央行“置換降準(zhǔn)”引發(fā)市場(chǎng)持續(xù)熱議，“貨幣政策轉(zhuǎn)向”的論斷甚囂塵上，資金在債市搶資產(chǎn)“上車”，導(dǎo)致資金面出現(xiàn)罕見(jiàn)緊張。而在中央政治局會(huì)議重提“擴(kuò)大內(nèi)需”之后，部分分析人士更將此解讀為頂層設(shè)計(jì)將重回“貨幣、財(cái)政雙寬松”的狀態(tài)。

不過(guò)，在興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委看來(lái)，這均為市場(chǎng)的過(guò)分解讀。魯政委在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)指出，資金面不會(huì)出現(xiàn)想象中的寬松，當(dāng)然也不會(huì)再次收緊，在持續(xù)穩(wěn)健中性的貨幣政策下，央行的態(tài)度應(yīng)該是“不變”。

資金面異常緊張

4月25日，央行通告稱，從今日起下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借MLF。

以2018年一季度末數(shù)據(jù)估算，操作當(dāng)日償還MLF約9000億元，同時(shí)釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。

在“置換式降準(zhǔn)”資金到位之前，也既是4月17日央行降準(zhǔn)消息公布后，資金面開(kāi)始明顯趨緊，貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格逐步走高、波幅增大，與一季度以來(lái)流動(dòng)性整體寬松環(huán)境下的走勢(shì)顯著不同。從銀行間質(zhì)押來(lái)看，DR001的加權(quán)均價(jià)從2.3%-2.5%區(qū)間上移至2.7%-2.9%區(qū)間，DR007加權(quán)均價(jià)在從2.7%中樞上升至2.9%中樞位置，DR1M在19日之后走高至3.9%以上，而DR3M也達(dá)到5.5%的高點(diǎn)。

“一季度以來(lái)流動(dòng)性的持續(xù)寬松，讓機(jī)構(gòu)開(kāi)始揣摩央行是否轉(zhuǎn)變了穩(wěn)健偏緊的貨幣政策，同時(shí)也孕育了機(jī)構(gòu)的加杠桿行為。”魯政委告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，“而央行的‘置換降準(zhǔn)’讓機(jī)構(gòu)誤以為猜測(cè)坐實(shí)，開(kāi)始在資金端采取了滾隔夜和加杠桿的方式搶債市資產(chǎn)。”

中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司和上海清算所數(shù)據(jù)顯示，3月份廣義基金增持5846億至17.48萬(wàn)億，環(huán)比增加3272億，凈增量創(chuàng)7個(gè)月以來(lái)的新高；銀行理財(cái)、廣義基金、外資行杠桿率分別上升18.1%、5.7%和5.2%個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)17年以來(lái)新高。

機(jī)構(gòu)誤讀導(dǎo)致的加杠桿行為增加了對(duì)短期資金的需求，降準(zhǔn)的資金需等到4月25日才能釋放到市場(chǎng)，公開(kāi)市場(chǎng)操作的投放量也較為謹(jǐn)慎，這導(dǎo)致了近段時(shí)間資金面緊張的現(xiàn)象沒(méi)有得到緩解。

“貨幣財(cái)政雙寬松”乃誤讀

短期來(lái)看，降準(zhǔn)釋放出來(lái)的4000億元資金，將緩解資金供給層面的部分壓力。中信證券研究部固定收益首席分析師明明表示：“當(dāng)前機(jī)構(gòu)推升的價(jià)格會(huì)帶來(lái)邊際緩解，另外本月財(cái)政存款的回收和月末繳稅進(jìn)行對(duì)沖，也有利于月末流動(dòng)性和資金面的平穩(wěn)度過(guò)。”

但對(duì)資金面“整體將寬松”的解讀，魯政委卻認(rèn)為：“不盡然。”

魯政委表示，目前來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)利率債的觀點(diǎn)已經(jīng)逐漸修復(fù)，但大家是否真的都回歸了平常心還有待觀察。尤其是“擴(kuò)大內(nèi)需”這一久違的提法在日前的中央政治局會(huì)議上再次出現(xiàn)，市場(chǎng)依然揣測(cè)會(huì)否回到曾經(jīng)貨幣、財(cái)政雙寬松的狀態(tài)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)內(nèi)需的刺激。

魯政委直言市場(chǎng)出現(xiàn)了過(guò)分解讀，資金面不會(huì)出現(xiàn)想象中的寬松，當(dāng)然也不會(huì)再次收緊，在持續(xù)穩(wěn)健中性的貨幣政策下，央行的態(tài)度應(yīng)該是“不變”。“當(dāng)下政策考量是，調(diào)結(jié)構(gòu)是眼下的迫切要求，而擴(kuò)內(nèi)需是長(zhǎng)期慢工出細(xì)活。”

華創(chuàng)債券也分析稱，流動(dòng)性是否迎來(lái)寬松，本周通過(guò)央行態(tài)度可進(jìn)行確認(rèn)。若本周央行公開(kāi)市場(chǎng)保持大幅凈回籠，疊加跨月時(shí)點(diǎn)，則資金緊張的格局將維持，可判斷降準(zhǔn)操作僅是從價(jià)格上緩解銀行不斷上行的負(fù)債壓力；若本周央行繼續(xù)大規(guī)模投放，資金壓力大幅緩解，價(jià)格回落，則可以初步確定央行貨幣政策邊際上的改變。

【來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng)】