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監(jiān)管層對金融業(yè)的強(qiáng)監(jiān)管效果正在逐級傳導(dǎo)。

近日，江蘇省財政廳發(fā)文稱，為積極貫徹落實黨的十九大提出的“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線”精神，江蘇省金融資產(chǎn)交易中心（下稱“江蘇金交中心”）要主動縮減債權(quán)融資業(yè)務(wù)規(guī)模，大力拓展股權(quán)融資業(yè)務(wù)。其債權(quán)融資業(yè)務(wù)包括中小企業(yè)債權(quán)、小貸資產(chǎn)債權(quán)、不良債權(quán)等非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)。

而另一方面，《中國經(jīng)營報》記者發(fā)現(xiàn)，江蘇金交中心在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的同時，卻通過與一家名為“信新金融超市”的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺進(jìn)行合作，將一些私募產(chǎn)品進(jìn)行拆分銷售。

日前，記者就產(chǎn)品轉(zhuǎn)型思路、合作產(chǎn)品性質(zhì)等問題分別致函、致電江蘇金交中心和江蘇信新資產(chǎn)管理股份公司（信新金融超市的運(yùn)營方，下稱“信新資管”）。截至發(fā)稿，江蘇金交中心一位蔣姓工作人員致電記者稱，“（江蘇金交中心）現(xiàn)在正根據(jù)最新監(jiān)管要求在進(jìn)一步完善，待有明顯效果后再行報道。”對方未回應(yīng)產(chǎn)品合規(guī)等相關(guān)問題。

債權(quán)融資隱憂

與新三板、新四板產(chǎn)權(quán)交易市場主要從事股權(quán)融資不同的是，大部分地方金融資產(chǎn)交易所目前更側(cè)重于債權(quán)融資。所謂的債權(quán)融資，指企業(yè)通過借錢的方式進(jìn)行融資，企業(yè)要先承擔(dān)利息，在借款到期后要向債權(quán)人償還本金。

據(jù)《中國經(jīng)營報》記者了解，目前各地金交所債權(quán)融資的主要業(yè)務(wù)類型包括定向融資工具、直接融資計劃、資產(chǎn)收益權(quán)產(chǎn)品、中小企業(yè)私募債、地方債等。

作為江蘇省本土龍頭，江蘇金交中心自然也不例外。工商信息顯示，江蘇金交中心成立于2014年12月，系江蘇省產(chǎn)權(quán)交易所的全資子公司，業(yè)務(wù)涵蓋金融企業(yè)股權(quán)、債權(quán)、抵債資產(chǎn)交易、企業(yè)融資服務(wù)等。

公開信息顯示，2017年，江蘇金交中心成交、發(fā)行及備案各類金融資產(chǎn)和金融產(chǎn)品合計398.34億元，實際成交171.61億元，不良資產(chǎn)處置債權(quán)本息共計38.95億元。

此外，就所發(fā)產(chǎn)品類型來看，債權(quán)融資業(yè)務(wù)占比較大。以官網(wǎng)公開展示的產(chǎn)品為統(tǒng)計口徑，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，江蘇金交中心自2016年7月至今，共發(fā)行了150只產(chǎn)品，其中債權(quán)類118只，股權(quán)類21只，實物資產(chǎn)類7只，定向融資計劃類3只。

而在債權(quán)類產(chǎn)品中，銀行和地方AMC公司的不良債權(quán)為主要的基礎(chǔ)資產(chǎn)，其他還包括小額貸款、房地產(chǎn)、實業(yè)公司的債權(quán)。目前，江蘇金交中心正在發(fā)行一款某新能源汽車公司債權(quán)融資產(chǎn)品，根據(jù)3~18個月不等的產(chǎn)品期限，其年化收益率在7%~12%之間。

以江蘇金交中心發(fā)行的“新都01號債權(quán)資產(chǎn)包轉(zhuǎn)讓”產(chǎn)品為例，其基礎(chǔ)債權(quán)系鹽城市城南新區(qū)新都農(nóng)村小額貸款有限公司名下的債權(quán)資產(chǎn)包，債權(quán)總額1160.87萬元，掛牌價格為537萬元。

也就是說，這一資產(chǎn)包折價46%左右。根據(jù)資產(chǎn)清單，主要為個人客戶的小額貸款。并且產(chǎn)品信披中提醒，該債權(quán)系信貸資產(chǎn)，存在著部分或全部不能回收的風(fēng)險特性以及清收的困難性。

這種小微企業(yè)債權(quán)融資，其本質(zhì)上也是一種非標(biāo)債權(quán)，資產(chǎn)流動性較差。“容易有壞賬，小微企業(yè)抗風(fēng)險能力差，相比于企業(yè)債，更容易出事。”華東地區(qū)一位不愿具名的券商企業(yè)融資部負(fù)責(zé)人表示，這種類型的產(chǎn)品一個風(fēng)險在于認(rèn)購人，大多數(shù)是金融資產(chǎn)低于50萬元的個人投資者。據(jù)了解，大型的金融機(jī)構(gòu)投資風(fēng)格偏穩(wěn)重，相比之下，更愿意配置銀行體系內(nèi)債權(quán)或標(biāo)準(zhǔn)化的債券資產(chǎn)。

事實上，監(jiān)管層對此早有警惕。

所謂“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”，是指未在銀行間市場或證券交易所市場交易的債權(quán)資產(chǎn)，包括信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類收（受）益權(quán)、帶回購條款的股權(quán)性融資等。據(jù)了解，非標(biāo)業(yè)務(wù)可以算是影子銀行的一種，存在運(yùn)作不規(guī)范、監(jiān)管套利、資本約束不足等問題，容易形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

