北京時間3月22日，“醫美第一股”新氧科技（SY.US，以下簡稱“新氧”）于美股盤前發布了2020年及第四季度財報。數據顯示，2020年Q4，新氧營收同比增長18.6%至4.25億元，接近于公司此前給出業績指引下限（4.2億至4.5億元），但創下公司上市以來單季度收入新高。

鈦媒體制圖；數據來源：財報

新氧CFO于敏表示：“2020年第四季度實現總收入4.246億元人民幣，同比增長18.6%，這主要得益于平臺付費醫療機構數量的增長。”

四季度，新氧平臺上的付費醫療機構數達到4746家，較2019年同期的3378增長了40.5％，在全年4個季度中增速最快，過去3個季度，這一增速分別為22%、18.3%、26.8%。

與付費醫療機構數同步大幅增長的是新氧平均月活躍用戶數（MAU），2020年Q4，新氧MAU同比增長142.3%至890萬，連續6個季度保持三位數增長。

但是這份不乏亮點的財報發布后，周一美股開盤，新氧高開轉跌，盤中一度深跌近18%。截至收盤，新氧跌16.79%，報10.01美元，市值較2021年2月17日股價高點的18.62億美元縮水至10.69億美元。

新氧繼續增長，市場為何不買賬？

就各項數據單獨來看，新氧四季度不僅營收總額創新高，其盈利能力也在逐漸恢復。非美國通用會計準則下，新氧Q4凈利潤6220元，同比增速雖然下滑28.01%，但相較于前三個季度，下滑幅度降低。

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運營數據方面，現階段的新氧可以說不存在流量焦慮，其四季度的MAU繼續高速增長，這也受益于疫情培養了用戶習慣的線上遷移。按照新氧科技董事長兼CEO金星的說法，用戶數保持增長主要得益于不斷豐富的平臺內容以及“VR到店”和視頻面診等創新服務的推出。

2020年10月，新氧發布了“VR到店”，這是一項通過VR全景技術實現場景化、全時化、個性化的線上服務功能，可以將用戶到院的場景前置，將機構服務場景線上化，包括北京聯合麗格第一醫療美容院、成都極光口腔等醫美相關機構均上線了VR到店。

伴隨著“她經濟”的興起，醫美正在加速釋放需求。德勤統計數據顯示，目前中國醫美市場規模已經從2015年的648億元攀升至2019年的1769億元，年復合增長率28.7%，遠超全球的8.2%。與此同時，2019年中國醫美項目的滲透率為3.6%，顯著低于日本、美國、韓國等。也就是說，還將有更多的求美者進入市場，她們也渴望在決策之前了解醫美場景，新氧推出的“VR到店”給了新進入者一個便捷的展示窗口，對于新用戶的吸引力不在話下。截至2020年四季度，新氧兩年間的平均月活躍用戶數翻了4.6倍。

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但無論是“VR到店”還是更早就推出的視頻面診服務，其最大的作用是改變了新氧平臺上傳統的獲客模式，對于最終的產生的醫美行為來說都是起到輔助決策的作用，并非核心推動力。

去年四季度，新氧MAU繼續大漲，但與之相對的是付費用戶數緩慢爬坡，同比增速僅3.5%。2020年 Q2到Q4，新氧的用戶付費比率不曾超過3%，而在2019年的4個季度中，其用戶付費比率最低也有5%。

疫情之下，用戶來到了線上，讓新氧暫時不用再為流量發愁，但怎么將活躍用戶更多地轉化為付費用戶是擺在新氧面前的難題。在二級市場，公司的變現能力是能否提振投資者信心的強有力條件。

醫美消費屬于重決策行為，獲取用戶和實現用戶轉化之間有不小的時間差，但根據新氧給出的2021年一季度業績指引，投資者難在短期內看到希望。新氧預計2021年Q1營收區間為3.2億-3.3億元，雖然同比增幅為75.3%-80.8%，但這是一個環比下降的業績預期，甚至與受到疫情干擾的2020年二季度營收數據相持平。

要持續提升盈利能力，就要為未來的營收空間擴容，要么在原業務上尋求突破，要么壓縮成本，繼續精細化運營。

廣告收入仍是頂梁柱，新氧的控費空間還有多大？

新氧的業務模式是通過媒體內容為社區引流，繼而通過社區培養潛在的消費者，最后走向變現。電商、醫患互動平臺和社區是新氧面對C端的三大部分，其中，電商和社區是變現的主要途徑，通過培養用戶對平臺的依賴和信任，開發消費需求并加速消費者決策。

目前，新氧的收入主要由兩部分構成——信息服務和預訂服務，前者是醫美機構和產品投放在新氧各平臺的廣告收入，后者是消費者通過新氧平臺消費時，平臺收取的交易傭金。

第四季度，商家對廣告的需求不減，新氧信息服務收入同比增長27%至3.36億元，占總營收的比例達到79.1%，為過去8個季度以來的最高收入占比。不過相較于2019年新氧的信息服務收入動輒80%以上的增速，這一業務仍有增長空間，但有一個矛盾之處在于，優質的醫美機構是行業稀缺資源，反而是劣質的甚至是黑醫美機構量更多，廣告需求更強烈。

根據《中國醫療整形行業發展現狀分析報告》，目前我國正規的美容機構約有9500多家，但是市面上營業的美容機構則有超過7萬家，其余的美容機構多為“非法機構”。而新氧依賴社區而活，用戶信任是平臺最珍貴的無形資產，金星也曾表示，非常清楚地知道自己平臺的特殊性，成立之初就一直在與不良黑產、平臺做斗爭。

這決定了新氧的信息服務業務板塊創收是需要仔細甄別并有節制的，增長將與行業線下正規醫美機構的增加相一致，不能產生大躍升。預約服務是新氧可以大力催長的業務，但在四季度，這一業務板塊收入出現疲態。

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報告期內，新氧平臺促成訂單帶來的傭金收入為0.89億元，同比下滑5.3%，這也是新氧該業務板塊收入在過去8個季度以來第二次出現同比下滑，上一次是疫情嚴重的2020年一季度，收入0.55億元，同比下滑14.1%。彼時，線下業務開展受阻，無論是輕醫美項目還是手術類的重醫美重項目都處于停滯狀態，預約服務收入下滑情有可原。

值得注意的是，部分醫美機構對于新氧平臺的路徑依賴似乎在減弱。

四季度，入駐新氧的付費醫療機構數同比大增40.5%，高于此前三個季度的增速，但新氧總體營收增速僅為18.6%，與三季度幾乎持平，預約服務更是同比下滑。在疫情影響消退、線下業務復蘇的大背景下，新氧上原有付費醫療機構的平臺依賴性在降低，這拖累了新氧的預訂定服務收入。

收入不夠，控費來補。

202年Q4，新氧的銷售和營銷費用率為49.6%，過去三個季度，這一數據依次為59.6%、56.5%、61.6%。不僅在營銷支出上“節衣縮食”，本季度，其一般管理費用率和研發費用率均低于2020年前三季度，分別為11.8%、16.7%。成本的控制直接影響新氧盈利能力。

于敏表示：“本季度毛利率為85.0%，與去年同期的83.7%基本保持不變，反映了我們業務模式的不斷優化和有效的成本控制。”

但是反過來，身處格局分散、競爭激烈的醫美行業，新氧的核心還是用戶，疫情帶來的用戶線上化紅利已經過去，要持續獲取用戶，該花的錢就不能省，更進一步的控費并不利于平臺用戶的增長，這是觸及根本的問題。（本文首發于鈦媒體App，作者丨楊亞茹，編輯丨孫騁）