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2018年1月4日，在上映21天后，電影《芳華》的票房突破12億元大關(guān)，《前任3》上映9天票房破9億元。但在電影熱映背后，作為出品方之一的華誼兄弟（300027.SZ）的股價(jià)卻一度出現(xiàn)七連陰。有私募投資機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，一部、兩部電影的爆款無(wú)法從根本上改變市場(chǎng)對(duì)行業(yè)和公司的價(jià)值判斷。

與此同時(shí)，關(guān)于華誼兄弟將明星股東的個(gè)人收入計(jì)入上市公司業(yè)績(jī)、在電影主業(yè)上逐漸失色、投資收益占比過(guò)大的質(zhì)疑也此起彼伏。《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，該公司2016年的扣非凈利潤(rùn)出現(xiàn)上市8年來(lái)的首虧，為-4018萬(wàn)元。2017年前三季度，華誼兄弟8.30億元的稅前利潤(rùn)中，投資收益為6.87億元，占比為82.77%。

2018年1月3日，記者以投資者身份致電華誼兄弟董秘辦，對(duì)方回應(yīng)表示：“明星股東同意將自己可自由支配收入貢獻(xiàn)給子公司作為業(yè)績(jī)一部分。這也是考慮到有利于公司和投資者利益的情況下，2015年部分明星同意將他們的個(gè)人收入作為業(yè)績(jī)收入的一部分 。”

可否完成對(duì)賭？

《芳華》主要出品方包括東陽(yáng)美拉、華誼兄弟、愛(ài)奇藝、北京耀萊、北京文化等公司。

其中，在2015年，華誼兄弟以10.5億元從馮小剛手中收購(gòu)東陽(yáng)美拉70%股權(quán)，并簽訂了5年“對(duì)賭協(xié)議”。根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后至2020年12月31日的五年內(nèi)，美拉傳媒2016年的凈利潤(rùn)不得低于1億元，此后幾年在上一年度的基礎(chǔ)上增加15%。若業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，馮小剛要用現(xiàn)金補(bǔ)足目標(biāo)業(yè)績(jī)的差額。《芳華》是東陽(yáng)美拉2017年最核心的作品，因此該電影也關(guān)系到東陽(yáng)美拉2017年是否能完成業(yè)績(jī)承諾。

截至2018年1月4日，貓眼電影專業(yè)版顯示票房已經(jīng)達(dá)到12.94億元。有分析認(rèn)為，以《芳華》目前票房成績(jī)，馮小剛今年可以“松口氣了”。

實(shí)際上，華誼兄弟在收購(gòu)東陽(yáng)美拉之時(shí)就有業(yè)內(nèi)人士指出，華誼兄弟是想綁定“馮小剛IP”5年。影視投資人曹海濤告訴記者，華誼兄弟對(duì)馮小剛個(gè)人的依賴其實(shí)一直存在，因?yàn)殡S著華誼兄弟逐漸發(fā)展傾向于大制作的劇目，而該類(lèi)劇又不敢輕易起用新導(dǎo)演。

華誼兄弟2009年招股說(shuō)明書(shū)顯示，馮小剛工作室在當(dāng)時(shí)出品的《集結(jié)號(hào)》和《非誠(chéng)勿擾》2部影片，累計(jì)實(shí)現(xiàn)票房分賬收入18896.50萬(wàn)元，約占華誼兄弟電影業(yè)務(wù)收入的40%和總營(yíng)業(yè)收入的18%。

曹海濤表示，公司靠人發(fā)展，如何在后續(xù)保證和演員、導(dǎo)演的牢靠關(guān)系？為保證三五年之內(nèi)不發(fā)生變化，華誼兄弟與這些導(dǎo)演、演員簽約。

外界認(rèn)為，2015年與華誼兄弟簽訂對(duì)賭協(xié)議后，馮小剛開(kāi)始出現(xiàn)“一年一部電影”的高產(chǎn)節(jié)奏。

曹海濤分析，華誼兄弟上市過(guò)了8年，8年的考核后，雙方已續(xù)約多次。即使跟這些演員、導(dǎo)演續(xù)約多次，也很難有深刻綁定。因演藝圈不確定性大，為此，綁定這些演員和導(dǎo)演，華誼兄弟進(jìn)行了嘗試，包括并購(gòu)馮小剛、張國(guó)立等人的公司，試圖和演員進(jìn)行對(duì)賭。

“明星資本化”爭(zhēng)議

隨著影視業(yè)飛速發(fā)展，華誼兄弟一家獨(dú)大的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，明星工作室也蔚然成風(fēng)，范冰冰等明星逐漸出走華誼兄弟。

“簽訂對(duì)賭協(xié)議是雙贏的結(jié)果。華誼兄弟本身需要利潤(rùn)、需要深度綁定明星 。若無(wú)更好的激勵(lì)方式，明星也不會(huì)全心全意與你合作。華誼兄弟將明星的工作室并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)利益最大化。”曹海濤說(shuō)道。

