng)。隨后該公司向法院申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全。

20 億銀行非標(biāo)踩雷樣本

當(dāng)樂(lè)視的尷尬被頻繁談起，市場(chǎng)更多地回憶起各種細(xì)節(jié)。

在 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道選擇的樣本中，樂(lè)然投資進(jìn)入公眾視野的時(shí)點(diǎn)是 2017 年 1 月。

彼時(shí)，處于財(cái)務(wù)告急階段的樂(lè)視網(wǎng)公告稱迎來(lái)戰(zhàn)略投資方，即獲得融創(chuàng)中國(guó) 150 億投資的同時(shí)，還有華夏人壽及樂(lè)然投資提供的 18.3 億元融資 " 助陣 "。

樂(lè)然投資于 2016 年 7 月 5 日成立。其中，英大基金子公司英大資本出資 20 億元，占比達(dá) 57.06%，另有臨汾市投資集團(tuán)（臨汾城投）、樂(lè)視控股、樂(lè)視投資分別持股 28.53%、14.27% 和 0.14%，4 家股東合計(jì)出資 35.05 億元。

據(jù)天眼查資料，35.05 億元體量的樂(lè)然投資只有名下一筆投資，那就是樂(lè)視網(wǎng)旗下超級(jí)電視業(yè)務(wù)載體 " 樂(lè)視致新 "；經(jīng)融創(chuàng)中國(guó)和孫宏斌一年的運(yùn)作后，" 樂(lè)視致新 " 已于 2017 年 12 月 4 日更名為 " 新樂(lè)視智家 "。

工商資料顯示，樂(lè)然投資對(duì)其出資額 1263.36 萬(wàn)元，其余資金投向何處不得而知。

由于穿透后英大資本是樂(lè)然投資控股股東，而其母公司英大基金是國(guó)家電網(wǎng)控股企業(yè)，亦有媒體稱樂(lè)視獲得國(guó)資支持。

但據(jù) 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道調(diào)查獲悉，樂(lè)然投資仍被樂(lè)視系控制，仍屬于樂(lè)視系融資一部分。其實(shí)質(zhì)上是一只結(jié)構(gòu)化合伙型私募基金，承擔(dān)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)的僅有作為 GP 的樂(lè)視投資和作為劣后的樂(lè)視控股。

不同的是，工商資料中出資 20 億元的英大資本與 10 億元的臨汾城投僅分別作為優(yōu)先級(jí)和夾層存在。英大資本僅作為專項(xiàng)通道存在，而 20 億資金來(lái)自某股份行北京分行，截至 2017 年 7 月底，該筆資金已發(fā)生利息違約。

" 這種非標(biāo)業(yè)務(wù)在銀行資本業(yè)務(wù)中并不少見(jiàn)，銀行相當(dāng)于做并購(gòu)貸款，賈躍亭以個(gè)人及樂(lè)視系資產(chǎn)提供擔(dān)保。" 一位接近樂(lè)視系的券商人士透露，" 當(dāng)時(shí)這筆資金不是直接從銀行到英大資本賬上的，中間還有一家券商資管過(guò)手。"

據(jù)該人士透露，該筆貸款發(fā)放與上述股份行個(gè)別領(lǐng)導(dǎo)的支持不無(wú)關(guān)聯(lián)。記者獲悉，20 億元的優(yōu)先級(jí)投資完成后不久，該領(lǐng)導(dǎo)已被有關(guān)部門(mén)帶走調(diào)查。

擔(dān)任通道方的英大資本與樂(lè)視關(guān)系不止于此。有報(bào)道稱其曾在 2016 年 9 月參與樂(lè)視超級(jí)汽車首輪融資。

樂(lè)然投資獲得的另一筆 10 億元 " 夾層 " 投資則來(lái)自賈躍亭老家的臨汾城投。

" 賈躍亭主動(dòng)爭(zhēng)取了老家提供這 10 億元的夾層支持，因?yàn)槿绻麤](méi)有這 10 個(gè)億，銀行那邊的杠桿就太高，可能導(dǎo)致融資失敗。" 另一位接近樂(lè)視系人士透露，" 相當(dāng)于破產(chǎn)清算時(shí)，臨汾城投也要讓位給銀行，但實(shí)際上都是國(guó)有資產(chǎn)買單。"

" 這個(gè)融資鏈條里，樂(lè)視相當(dāng)于只出資 5.05 億元，融資杠桿比例接近 1：7，但這些債務(wù)融資在引入融創(chuàng)時(shí)又作為資本進(jìn)入樂(lè)視致新（新樂(lè)視智家）。" 該人士坦言。

" 全盤(pán)式擔(dān)保 " 警示錄

事實(shí)上，與樂(lè)然投資類似的合伙基金陷阱，還有樂(lè)視依托海通證券發(fā)行的樂(lè)視可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目。

2015 年 5 月，海通證券旗下私募機(jī)構(gòu)海通創(chuàng)世發(fā)起 4.1 億元合伙基金，定向投資樂(lè)視手機(jī)業(yè)務(wù)載體 " 樂(lè)視移動(dòng) " 海外發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，年化收益 15%。

后來(lái)作為投資標(biāo)的的可轉(zhuǎn)債沒(méi)有出現(xiàn)，同時(shí)上述合伙基金也未在基金業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行程序備案。

21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從接近樂(lè)視人士處獲悉，上述合伙基金在成立后不久，便以借款為名向樂(lè)視系公司 " 轉(zhuǎn)賬 "，卷入樂(lè)視融資陷阱。

事實(shí)上，復(fù)盤(pán)樂(lè)視系與賈躍亭的融資特征，能夠發(fā)現(xiàn)其具有債務(wù)共擔(dān)化、關(guān)聯(lián)交易不透明等諸多特征，仍有不少機(jī)構(gòu)陷入，或更多是對(duì)其擅以個(gè)人及全部資產(chǎn)為名義的 " 全盤(pán)式擔(dān)保 " 的押注，只是這次，他們賭輸了。

例如記者調(diào)查樂(lè)視多起債務(wù)融資項(xiàng)目時(shí)發(fā)現(xiàn)，其擔(dān)保大多顯示為 " 賈躍亭及其個(gè)人資產(chǎn)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任擔(dān)保 "，有時(shí)條款還備注其個(gè)人資產(chǎn)包括 " 除上市公司股票外，還有非上市公司資產(chǎn)，包括影視、超級(jí)電視、體育、汽車、云計(jì)算 " 等。

這種 " 全盤(pán)式擔(dān)保 " 的實(shí)質(zhì)風(fēng)控效果如何；面對(duì)如樂(lè)視般越做越大的企業(yè)時(shí)，掌舵人的個(gè)人資產(chǎn)和企業(yè)的真實(shí)邊界，是否足夠被市場(chǎng)清晰認(rèn)知，都值得反思。

來(lái)源：騰訊財(cái)經(jīng)