如果把上市比作一家企業(yè)的成人禮，那么B站正在迎來成年后的第一場(chǎng)大考。

北京時(shí)間5月24日早間，B站發(fā)布了第一季度財(cái)報(bào)。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，B站截至今年3月31日總收入約8.68億元，同比增長(zhǎng)105%；凈虧損5780萬元，凈虧損率為7%，較去年同期的“凈虧損6740萬元，凈虧損率16%”進(jìn)一步縮窄。

在三大主營業(yè)務(wù)中，手游依舊占大頭。財(cái)報(bào)顯示，B站一季度手游業(yè)務(wù)收入6.885億元，同比增長(zhǎng)97%，增長(zhǎng)主要由FGO和《碧藍(lán)航線》拉動(dòng)；直播等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了9580萬元的收入，同比增長(zhǎng)151%；廣告收入同樣實(shí)現(xiàn)了144%高速增長(zhǎng)，達(dá)7040萬元。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)上來看，B站的表現(xiàn)不可謂不優(yōu)秀：在保持營收高速增長(zhǎng)的同時(shí)凈虧損也在縮窄，細(xì)分業(yè)務(wù)層面，三大主營業(yè)務(wù)均保持高速增長(zhǎng)。有分析師預(yù)測(cè)，照此速率，B站將有望在2018年財(cái)年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

財(cái)報(bào)公布后，B站股價(jià)盤后上漲近6%，接近13美元，但考慮到交易日當(dāng)天B站股價(jià)收于12.44美元，較上一個(gè)交易日下挫5.33%，這個(gè)數(shù)值只能算是勉強(qiáng)持平。

那么，為什么靚麗的財(cái)報(bào)沒有轉(zhuǎn)化為股價(jià)上漲的動(dòng)能呢？

B站的近憂

B站的股價(jià)并非沒有大漲過。

事實(shí)上，自5月8日起，B站股價(jià)便如坐上了火箭，一路向上，由10.05美元一路上升至14.87美元，較發(fā)行價(jià)11.50美元上漲超過25%。

這種樂觀主要來自于資本層面的看好。5月，多家投行給予B站“買入”評(píng)級(jí)：在美國銀行發(fā)布的一份研報(bào)中，給予了B站“買入”評(píng)級(jí)；摩根士丹利也給予了公司“增持”評(píng)級(jí)，摩根士丹利方面認(rèn)為“目前市場(chǎng)對(duì)于公司的目標(biāo)價(jià)預(yù)期平均值為13.35美元”。

近日，摩根大通也宣布開始覆蓋嗶哩嗶哩股票，該行分析師Alex Yao給予公司“增持”的初始評(píng)級(jí)，且將目標(biāo)價(jià)設(shè)定為14美元。他認(rèn)為，嗶哩嗶哩在中國年輕人中間是一個(gè)無可爭(zhēng)議的王者，其多元化的盈利模式雖然目前只是處于早期階段，但后市值得期待。

除了投行們，美國的資管公司同樣在用自己的行動(dòng)表示對(duì)這家年輕中國公司的信任。監(jiān)管文件顯示，截至第一季度末，老虎環(huán)球基金、Point72資產(chǎn)管理公司和Millenium Management等全球最著名的對(duì)沖基金都在買入嗶哩嗶哩的股份。老虎環(huán)球基金是B站美國存托憑證（ADR）最大的持有者，持有比例為3%。

但也正是前期利好的頻繁兌現(xiàn)，導(dǎo)致導(dǎo)致B站股價(jià)后續(xù)增長(zhǎng)乏力，尤其是在股價(jià)超過14美元之后，反而轉(zhuǎn)向進(jìn)入一個(gè)調(diào)整周期。目前看來，此次調(diào)整并未因一季度財(cái)報(bào)發(fā)布而結(jié)束。

選品眼光和持續(xù)運(yùn)營能力，也是B站現(xiàn)階段需要向市場(chǎng)證明的。根據(jù)一季度財(cái)報(bào)顯示，B站手游收入依舊由FGO和《碧藍(lán)航線》等少數(shù)幾款游戲支撐，新鮮血液的輸入要等到下半年。

B站方面表示，將在下半年推出多款獨(dú)家代理游戲，包括音樂游戲《BanG Dream》、兩款女性向手游《A3!》 和《無法觸碰的掌心》等。同時(shí)，B站將引入多款A(yù)CG類型手游，如《閃耀暖暖》、《明日方舟》和《電擊文庫:零境交錯(cuò)》等。