2015年，僅成立1天的東陽(yáng)浩瀚被華誼兄弟兄弟以7.56億元收購(gòu)，明星股東包括李晨、馮紹峰、Angelababy（楊穎）、鄭愷、杜淳和陳赫。東陽(yáng)浩瀚做出業(yè)績(jī)承諾，2015年，其需完成9000萬(wàn)元的稅后凈利潤(rùn)，以后每年遞增15%。

但據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年兩個(gè)標(biāo)的東陽(yáng)浩瀚、浙江常升業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)，完成率分別為97.98%和66.15%，共需根據(jù)協(xié)議補(bǔ)償1487.85萬(wàn)元。

華誼兄弟董秘辦回應(yīng)記者稱，這些收購(gòu)在當(dāng)時(shí)都有對(duì)投資定價(jià)做相應(yīng)的披露，也過(guò)了相應(yīng)的股東大會(huì)審議。簽訂業(yè)績(jī)承諾后，明星股東若未實(shí)現(xiàn)相應(yīng)業(yè)績(jī)目標(biāo)，需對(duì)公司進(jìn)行補(bǔ)償。同時(shí)股東保證不能違反相應(yīng)法律法規(guī)、不能夠成為廣電部門(mén)封殺的明星。若違反上述約定，公司是有權(quán)單方面去終止協(xié)議，并且要求他們支付違約金或者賠償金。

而對(duì)于這些明星公司是空殼公司的質(zhì)疑，對(duì)方表示，東陽(yáng)美拉、東陽(yáng)浩瀚在做相應(yīng)的業(yè)務(wù)，未來(lái)也會(huì)一直正常運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。東陽(yáng)美拉有相應(yīng)的影視作品的制作，同時(shí)還開(kāi)發(fā)新的年輕導(dǎo)演。

2017年12月20日，華誼兄弟發(fā)布公告稱，收到浙江證監(jiān)局警示函，因未能對(duì)2015年合并報(bào)表范圍內(nèi)兩家子公司的收入來(lái)源進(jìn)行及時(shí)、完整的披露。華誼兄弟直至2017年10月26日才對(duì)上述事項(xiàng)進(jìn)行補(bǔ)充說(shuō)明和披露。

根據(jù)其補(bǔ)充說(shuō)明，警示函中的兩家公司，東陽(yáng)浩瀚的2015年業(yè)績(jī)中，李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫個(gè)人凈利潤(rùn)分別為813.9萬(wàn)元、832.16萬(wàn)元、807.58萬(wàn)元、817.41萬(wàn)元、804.07萬(wàn)元、809.33萬(wàn)元；東陽(yáng)浩瀚的公司凈利潤(rùn)227.39萬(wàn)元。合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5111.82萬(wàn)元。

2015年?yáng)|陽(yáng)美拉則實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4602.67萬(wàn)元，收入來(lái)源于業(yè)務(wù)廣告、參加綜藝節(jié)目及導(dǎo)演服務(wù)。其中包括以東陽(yáng)美拉名義取得的馮小剛作為編劇、導(dǎo)演、監(jiān)制、制片、演員、廣告代言人等業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤(rùn)。

對(duì)于明星個(gè)人收入計(jì)入上市公司收入，投資者亦在互動(dòng)平臺(tái)進(jìn)行質(zhì)疑。華誼兄弟董秘辦人士向記者表示，明星股東考慮到有利于公司和投資者利益的情況下，同意將自己可自由支配的收入貢獻(xiàn)給子公司作為業(yè)績(jī)的一部分。

易凱資本創(chuàng)始人王冉曾撰文評(píng)論這一現(xiàn)象：“對(duì)影視公司而言，本來(lái)的成本不僅不再是成本，而是變成了收入，這一進(jìn)一出，虧的轉(zhuǎn)為盈利，盈利的變成賺瘋。對(duì)這些大牌藝人或者導(dǎo)演來(lái)說(shuō)，付出了一兩年的勞動(dòng)拿回了六到十年的錢(qián)，雖然后面還會(huì)有一些綁定的義務(wù)，但那些都是未來(lái)，眼前的利益先裝進(jìn)兜再說(shuō)，甚至可以同時(shí)和不止一家公司合作，也從不止一個(gè)地方拿到市盈率的倍數(shù)。”

利潤(rùn)靠投資收益？

在萬(wàn)達(dá)、光線等傳統(tǒng)影視公司以及新興的互聯(lián)網(wǎng)巨頭的夾擊下，華誼兄弟兄弟不再如日中天。

2017年11月華誼兄弟發(fā)布30余部片單，宣布要重回電視劇市場(chǎng)，并將試水純網(wǎng)劇。華誼兄弟CEO王中磊當(dāng)時(shí)曾對(duì)媒體表示，華誼兄弟在整個(gè)中國(guó)電影行業(yè)不再那么突出，說(shuō)明是電影行業(yè)開(kāi)始成熟。

