穩不住的黑天鵝：A股至暗時刻與資金的敦刻爾克新金融
股災逼停海量IPO。
上周五晚，證監會尚未核發本周IPO批文 —— 而在以往，證監會都是每周五晚上發布當周IPO批文的。
考慮到下周四就是除夕放假，只剩下三個交易日；所以本周五暫停核準IPO，意味著春節前應該都不會再發IPO批文了。
壹
海量IPO這項政策基石都被停掉，說明本周哀股大跌已經超出了證監會的掌控范圍。原本“抑制”的政策導向，很可能被迫轉變為“呵護”，至少短期不得不如此。
以往每次熊市，證監會都會把停發IPO作為呵護市場的手段之一。劉士余新政的“高明”之處在于，即便是熊市也能靠拉高滬指 —— 尤其是作為其核心的上證50指數，在指數一片大好的情況下，把IPO常態化。
這也是他的最大政績所在：既保持了指數穩步向上的“慢牛”走勢，又解決了IPO堰塞湖的問題。低調中把股市痼疾悄然解決，讓哀股估值“和國際市場接軌”，也就是所謂的“港股化”。
一言蔽之：穩。
但本周美股這只的黑天鵝，他還是沒有穩住。
劉士余是在2016年2月接任證監會主席一職的，至今已經整整兩年。
他赴任那個月（如上圖所示），恰恰是滬指2015年股災以來的最低點 —— 這是挽狂瀾于既倒；而之后，滬指則是穩健而完美的慢牛走勢……
滬指從3100點漲至最高3587點，用了15個月的時間。結果2周的跌幅，就抹平了所有的積累。
為什么會大跌？
當然可以拿美股說事兒，但這只是外因、只是導火索。
證券日報2月10日頭版刊發其副總編輯董少鵬的文章稱，
經濟基本面和資本市場治理基本面都不存在股市暴跌的“硬理由”，但一些誘發性因素值得高度重視。目前，在“去杠桿”“降杠桿”操作層面，一些基層部門存在“競賽式操作”“攀比式操作”的問題，如近期接連曝出信托去杠桿等消息，相關安排不夠周全。黨中央國務院確定的降低杠桿率的要求，是針對宏觀經濟杠桿率和特定領域杠桿率而言的，并不是眉毛胡子一把抓，不是搞一刀切。有的基層單位搞去杠桿比賽，是違背中央意圖的。應該停止這種亂彈琴。近期如此暴跌，屬于過度調整。
證券日報講得有一定道理，去杠桿所導致的資金緊張，和這次大跌有密切關系。而且滬指下跌已有兩周，并不是從美股暴跌的本周才開始的 —— 2015年6月開始的股災，就是前任粗暴去杠桿所導致的。
簡言之，下跌原因有二：一是金融去杠桿，通道不能續只能退；二是內生增長的好公司不多，集中在1月底的業績預告爆出各種雷，讓市場失去信心。
貳
但這些只是表層原因，本次暴跌還有內在結構被扭曲所造成的深層問題 —— 說到底，是債務危機在股市的體現。
本次上漲的主體一直是滬指和上證50，和中小創無關。不僅無關，中小創還是被打壓的對象。
劉士余新政中，相當一部分政策都是為了打壓小票所采取的手段，比如不允許跨行業并購，不允許炒作（四板特停）等，說到底就是絞殺包括私募和牛散在內的游資 —— 不單單因為這些人的獵物是小創，更因為這些人是把持著市場話語權的。
私募牛散們通常是這么運作的：選擇合適的小票，長莊之。然后通過二級市場的抬拉形成高估值，再通過一級市場并購 —— 很多都是跨行業并購，讓業績跟上股價的腳步。然后通過抄概念，繼續拉高，最后出貨。
因為小票通過如此運作，形成了巨大的賺錢效應，所以獲得散戶瘋狂追捧享受溢價。基于奪回話語權和重塑市場的需求，劉士余新政做了針對新的布局和系統性的絞殺。
比如曾在2015年5000點精確逃頂的明星私募 —— 辛宇的神州牧旗下鴻運神州牧11號產品，本月因跌破止損線被迫清盤。辛宇就是典型的游資代表，青睞炒小、炒殼，專注小創。
在上述運作過程中，無論一級市場的收購，還是二級市場的坐莊，都是非常耗費資金、需要大量彈藥做儲備的，這里面存在這巨大的杠桿 —— 尤其是大股東的股權質押。
針對性的對小創進行絞殺，把資金往藍籌白馬驅趕，一定會造成如下后果：在本就存量相殺的市場環境中、在資金有限的情況下，藍籌白馬每往上前進一步，將對小創造成劇烈抽血，讓他們往后推三步。
小創不斷退卻，不但套牢場內資金，而且威脅到越來越多進行股權質押的上市公司實控人。如果繼續下跌讓大股東爆倉，上市公司易主，可能這家公司就沒有太大價值了 —— 企業家才是公司的核心，銀行拿到大股東也玩不轉。
看起來很穩、也取得了不錯效果的扶藍籌白馬，抑小創炒作的政策取向，實際上扭曲了市場內部結構；當這種扭曲到達一定程度的時候，絞殺游資就會逐漸變成絞殺大股東。
滬指也不可能長期和小創割裂開來，最終一定是會均值回歸的：要么小創上行追上滬指，要么滬指下行一起受累。而這則取決于滬指往上的牽引力更大，還是小創向下的牽引力更大。
在小創持續下跌，套牢游資威脅大股東的情況下，再疊加資金緊張、業績增速不及預期 —— 最終，美股下跌就像一根火柴，點燃了這一切。
小創最終還是把滬指的藍籌白馬一并拉下了馬。
叁
如果說上證50和中小創，是石頭和雞蛋的關系，那么我堅定的站在雞蛋這邊” —— 因為雞蛋可以出小雞。
周期白馬，16年末第一波，17年中第二波，18年初若還有第三波，就是五浪收尾了，再往上空間有限。小創目前雖孱弱，但短期暴力砸出來的大坑，很有機會成為階段性底部區域，當然爛票還會跌，但不少內生增長的好公司已被砸到30倍以下。雞蛋有生命有未來，石頭終究是石頭。
短期來看，小創超跌嚴重 —— 雖然海量IPO帶來了很多垃圾，甚至可以說新發的IPO中，90%以上都不值得關注；但還是有不少優質公司跌到已經很便宜的位置，已經值得買入了。所以這輪下跌結束之后，小創短期應會有一輪反彈。
但中期來看，小創這輪下跌是否形成底部，依然還無法確認。雖然現在不少估值已經很合理，但通常底部一定是估值不合理的 —— 會便宜到令人發指，卻仍無人問津。
挖坑之年的2018才剛開啟，今年雖是大坑，但如果看得更遠一些，也是機會。
金庸的武俠小說中，主角總是失足落坑，然后在坑中習得武林秘籍，功力大增。放在股市，道理也一樣。
【來源：騰訊財經】
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