對(duì)于市場(chǎng)而言，下一個(gè)FGO何時(shí)誕生，是投資者們當(dāng)下最為關(guān)注的問題之一。

B站如何保持用戶高速增長(zhǎng)

在B站的商業(yè)模型中，流量是一個(gè)繞不開的節(jié)點(diǎn)，而流量增長(zhǎng)，很大程度上建立在用戶持續(xù)涌入的假設(shè)之上。因此，在后續(xù)舉行的財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，用戶增長(zhǎng)問題成為了摩根大通分析師關(guān)注的焦點(diǎn)。

陳睿認(rèn)為，B站用戶數(shù)據(jù)之所以能夠保持高速增長(zhǎng)，有三個(gè)主要原因：

（1）PUGC的內(nèi)容生態(tài)，構(gòu)成了自增長(zhǎng)的主要?jiǎng)幽堋?ldquo;隨著品類的不斷擴(kuò)展，我們的內(nèi)容創(chuàng)作者的數(shù)量是在持續(xù)增長(zhǎng)。內(nèi)容創(chuàng)作者創(chuàng)造的視頻數(shù)量也在持續(xù)增加，而內(nèi)容也就變成了我們不斷吸引用戶過來的一個(gè)動(dòng)力，是我們流量增長(zhǎng)的第一個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)。重要的是，我們不需要拿金錢去刺激這個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)，也不需要用短期的手段去刺激，它是不斷的積累，而且積累地越厚，我們?cè)鲩L(zhǎng)的勢(shì)能就越大。”

（2）重視年輕人關(guān)注的新的內(nèi)容或熱點(diǎn)內(nèi)容的運(yùn)營。“比如在過去一個(gè)季度，我們?cè)谛碌?a target="_blank">手機(jī)游戲和電競(jìng)產(chǎn)品上面重點(diǎn)發(fā)力，組建了我們自己的電競(jìng)俱樂部，也就是BLG。對(duì)于新的手機(jī)游戲，我們也針對(duì)一些熱點(diǎn)進(jìn)行挖掘。”

（3）積極拓展安裝渠道。“我們會(huì)在做穩(wěn)自己用戶留存的基礎(chǔ)上，會(huì)盡量多地去開源，積極擴(kuò)展安裝渠道。在這方面，我們非常重視成本的投入產(chǎn)出比，所以我們?cè)谡w安裝渠道拓展方面的投入是非常可控的，公司整體營銷費(fèi)用仍然控制在收入的10%左右。”

隨著B站體量的擴(kuò)大，僅僅依靠up主們的用愛發(fā)電來維持內(nèi)容生產(chǎn)顯然是不夠的。1月，B站發(fā)布創(chuàng)作者激勵(lì)計(jì)劃，單個(gè)原創(chuàng)稿件點(diǎn)擊量超過1000之后即開始計(jì)算收益。

陳睿表示：“我們以后一定會(huì)與創(chuàng)作者分享商業(yè)收益，只有創(chuàng)作者能在我們的平臺(tái)上有更多的方式賺到錢，并且能賺到更多的錢，他們才能更專注于他們的創(chuàng)作，才能把我們的平臺(tái)當(dāng)作一個(gè)像家人的地方。在這方面，我們已經(jīng)在做各種各樣的計(jì)劃，所以會(huì)有一個(gè)非常豐富的商業(yè)收益分成方式。”

看似很美的PUGC模式卻存在著隱憂。5月23日，愛奇藝在海淀區(qū)法院發(fā)起訴訟，起訴B站未經(jīng)授權(quán)擅自播放其自制綜藝《中國有嘻哈》片段，索賠 100 萬元。根據(jù)站內(nèi)搜索顯示，B站內(nèi)播出的《中國有嘻哈》節(jié)目大都為up主自行剪輯上傳內(nèi)容，播放量高的已達(dá)百萬量級(jí)。

對(duì)于PUGC的生產(chǎn)體系而言，對(duì)于原創(chuàng)PGC內(nèi)容進(jìn)行二次剪輯加工是必不可少的環(huán)節(jié)，尤其是鬼畜和影視大區(qū)。隨著愛奇藝打響版權(quán)戰(zhàn)爭(zhēng)的第一槍，B站如何化解這次危機(jī)，維持PUGC內(nèi)容生態(tài)的有序運(yùn)行，將是新階段的考驗(yàn)。

來源：動(dòng)漫經(jīng)濟(jì)學(xué) 作者：都叫獸