消費寒潮中的折戟與蟄伏

近日，一紙重磅政策為消費企業打開了資本市場的大門。曾因監管趨嚴、估值驟冷而折戟 IPO 的消費類企業們，如今嗅到了 " 春 " 的氣息。

冬去春來

一份由中國人民銀行、國家發改委、財政部、商務部、金融監管總局、證監會六部委聯合發布的《關于金融支持提振和擴大消費的指導意見》在業界引發關注。文件明確提出 " 積極發展股權融資，支持生產、渠道、終端等消費產業鏈上符合條件的優質企業通過發行上市等方式融資 "。

這是近年來首次由多部委聯合發聲力挺消費企業上市，被視作監管層釋放出的積極信號。

政策出臺當日，多家消費投資機構表示新政 " 振奮人心 "，不少投資人直言 " 終于看到了曙光 "。業內人士普遍認為，這股政策東風將有效提振投資者對消費板塊的信心，為消費企業 IPO 創造更好的市場氛圍。

更重要的是，它有望進一步暢通創投行業 " 募投退 " 大循環——過去在一級市場長期受困于退出難題的消費基金，仿佛看到了上岸的希望。

不難發現，從官方政策到市場反饋，都在傳遞一個信號：消費企業上市的窗口期來了。

如果將時間拉回到幾年前，消費類公司的 IPO 之路可謂步履維艱。

2021-2023 年，不少食品飲料、消費類企業高喊上市口號，大多數都鎩羽而歸：有的因監管環境收緊被迫擱置，有的受制于業績與估值泡沫自行偃旗息鼓，更有一些在排隊多年后主動撤回申請，成為 IPO" 窗口期 " 關閉的注腳。

事實上，早在 2023 年年初業內就流傳著主板 IPO 的 " 紅綠燈 " 指導，消費行業一度被打上了紅黃燈標識。據報道，彼時監管部門對 IPO 做了非正式窗口指導，其中 " 食品、家電、家具、服裝鞋帽等傳統大眾消費類企業 " 以及 " 快消餐飲連鎖業務 " 都被列為限制上市的類別。

換言之，很多消費品公司在上一輪審核中被默認為 " 紅黃燈 " 企業，上市通道幾近 " 關閉 "。雖然該指導意見未見正式文件，但隨后 2023 年 8 月證監會表示，階段性收緊 IPO 節奏，以平衡一級二級市場動態。在這樣的環境下，消費品牌想登陸 A 股難上加難，不少公司不得不另謀他路或暫緩上市計劃。

監管趨嚴疊加市場低迷，直接導致消費賽道的融資與上市熱情急轉直下。

一級市場上，新消費項目的投資在 2022 年急劇降溫——據統計，當年新消費領域融資事件共 760 起，總金額約 440 億元人民幣，較 2021 年的 800 多起、800 多億元幾乎 " 腰斬 "。資方興趣降溫，很多消費創業公司估值高位站不住腳，紛紛陷入增長瓶頸乃至被迫轉型。

在二級市場，已經上市的消費企業日子也不好過：" 國民零食第一股 " 三只松鼠自 2019 年轉至深交所后，2020-2023 年營收連續四年下滑，從 97.94 億元降至 71.15 億元，凈利潤也由上市當年的 4 億元一度降至 1.3 億元，業績光環不再。雖然 2024 年三只松鼠營收重回百億規模，但企業盈利乏力的陰影仍在。雖然這期間，其發展也受到企業自身以及行業變革的影響，但因上市公司被高度關注，其面臨的壓力也一直高居不下。

頭部上市公司尚且煩惱，更遑論那些 IPO 折戟的新消費新兵們。

例如，認養一頭牛——這家以創新養牛模式走紅的乳企在 2022 年 7 月遞交了主板上市申請，卻在 2024 年 2 月黯然撤回。上交所終止其 IPO 審核的原因是保薦券商中信證券突然撤銷保薦。

據悉，監管層對認養一頭牛的商業模式提出了質疑。盡管公司極力澄清模式合規，但種種疑問無疑令投資者卻步，IPO 之夢就此折戟。

再如，喜茶（HEYTEA）——這家新茶飲獨角獸在資本市場可謂 " 千呼萬喚不出來 "。自 2021 年以來，喜茶多次被傳將赴港 IPO，估值一度被吹至 1500 億港元的天價。然而，每一次傳聞最終都被公司官方否認：" 目前沒有任何上市計劃或動作 "。