梳理發(fā)現(xiàn)，2016年華誼兄弟實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35億元，比上年同期下降 9.55%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為 11億元， 比上年同期下降 15.21%。利潤(rùn)總額12億元，比上年同期下降 13.94%；凈利潤(rùn)為 8億元，比上年同期下降 17.21%。2014年、2015年扣非凈利潤(rùn)分別為5.39億元、4.71億元，2016年的扣非凈利潤(rùn)則出現(xiàn)上市8年來(lái)的首虧，為-4018萬(wàn)元。

2017年12月28日，華誼兄弟宣布清倉(cāng)減持所持有的掌趣科技（300315.SZ）0.42%股權(quán)。2010年，華誼兄弟以1.5億元入股掌趣科技，在8年時(shí)間里不斷套現(xiàn)減持，為公司帶來(lái)了超過(guò)20億元的投資收益。2016年華誼兄弟投資收益為11.19億元，占利潤(rùn)總額87%。華誼兄弟2017年半年報(bào)顯示，當(dāng)年其投資收益為 5.4億元，較上年同期相比增長(zhǎng) 77.94%。

目前，華誼兄弟投資及運(yùn)營(yíng)四大業(yè)務(wù)板塊主要包括影視娛樂(lè)板塊、品牌授權(quán)與實(shí)景娛樂(lè)板塊、互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)板塊以及產(chǎn)業(yè)投資板塊。

華誼兄弟電影業(yè)務(wù)不振與電影市場(chǎng)增速下滑不無(wú)關(guān)系。易觀分析師董敏娜告訴記者，這與華誼兄弟的戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移也分不開(kāi)。在2014年提出“去電影單一化“戰(zhàn)略后，華誼兄弟希望在維持電影核心地位的同時(shí)，多元化發(fā)展，打通產(chǎn)業(yè)鏈、減輕單一電影業(yè)務(wù)壓力，并開(kāi)始大力發(fā)展實(shí)景娛樂(lè)、投資等業(yè)務(wù)。王中磊認(rèn)為，這個(gè)決定，在華誼兄弟過(guò)渡期，保證了公司的持續(xù)盈利能力。

早在上市之初，華誼兄弟高層就希望不僅通過(guò)影視公司的形象創(chuàng)造影視劇；另外，通過(guò)資本力量布局游戲、旅游地產(chǎn)、電影公社等項(xiàng)目，最終要做成一個(gè)大娛樂(lè)平臺(tái)。

董敏娜認(rèn)為，華誼兄弟和萬(wàn)達(dá)相比在院線方面的短板依然凸顯，財(cái)報(bào)顯示，目前其開(kāi)業(yè)的影院總數(shù)為 22 家，在建影院2家。

而產(chǎn)量和排片少也成為電影收入下滑原因。2017年第三季度財(cái)報(bào)中表示，由于商業(yè)大片的投資回報(bào)高、市場(chǎng)影響大、運(yùn)作模式成熟，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上成功率高，因此成為公司電影業(yè)務(wù)的首選。但商業(yè)大片需要大額資金的投入，受制于資金的限制，產(chǎn)量一直無(wú)法迅速提高，妨礙了公司電影業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)步提升。同時(shí)，如果投資的少數(shù)商業(yè)大片票房表現(xiàn)不好或因公映檔期等原因不能在該年度確認(rèn)主要收入，則可能引起公司電影業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的波動(dòng)。

記者查閱華誼兄弟2017年度半年報(bào)顯示， 2017年上半年影視娛樂(lè)、品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂(lè)、互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)板塊占營(yíng)收比重分別為68.81%、13.52%、18.64%，同比增減分別為-6.41%、77.54%、-8.48%。

據(jù)悉，實(shí)景娛樂(lè)板塊已開(kāi)始盈利，2014年開(kāi)放的“海口觀瀾湖華誼兄弟馮小剛公社”目前開(kāi)放兩條街區(qū)，年游客量已突破200萬(wàn)。同時(shí)，華誼兄弟2017年12月4日在互動(dòng)平臺(tái)上回答投資者提問(wèn)時(shí)表示，目前，品牌授權(quán)與實(shí)景娛樂(lè)版塊長(zhǎng)沙、西昌、鄭州、南京等項(xiàng)目進(jìn)入在建狀態(tài)并相繼開(kāi)工2017~2018年會(huì)有項(xiàng)目開(kāi)園迎客，其中最早開(kāi)園的項(xiàng)目是華誼兄弟電影世界（蘇州），其中會(huì)有集結(jié)號(hào)、狄仁杰和非誠(chéng)勿擾等主題。

有影視界人士告訴記者，現(xiàn)在來(lái)看，華誼兄弟確實(shí)在延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，在資本運(yùn)作上也較擅長(zhǎng)，但是依然需要在內(nèi)容和實(shí)業(yè)上下功夫。

來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)©  作者：馬秀嵐 吳可仲