摩根士丹利在最新報告中指出，四項關鍵的生成式 AI（GenAI）催化劑——模型進步、代理式體驗、資本支出和定制芯片——正在重塑互聯網行業格局。

追風交易臺消息，摩根士丹利分析師 Brian Nowak 在 9 月 16 日發布的報告中表示，領先 AI 模型的持續突破、旨在自動完成任務的 " 代理式 "（agentic）AI 體驗的普及，正推動行業進入新的增長階段。這些技術進步不僅會提升用戶體驗，還將進一步推動消費者支出的數字化。

為支持這一輪技術革命，科技巨頭正以前所未有的規模進行投資。該行預測，六大主要科技公司的總資本支出將在 2026 年達到約 5050 億美元，并在 2027 年進一步增至 5860 億美元，這將對公司的自由現金流構成壓力，但也為未來的增長奠定了基礎。

基于對這些趨勢的分析，摩根士丹利在大型科技股中明確了其未來 12 個月的偏好順序，依次為亞馬遜、Meta 和谷歌。該行認為，這三家公司有能力利用 AI 催化劑來鞏固其市場地位并創造新的收入來源。

四大宏觀 AI 催化劑

摩根士丹利認為，未來幾年互聯網行業的表現將主要由四股宏觀 AI 力量驅動：

模型開發加速：報告預計，頂尖 AI 模型將繼續、甚至加速改進。充足的資本、不斷提升的芯片算力以及在代理式能力開發方面的巨大空間，都將推動 OpenAI、谷歌、Meta 等公司發布新一代更強大的模型。

代理式體驗普及：代理式 AI 產品能夠提供更個性化、互動和全面的消費體驗，將進一步促進消費者錢包的數字化。要實現大規模應用，仍需克服算力容量、推理能力和交易流程順暢性等障礙。

資本支出激增：報告預計，到 2026 年，六大巨頭（亞馬遜、谷歌、Meta、微軟、甲骨文、CoreWeave）在數據中心上的資本支出總額將達 5050 億美元，同比增長 24%。該行指出，每建設一座吉瓦（GW）級數據中心仍需約 400-500 億美元的資本支出。

定制芯片重要性提升：報告認為，第三方公司對谷歌 TPU 和亞馬遜 Trainium 等定制 ASIC 芯片進行測試和采用的可能性正在增加。盡管英偉達的軟件生態系統構成了一定壁壘，但成本效益和產能限制將促使客戶尋求 ASIC 解決方案，尤其是在推理工作負載方面。摩根士丹利指出，谷歌和亞馬遜若能在此領域取得進展，將完全是其當前估值之外的上行空間。

資本支出激增，擠壓自由現金流

巨額的資本支出是科技巨頭們為 AI 未來下的重注，但也直接影響其財務狀況。摩根士丹利的模型顯示，從 2024 年到 2027 年，六大科技巨頭的資本支出預計將以 34% 的復合年增長率增長。

報告測算，這種規模的投資將顯著影響公司的自由現金流。到 2026 年，谷歌、Meta 和亞馬遜的基建資本支出預計將分別占其稅前自由現金流（FCF）的約 57%、73% 和 78%。這表明，為了在 AI 競賽中保持領先，這些公司愿意犧牲短期盈利能力，以換取長期的技術和市場優勢。

亞馬遜：AWS 加速與零售利潤率改善

亞馬遜是摩根士丹利在大型科技股中的首選，目標價 300 美元，評級為 " 增持 "。其看漲邏輯主要基于兩大支柱：AWS 業務的再加速和北美零售業務利潤率的持續改善。

對于 AWS，報告分析了其數據中心建設步伐，預計 2025 年和 2026 年將新增大量數據中心面積，這為 2026 年實現 20% 以上的收入增長提供了物理基礎，高于該行目前 19% 的基礎預測。

在零售業務方面，報告指出，亞馬遜北美零售業務的利潤率仍有顯著提升空間。截至 2025 年第二季度，該業務利潤率為 -1%，遠低于 2018 年約 1% 的水平。摩根士丹利的基礎模型預計到 2028 年才能恢復至 2018 年水平，這意味著其 2026/2027 年每股收益預測存在進一步上調的可能。

Meta：核心業務改進與 " 看漲期權 "

摩根士丹利同樣維持對 Meta 的 " 增持 " 評級，目標價 850 美元。該行認為，投資者應關注其核心平臺的改進、下一代 Llama 模型的發布以及多個未被充分定價的 " 看漲期權 "。

報告稱，Meta 利用 GPU 驅動其核心廣告業務的改進，仍有巨大空間來提升用戶參與度和變現能力。同時，市場期待該公司在 2026 年初發布經過充分測試和改進的下一代 Llama 模型。

此外，Meta AI 搜索、商業消息（Business Messaging）等新業務是重要的長期增長驅動力。摩根士丹利測算，僅 Meta AI 搜索一項，到 2028 年就可能創造約 220 億美元的年收入機會。調查數據還顯示，盡管 Meta AI 發布時間較晚，其用戶采用率已迅速追平 ChatGPT 和谷歌的 Gemini。

谷歌：搜索創新與云增長前景

摩根士丹利維持對谷歌的 " 增持 " 評級，目標價 210 美元。該行關注三大核心議題：AI 驅動的搜索增長、用戶商業行為的潛在轉移以及谷歌云（GCP）的增長。

報告指出，谷歌在 AI Overviews、AI Mode 等方面的創新有望推動搜索收入加速增長，其預測 2025 年下半年和 2026 年的搜索收入增速分別為 12% 和 9%。摩根士丹利的調查數據顯示，在產品研究和比價等商業行為上，谷歌依然是消費者的首選平臺，領先于亞馬遜及其他競爭者。

在云業務方面，谷歌的 Gemini 模型和 TPU 芯片被視為推動 GCP 增長的關鍵。報告提到，Meta 等公司已與 GCP 簽訂合作關系，這有望為谷歌 2026 年的云業務增長貢獻約 300 個基點。該行認為，市場尚未充分計價谷歌在定制芯片方面的優勢，這構成了潛在的上行催化劑。

來源：全天候科技