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4月21日，光線傳媒公布2017年度業(yè)績，報告期內(nèi)營收同增6.48%至18.4億元，歸母凈利潤同增10.02%至8.2億元。

對于短期投資者來說，這是一個不錯的數(shù)據(jù)。要知道過去三年光線的歸母凈利潤都是增長的。年報公布后的最近兩個交易日，光線的股價持續(xù)上漲。

然而值得注意的是，光線去年的扣非凈利潤較去年同期下滑11%至4.6億。數(shù)娛夢工廠（公眾號D-entertainment）注意到，這是過去三年這一數(shù)據(jù)首次下滑。

和華誼一樣，光線去年的利潤當中有相當一部分是來自投資收益，包括增持貓眼獲得1個多億的投資收益、出售天神娛樂和子公司捷通無限股權(quán)分別上千萬的收益。

盡管去年中國票房再創(chuàng)新高，光線卻迎來了票房小年。年報顯示，光線去年共有15部影片參投并確認收入，實現(xiàn)總票房33億元，相比去年下滑近一半。

并且由于缺少爆款支持、加上部分影片保底發(fā)行失利，光線去年的電影及衍生品業(yè)務的毛利率也受到了影響，下滑10.6%至44%。

在這樣的情況下，光線去年電影及衍生品業(yè)務的營收幾乎與前一年持平。雖然沒有重蹈前一年這一業(yè)務板塊營收下滑的情況，但依然遠遠不及2015年的增長盛況。

電影主業(yè)營收能與前年打平，與光線投資的貓眼有不小的關(guān)系。去年貓眼電影主投和主控了部分Top10影片，包累計票房22.1億的《羞羞的鐵拳》和16.5億的《西游伏妖篇》。

增持貓眼可以說是光線向電影產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸的里程碑一步。貓眼和微影合并后，占據(jù)在線影票市場一半的份額，獲取了線上發(fā)行的強話語權(quán)，結(jié)合地推發(fā)行的已有優(yōu)勢，光線在電影發(fā)行環(huán)節(jié)的競爭力進一步得到鞏固。數(shù)娛夢工廠（公眾號D-entertainment）根據(jù)年報的數(shù)據(jù)計算，貓眼的估值已經(jīng)達到195億。

然而從過去三年電影業(yè)務的毛利率來看，即便是光線這樣的業(yè)界領(lǐng)頭羊，在內(nèi)容判斷和風險控制上仍然會失手。尤其去年光線突擊入局的《三生三世十里桃花》，最終遠不及預期。

營收持平，但總票房降幅近一半

光線去年歸母凈利潤增長至8.2億元，主要是投資收益增長拉動。

這當中包括：

1、增持貓眼股權(quán)確認的投資收益1.27億元；

2、處置子公司北京捷通無限的股權(quán)

3、出售天神娛樂股票分別取得收益2728.7萬元和1300萬元。

幾筆投資推動非經(jīng)常損益同比增長59%達到3.54億元。而其扣非凈利潤較去年同期下滑11%至4.6億。

去年光線的電影及衍生品業(yè)務實現(xiàn)收入12.38億元，與前一年基本持平。對應其參與投資和發(fā)行并在報告期內(nèi)確認票房收入的影片共計15部，錄得總票房33.3億元，下滑48%。

這一數(shù)字同比前一年的64.2億元下滑幅度將近一半，在全國票房中占比從2016年的14.1%降至5.96%，低于同期華誼兄弟9.12%的市場份額。光線在2014年開始連續(xù)3年保持全國票房份額第一，這是其首度將寶座拱手相讓。

具體從電影項目來看，2016年為光線貢獻高額回報的影片中，僅《美人魚》一部票房便高達33.9億，超過去年其參與項目年實現(xiàn)的票房總額。

而去年光線參投的影片中單片票房最高未能突破10億，表現(xiàn)最好的《大鬧天竺》取得票房7.56億，票房超過3億元的影片僅有《三生三世十里桃花》、《縫紉機樂隊》和《嫌疑人X的獻身》3部，而在2016年上映的13部影片中票房達到5億元以上的有7部。

而在票房不利的情況下，電影業(yè)務的收入仍然實現(xiàn)正增長。2017年光線票房Top5影片的收入總額為9.5億，在總營收中占比為51.5%，相比2016年9.3億元的收入體量和占比53.8%的水平，抵御住了票房下挫的沖擊。