業內人士分析稱，喜茶雖坐擁一定規模和高估值，但仍未徹底跑通盈利模式，疊加新茶飲市場競爭白熱化，管理層選擇按兵不動亦在情理之中。一位接近喜茶的人士直言，" 這個 IPO 不上也罷 "，盲目沖刺上市反而可能暴露經營短板，與其貿然敲鐘不如穩扎穩打提升內功。

從堅果零食到新茶飲、從乳品到白酒，" 消費賽道 " 在前兩年集體遭遇了 IPO 冰封期。一級市場投資人紛紛感慨：" 投了項目沒出口，大家都不敢投了。"

暖流涌動

如今，寒冬的堅冰正在消融。今年以來，消費行業的 IPO 動態頻頻登 " 上頭條 "。最具標志意義的當屬蜜雪冰城的上市成功。這家擁有 2 萬多家門店的現制茶飲巨頭，經過漫長等待終于在 2025 年 3 月 3 日登陸港交所主板，發行價 202.50 港元，首日開盤大漲近 30%，市值一度沖破 1000 億港元。

蜜雪的成功上市，不僅使其成為今年全球融資規模最大的 IPO 之一，也向外界傳遞出明確信號——消費龍頭仍具備強大的資本號召力。

幾乎與蜜雪冰城前后腳，另一家茶飲企業滬上阿姨也成功在港 IPO。據悉，滬上阿姨的發行亦受到投資者熱捧，雖然相比蜜雪體量較小，但這些均表明資本市場對新消費賽道的興趣正在回升。

不僅如此，A 股市場的風向也在變化。今年全面注冊制落地后，監管層對消費企業的上市態度明顯轉暖。在上述六部委新政發布前，已有多家消費類公司啟動新的上市計劃：休閑零食龍頭三只松鼠于今年 5 月正式向港交所遞表，謀求 "A+H" 兩地上市；連鎖水果零售商百果園則于 2023 年初赴港上市，成為 " 水果零售連鎖第一股 "，其此前 A 股上市計劃一度中止后轉戰港股并如愿敲鐘。

資本市場的溫度計最能說明問題。港交所 CEO 陳翊庭近日在陸家嘴論壇上透露，目前港股排隊 IPO 的企業超過 160 家，5 月份單月就有 40 多家遞表，創下近年新高。而在這些后備軍中，消費領域公司占據了相當比例，覆蓋餐飲連鎖、潮流玩具、服飾零售等諸多行業。

一級市場投資人同樣聞風而動。多家 VC/PE 機構重新將目光投向消費賽道。一位資深投資人坦言，新政出臺后感覺 " 整個人都精神了 "，前兩年因為退出無望而放棄消費投資的基金，現在又開始認真研究起新的消費項目。

一名創投機構負責人表示，《指導意見》增強了大家在該賽道投資的信心，" 如果符合條件的優質消費企業真能通過發行上市，那將極大優化創投生態的活水循環 "。另一位投資人則預期，在金融支持下行業將加速優勝劣汰，優秀的消費企業可能通過并購做大，這也為創投提供了更多并購退出機會。

那么，消費企業的上市閘門會就此全面打開嗎？業內人士普遍保持審慎樂觀態度。可以肯定的是，政策和市場環境的改善將大大緩解消費企業的上市難題。但要真正掀起 IPO 熱潮，企業自身仍需過硬的實力。

首先，監管層雖釋放 " 善意 "，但對企業質量的要求并未降低。一位投行人士指出，消費企業在 A 股上市仍面臨挑戰，尤其是很多新消費公司尚處于成長期，盈利基礎薄弱，如何滿足國內交易所對于盈利和合規的要求是現實門檻。

其次，對企業自身而言，練好內功更是重中之重。回顧過去幾年，一些新消費明星倒在 IPO 門外，表面看是大環境不濟，深層次原因還是自身經營不達標。如果消費企業不能擺脫對燒錢換增長的路徑依賴，上市后股價和市值也難以支撐。反之，那些擁有核心競爭力、財務健康度高的公司，將最有望乘上這一波 IPO 東風。

在擴大內需成為國家戰略的大背景下，消費板塊的重要性愈發凸顯。從政策鼓勵到資本追捧，一系列積極變化預示著消費企業的資本春潮正在路上。當然，春江水暖還需時間驗證：監管精細化、企業自我進化，兩者相輔相成方能真正催生消費行業的新一輪 IPO 浪潮。

但無論如何，曾難以叩開的大門如今正緩緩開啟。對于蟄伏已久的中國消費品牌和背后的投資人而言，晨曦已現，接下來就看誰能率先迎風破浪、敲響鑼聲。

來源：36氪