對于非標(biāo)債權(quán)投資的限制，亦始于2010年前后的影子銀行。早在2013年，央行發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，便“嚴(yán)禁私募股權(quán)投資基金開展債權(quán)類融資業(yè)務(wù)”。2014年，財政部發(fā)布的《金融工具會計準(zhǔn)則補(bǔ)充規(guī)定》，規(guī)范“假股真?zhèn)?rdquo;，一定程度上阻斷通過有限合伙企業(yè)進(jìn)行債權(quán)融資的通道。2017年，銀監(jiān)會下發(fā)的《2017年信托公司現(xiàn)場檢查要點(diǎn)》，把以“明股實債”形式放大房企桿杠列為監(jiān)管重點(diǎn)之一。

縮減債權(quán)融資業(yè)務(wù)規(guī)模，是符合當(dāng)前金融監(jiān)管需要的。“在當(dāng)前守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的背景下，需要把流動性管好。”北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授曹和平接受記者采訪時表示，債權(quán)的流動性是貨幣之外最高的。因此，需要把債權(quán)管好，要穩(wěn)定債權(quán)融資規(guī)模。

“一些地方金融辦，已經(jīng)不允許金交所繼續(xù)開展小貸資產(chǎn)、企業(yè)債權(quán)、投資收益權(quán)等業(yè)務(wù)。”上述券商人士還表示，作為直接融資方式之一，監(jiān)管層并不是完全禁止債權(quán)融資，但不能層層嵌套，要回歸表內(nèi)。

記者注意到，開頭的發(fā)文顯示，截至4月20日，江蘇金交中心共拒絕受理債權(quán)融資備案立項申請31起；主動停止和退回已立項的債權(quán)融資備案業(yè)務(wù)4起；清理清退備案余額63.48億元；中止備案102個產(chǎn)品，合計金額69.8億元。

1.6億大標(biāo)拆分

如何在舍棄債權(quán)融資這一重要業(yè)務(wù)板塊的同時，保證平臺收益？江蘇金交中心似乎早有后手。

2016年11月，江蘇金交中心和信新資管合作開發(fā)了“江蘇金交中心-信新金融超市”交易平臺。當(dāng)時，一款直接融資計劃產(chǎn)品在該合作平臺上發(fā)行，信新資管為該產(chǎn)品的保薦承銷商。

據(jù)介紹，信新資管系江蘇省國信資產(chǎn)集團(tuán)旗下金融信息服務(wù)平臺——“信新金融”的運(yùn)營和技術(shù)支持主體。工商信息顯示，信新資管的經(jīng)營范圍包括受托管理金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)；受托管理私募股權(quán)投資基金；資產(chǎn)管理；投資管理；金融和經(jīng)濟(jì)信息咨詢；金融信息類應(yīng)用軟件的開發(fā)；電子交易平臺建設(shè)。

5月21日，《中國經(jīng)營報》記者在“信新金融”平臺上看到，四款熱銷產(chǎn)品中，正在轉(zhuǎn)讓交易的兩個產(chǎn)品，是屬于江蘇金交中心發(fā)行的產(chǎn)品。

根據(jù)轉(zhuǎn)讓交易說明書，機(jī)構(gòu)流通專區(qū)是“信新金融”交易平臺為持有平臺上掛牌發(fā)行產(chǎn)品份額的機(jī)構(gòu)投資者提供轉(zhuǎn)讓信息發(fā)布和轉(zhuǎn)讓交易撮合的服務(wù)專區(qū)。4月21日至4月25日掛牌轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)品，其原產(chǎn)品為“睢寧特色小鎮(zhèn)2017年非公開發(fā)行定向融資（信新達(dá)鑫）”，本次機(jī)構(gòu)流通產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓總份額為300萬元人民幣，轉(zhuǎn)讓持有期為478天，受讓人數(shù)上線為60人，預(yù)期年化收益率是6.9%。

而記者查閱原產(chǎn)品募集說明書，信新達(dá)鑫屬于睢寧特色小鎮(zhèn)2017年非公開發(fā)行定向融資工具系列產(chǎn)品之一，發(fā)行人為江蘇融威實業(yè)有限公司，所募集資金主要用于補(bǔ)充發(fā)行人的流動資金。此外，互金平臺運(yùn)營方信新資管是這一系列產(chǎn)品的產(chǎn)品承銷商。

據(jù)了解，該定向融資工具發(fā)行規(guī)模不超過1.6億元，共發(fā)行10個產(chǎn)品，每個產(chǎn)品不超過1600萬元，最低認(rèn)購金額為5萬元。若按照5萬元計算，或者轉(zhuǎn)讓300萬元份額時達(dá)到60人，產(chǎn)品持有人將可能會超過200人。

“每個產(chǎn)品的具體操作流程不盡相同。但從當(dāng)前的監(jiān)管規(guī)定來看，的確存在拆分的嫌疑。”天津金融資產(chǎn)交易所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顧雷接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，上述產(chǎn)品規(guī)避了“不得超過200人”的監(jiān)管紅線。

此外，針對特色小鎮(zhèn)的定向融資產(chǎn)品，顧雷還提到，前幾年，特色小鎮(zhèn)項目在全國范圍內(nèi)風(fēng)起云涌，但也亂象叢生，有的地方甚至利用項目變相融資、非法集資，目前文化特色小鎮(zhèn)已被叫停。“不少地方金交所曾發(fā)行過相關(guān)產(chǎn)品，但基本都不再新發(fā)產(chǎn)品了。”

就江蘇金交中心與信新金融的合作情況、是否合規(guī)等問題，《中國經(jīng)營報》記者分別發(fā)函至上述兩家機(jī)構(gòu)，不過截至發(fā)稿時，均未對此情況作出回應(yīng)。

【來源：中國經(jīng)營報】