不過，保底發(fā)行押注失利可能還是拉低了回報率。去年光線傳媒突擊拿下《三生三世十里桃花》的發(fā)行，有傳言是以8億保底，而影片實際取得票房5.34億元。當然需要指出的是，光線沒有明確回應過保底一說。

但從年報來看，去年光線傳媒電影業(yè)務的毛利率下滑10.6個百分點，至44%。

而今年光線傳媒儲備的電影項目預計將上映18部左右，預計制作的電影項目有20部，包括多部熱門IP及續(xù)集大作、重量級動漫電影項目。其中《唐人街探案2》已于春節(jié)檔上映，累計票房達到34億。

此外，光線今年的重要作品還包括李易峰主演的《動物世界》、黃渤導演的處女作《一出好戲》、武俠動作片《葉問外傳：張?zhí)熘尽泛凸疵餍≌f改編的《悲傷逆流成河》等。

數(shù)娛夢工廠（公眾號D-entertainment）計算，拉長周期來看，光線傳媒從2014年以來扣非凈利潤的復合增長率為14%，盈利能力是在穩(wěn)步提升的，這或許一定程度上證明了光線在電影主業(yè)上執(zhí)行“大制作”戰(zhàn)略的方向是正確的。

在打磨青春類型片的同時更多嘗試多元化和復合型題材，或許能幫助光線傳媒的電影主業(yè)重回高增長軌道。而且按照光線管理層在2017年9月的投資者交流會上的說法，“光線逐漸具備了大型科幻片的制作能力。”按照光線的介紹，目前光線傳媒儲備的影視項目共計60余個。 

電視劇業(yè)務方面，光線去年實現(xiàn)收入5051萬元，同比減少62.58%，毛利率稍有下滑至43.96%，主要原因是報告期內(nèi)加大投入，多部項目仍在制作期尚未確認收益。

確認了發(fā)行收入的電視劇包括《嘿，孩子》、《最好的安排》、《青云志2》，同時正在籌備和制作主投主控的臺網(wǎng)劇包括《左耳》、《茶啊二中》、《流星花園》等青春題材劇、二戰(zhàn)史詩劇《長河落日》、抗戰(zhàn)劇《愛國者》以及IP續(xù)作《盜墓筆記2》等。

視頻直播業(yè)務方面，去年光線實現(xiàn)收入4.91億元，同比大幅增長96.1%，主要原因是2016年6月份開始對運營方浙江齊聚實施并表，而2017年將其全年業(yè)績合并所致。報告期內(nèi)，光線傳媒向?qū)Ψ焦芾韺愚D(zhuǎn)讓10%股權(quán)后持股53.21%。不過根據(jù)《授權(quán)書》協(xié)議，自2018年起浙江齊聚不再納入財務報表合并范圍。

增持貓眼，后者估值已近200億

去年9月，光線傳媒以近10億元對價受讓控股股東光線控股持有的貓眼文化11.11%的股權(quán)，增持后上市公司光線傳媒持有貓眼30.11%股權(quán)，光線控股持有貓眼文化47.02%的股權(quán)。

年報顯示，光線傳媒從此項交易中確認了1.27億元投資收益，來自于原持有股權(quán)投資賬面價值與其對應公允價值之間的差額。

根據(jù)年報披露，報告期內(nèi)光線傳媒對貓眼微影的最新持股比例為19.35%，后者的賬面價值為37.78億元。數(shù)娛夢工廠（公眾號D-entertainment）按照投資成本/持股比例測算，截至去年底貓眼的估值約為195億。

增持貓眼進一步體現(xiàn)出光線對這一線上渠道的倚重。

根據(jù)貓眼App統(tǒng)計，2017年貓眼參與出品和發(fā)行的影片共計17部，包括《羞羞的鐵拳》和《西游伏妖篇》這樣年度票房排在前列的作品，在全國發(fā)行公司中排名第5，累計票房突破70億元，占全國票房大盤的12.5%，而主控宣發(fā)的Top30影片的占比在業(yè)內(nèi)達到最高。

