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“萬能朋友圈！有負責或了解推進銀行資管子公司的同學嗎？求助！”一家城商行總裁辦人士在微信朋友圈緊急“求救”。

他的焦慮源自于去年11月發布的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（下稱資管新規征求意見稿）。新規雖未正式落地，然作為資管行業的“老大”，坐擁30萬億理財規模的銀行業已開始循著監管步伐，提前轉型。

另一邊，競爭對手正虎視眈眈。在未來“對資管產品實行凈值化管理、打破剛性兌付”的趨勢下，一直以來搶抱銀行大腿的保險資管，看到的則是解綁銀行、甚至取代銀行坐上資管業頭把交椅的機遇。

一度波瀾不驚的資管江湖，正暗流涌動。以保險為急先鋒的各路非銀系資管人馬，如何借銀行變軌之際趁勢超車？而一直以來便是“眾星拱月”般受人追捧的銀行，能否捍衛住資管“老大”之位？

在整個資管業即將統一“游戲規則”的監管補位下，不同主體之間的角力將從若隱若現走向表面化。市場變局撲面而來，八仙過海各顯神通。

急尋新“水源”：

銀行理財的規模焦慮

占據銀行理財“大頭”的同業理財，可能是率先感知到資管新規冷暖的。

曾以逾50%的年復合增長率迅速膨脹的銀行理財市場，2017年卻遭遇增速斷崖式的下跌。一組官方數據顯示：截至2017年末，銀行理財產品存續余額29.54萬億元，同比增長1.69%，增速較2016年同期下降21.94個百分點。

這組數據的背后，其實反映的是同業理財規模的大幅縮水。在資管新規征求意見稿出臺前的一年里，與之基調相一致的監管重拳早已落下，一系列針對同業鏈條、資金空轉現象的政策出爐，同業理財規模隨之逐步縮水。截至2017年末，金融同業類理財存續規模3.25萬億元，較2016年末減少51.13%。

回歸“代客理財”，被視為資管新規下銀行轉型的一大方向。循此思路，整個銀行同業理財市場規模還會被進一步壓縮，而一時間同業理財的水源又很難馬上用個人理財資金續上。一家農商行債券交易中心負責人所憂慮的是：在新“水源”尚未找到之前，整個銀行理財規模增長不只是難以維系，甚至還可能出現負增長。

規模增長受限，同時還可能帶來流動性之憂。“一旦負債端來源續接不上，銀行理財就需要甩賣流動性好的債券以解決兌付。這樣一來，以往重點配置的中低評級信用債，將難有很大的買方需求。”一家股份行金融市場部債券交易中心負責人如是分析。

同時受影響的還有投資端。銀行更不愿意面對的一個事實是：非標準化債權資產投資將受限。

過去，非標資產的高利率為銀行理財帶來了高收益率。來自中信建投的統計數據顯示，截至2017年末，銀行理財的非標準化債權類資產配置比例為16.22%，規模在4.79萬億左右，僅次于債權42.19%的配置比例。

但在資管新規征求意見稿中，嚴查期限錯配和資金池問題被明確提出。這意味著，期限普遍在1年以內的銀行理財，很難再配置周期在3至5年的非標資產。業內人士預計，未來銀行理財投資非標資產的規模也會大幅下降，這將對收益率形成一定的壓制。

對手虎視眈眈：

保險資管冀望上位

資管新規對銀行理財規模的沖擊，甚至還波及到了銀行鏈之外的“小伙伴”。“一旦銀行理財規模受新規影響而下降，相應地將導致保險資管（來自銀行方面）的委外規模呈現下降趨勢。”一家大型中資保險資管公司高管直言不諱。

過去數年里，與銀行的“聯姻”，保險資管扮演的多是受托人甚至是通道的角色。由于投資團隊力量不足、投資策略單一、很少涉足資本市場及非標資產投資領域等原因，不少銀行會將受托管理的部分資金，委托給包括保險資管在內的外部機構管理機構。

在這過程中，銀行賺大頭，保險資管卻只見蠅頭小利。一家大型保險資管公司投資經理舉例說，銀行向企業發售承諾收益率5%的保本理財產品，轉手交給保險資管公司進行資產配置，如完成5.5%的投資收益率業績，保險資管公司一般能從銀行那里拿到萬分之幾的管理費。而銀行至少可以拿到0.5%甚至更高的利差收益。

塞翁失馬，焉知非福。在資管新規下，雖然保險資管公司可能會流失部分來自銀行的委外業務，但卻迎來直接面對企業客戶的翻身機會。

“如果銀行不能發售保本理財產品，這意味著企業客戶會被動地開始嘗試接受非保本保險資管產品，我們的比較優勢會提升。這樣一來，我們可以跳過銀行、直接賺取利差收益，甚至未來還可能取代銀行，成為資管行業的‘領頭羊’。”滬上一家保險資管公司第三方業務的負責人談及此事便難掩興奮。

“我們蓄勢待發、嗷嗷待哺。”這位負責人告訴記者，他們現在已經儲備了很多類型的保險資管產品，有貨幣型的、債券型的。“未來資管行業將更加注重資管機構的主動投資管理能力，保險資管機構較強的主動管理能力，有望吸引更多直接來自企業的委托資金、而非通道業務，保險資管的第三方業務未來將有更大的發展空間。”

老大之位難撼：

銀行打出轉型組合拳

面對競爭對手的來勢洶洶，銀行并非坐以待斃，轉型“組合拳”已經亮出。

產品賽道的切換正在進行時。記者注意到，自年初以來，凈值型理財產品蜂擁而出，被視為保本型理財產品的“接棒者”。以興業銀行新近推出的“萬利寶”系列產品為例，其喊出“新時代凈值型理財產品”的口號，“客戶能參與超額業績報酬分成”的設計，更是吊足了投資者的胃口。

從保本理財到浮動收益理財的產品切換，是銀行留住原有個人及企業客戶的轉型第一拳。資產端的轉型也在同步進行中。

一位銀行資管部人士說，其實投資大為受限的非標債權資產，可以標準化的方式重新回歸至銀行的配置中。“未來一個比較明確的趨勢是基礎資產標準化。偏股型的基礎資產走資本市場，而偏債型的基礎資產走銀行間及交易所債券市場，也可借助ABS、REITs等模式，從而增加債券市場供給。”

基于銀行上述“組合拳”，再加上銀行常年積累下來的“信用、品牌”背書，且絕大部分投資者已習慣于通過銀行渠道購買各類理財產品，業內人士認為，至少在三五年內，銀行資管業“老大”之位恐難被撼動。

多組數據也在一定程度上佐證了上述觀點。零售理財產品規模的“上位”速度不可小覷。截至2017年末，在銀行理財產品余額中，零售理財（包括個人類產品、高資產凈值類產品、私人銀行類產品）余額已達19.79萬億，較2016年末增加4.25萬億，占全部銀行理財產品余額的比例高達66.99%，較2016年末提高了13.50個百分點。

與此同時，另一類銀行理財產品也在悄然崛起。央行最新數據顯示，截至今年3月末，全國性中小型銀行和大型銀行個人結構性存款均約為1.9萬億元，同比增幅分別約為76%和58%。“作為保本理財的替代性產品，個人結構性存款可以起到鞏固銀企關系的作用。”某大行計財辦負責人表示。

【來源：上海證券報 】