另一方面，強勢的互聯(lián)網(wǎng)流量入口將為覆蓋多元內(nèi)容的泛娛樂平臺賦能。對于上游來說，利用數(shù)據(jù)信息反向指導內(nèi)容制作和宣發(fā)策略，深度介入內(nèi)容生產(chǎn)并幫助提升宣發(fā)效率，提高C端用戶的購票頻次。

根據(jù)比達咨詢統(tǒng)計，2017年Q1在線購票滲透率已經(jīng)達到82%，未來依靠內(nèi)容品質(zhì)和差異化服務提升用戶粘性和ARPU值將是盈利的核心。

對于下游影院門店，則是通過賣品線上化、會員卡、數(shù)據(jù)統(tǒng)計等營銷服務幫助其觸達更多用戶以及提升單用戶的消費收入。 

與此同時，光線傳媒對線下娛樂也開始逐步布局。2017年光線傳媒設立霍爾果斯現(xiàn)場娛樂有限公司正式進軍實景娛樂，并陸續(xù)與地方政府合作探索建設影視產(chǎn)業(yè)綜合體。

憑靠相對成熟的內(nèi)容判斷力和風險把控力，光線在資本的持續(xù)助力下，試圖通過“以影視內(nèi)容為核心驅(qū)動力→整合互聯(lián)網(wǎng)渠道→橫向拓展內(nèi)容媒介“的路徑形成全內(nèi)容+全渠道的綜合娛樂集團。當然，其成果還有待檢驗。

出售新麗入袋超22億，光線投資進入收獲期？

相比去年的幾筆資產(chǎn)出售，光線更受關(guān)注的一筆出售發(fā)生在今年。

今年3月11日，光線傳媒發(fā)布公告以33.17億對價將持有的新麗傳媒27.64%股份出售給林芝騰訊，本次交易后光線將不再持有新麗傳媒的股份。按照出售股份的賬面價值10.49億元測算，光線將取得的投資收益約為22.66億元，推動18年一季度業(yè)績同比大幅上升。

按照4月10日公布的業(yè)績預告，2018年一季度光線實現(xiàn)歸母凈利潤同增962%1~992%，至19.65億元~20.2億元，這相當于光線去年全年凈利潤的兩倍以上。

新麗傳媒此前上市進展并不算順利，突然暫停IPO被認為與可能引入新的投資者有關(guān)——如果股東出現(xiàn)變化，按照規(guī)定IPO材料需要重新遞交，這意味著更長的排隊周期。

對于此前就已經(jīng)入局的光線來說，與其繼續(xù)等待，及時入賬一部分收益也未必是壞事。與此同時，光線還與新麗簽署了戰(zhàn)略合同協(xié)議，換個方式合作。

一方面，短期通過充裕現(xiàn)金流反哺對內(nèi)容的投入，有利于鞏固其在內(nèi)容領(lǐng)域的地位。另一方面，長期或可減輕制作業(yè)務本身不確定性帶來的業(yè)績波動壓力，同時發(fā)揮制作和發(fā)行優(yōu)勢，以戰(zhàn)略合作的方式博取可觀的單項目投資回報。

根據(jù)光線和新麗的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》條款內(nèi)容，“雙方開展影視劇項目合作的數(shù)量為每年電影及電視劇各1部，一方可在另一方提供的影視劇項目合作中享有不低于10%的投資權(quán)”。

去年10月，光線曾發(fā)行10億元公司債，資金將主要用于未來2年內(nèi)投拍電影、電視劇/網(wǎng)絡劇、儲備IP資源項目，從中可以窺見內(nèi)容制作帶給光線的資金壓力。

事實上，年報顯示，去年光線經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為負數(shù)，同比前一年大幅減少了104.27%。截至2017年底，光線傳媒賬上現(xiàn)金流量凈額為19.24億，并不算寬裕。

不過年報顯示，截至2017年底，光線的資產(chǎn)負債率為28.86%，遠低于同行業(yè)40%以上的平均水平，流動比率2.8也說明其償債能力也較優(yōu)。

而數(shù)娛夢工廠查詢其他公司2017年報注意到，兩大影視劇龍頭公司華誼兄弟和華策影視的資產(chǎn)負債率分別為47.6%和44.1%，流動比率分別為1.7和1.8。

來源：數(shù)娛夢工廠