372億入萬達院線，但王健林的電影帝國夢沒那么容易實現金融
王健林正在構建一個電影巨無霸。
5月12日，萬達院線正式公告，將把萬達影視裝入上市公司當中，萬達影視的最終估值為372億元。由于在這項交易實施前，傳奇影業已成為萬達影視的全資子公司，也就是說，372億元=萬達影視+傳奇影視。
此外，萬達院線還將募集配套資金不超過80億元，用于影院建設項目和補充流動資金。
這份公告，也首次披露了萬達影視和傳奇影業的業績狀況，傳奇影業的“巨虧”躍然紙上。
2015年，傳奇影業營業總收入30.2億元，凈利潤-42.38億元；2014年，傳奇影業營業總收入26.3億元，凈利潤-28.87億元。數據顯示，傳奇影業已經連續2年巨虧。
相比之下，萬達影視的財務數據還是頗為亮眼。2015年，萬達影視營收5.69億元，凈利潤1.3億元；2014年，萬達影視營收3.8億元，凈利潤6116萬元。
此外，萬達影視在2015年投資影片票房總計 61.5 億元，約占國產片票房份額 23%，位列國內民營電影制作公司第一。《尋龍訣》《夏洛特煩惱》《煎餅俠》等電影均表現不俗。
正是受到傳奇影業巨虧的拖累，整合后的萬達影視，2015年的凈利潤為-39.7億元。但娛樂資本論還注意到，公告中萬達投資承諾，萬達影視未來3年內，凈利潤數累計不低于50.98億元，否則，萬達投資將按照《盈利預測補償協議》中約定的方式，對萬達院線進行補償。
這也意味著，萬達必須用盡全力，讓傳奇影業扭虧為盈，這也將成為萬達整合傳奇的關鍵異議。王健林能做到嗎？
當然，在整合了萬達院線、萬達影視、傳奇影業的資產之后，萬達院線已然成為一個影視行業巨無霸，有分析稱，萬達院線市值有望突破2000億元。王健林的電影帝國已逐漸成型。
但在光鮮的收購案背后，萬達還將面臨艱難的整合。別忙著吹捧萬達收購傳奇影業，這230億也有可能打水漂的哦！
復盤收購
時光拉回幾個月前，被傳得沸沸揚揚的“萬達收購傳奇”案終于塵埃落地。萬達集團宣布，以不超過35億美元現金（約合230億元人民幣）收購美國傳奇影業公司。這是2016年國內影視行業第一起投資并購案。在王健林看來，這也是電影史上，中國企業在外國的最大一筆并購投資。
雙方簽約后，為萬達舉旗吶喊的報道不在少數，認為萬達集團用230億購買一家擁有《魔獸世界》、《蝙蝠俠》、《盜夢空間》、《哥斯拉》、《環太平洋》等知名電影的IP版權的海外公司是一筆非常劃算交易。
仔細推敲之下，萬達并購傳奇影業，差不多就是把自己架在了火山口上。
主要原因是，相比好萊塢六大，傳奇影業跟此前破產的相對論傳媒性質類似，本質上是家做私募基金的電影投資公司，通過跟好萊塢大制片廠一起拼盤投資來分擔自己風險，獨立性不夠。而另一方面，由于好萊塢近些年中等票房體量的影片在減少，馬太效應加速，而像傳奇影業這樣的公司，一般難以拿到高概念的頂級大片的投資額度，這又間接增加了傳奇的風險。
這些來自傳奇影業本身以及美國好萊塢電影投資環境的雙重風險，都將在萬達收購傳奇影業之后轉嫁到萬達身上。
其實，和傳奇很類似的相對論傳媒去年已宣告破產。而它在破產前，傳說BAT三家、萬達和華誼都盯住過這家公司。正如一位久經資本和電影戰場的人所說：“好萊塢到處都是這樣死亡的公司，尸橫遍野。”只不過，相對論在破產前，還未被中國土豪公司收購。
萬達收購傳奇影業的三大理由是什么？
從3年前，萬達就開始高調進軍海外市場。在被外界看來土豪風的“買買買”邏輯下，先是收購美國第二大院線AMC，去年又收購了澳洲第二大院線Hoyts集團。今日，又豪擲230億收購傳奇影業。
對于本次并購，王健林拿出了三點理由：第一，并購傳奇影業的價值并不在于電影本身，因為傳奇影業擁有眾多IP知識產權，這些IP會對萬達的旅游產業、兒童娛樂行業帶來很大協同效應；第二，本次并購將增加萬達在全球電影市場的話語權；第三，萬達的電影制作公司也可以近距離學習傳奇影業的經驗。
不過，萬達集團忽略了一點，盡管投資了《魔獸世界》、《蝙蝠俠》、《盜夢空間》等電影，但擁有部分電影IP，并不意味著同等擁有他想要的“旅游、兒童娛樂”等衍生IP。
更重要的是，這些知名IP并不能掩蓋傳奇影業自身的高風險。一個典型的案例是，由傳奇影業制作的電影《環太平洋》曾計劃在2017年上映第二部，但最后因資金問題被無限期擱置。
傳奇影業會和相對論傳媒一樣危險嗎？
從2014年開始，國內影視公司與美國影視公司之間的合作越來越多。比如華誼兄弟牽手美國STX，湖南電廣傳媒牽手獅門影業。但這些合作案例與萬達集團跟傳奇影業之間的合作不同，前者更多是項目合作，國內外影視公司將錢投資到影片項目上，而萬達與傳奇影業之間的合作則是230億真金白銀的收購，這樣也從項目風險擴大到了公司風險的層面。
傳奇影業和獅門影業也不可同日而語，要知道，獅門影業不僅有比肩于韋恩斯坦公司的獨立電影制作能力，還有不錯的發行能力。此前曾傳聞萬達將收購的獅門影業，但最終失敗，對此眾多業內人士猜測稱“對方的要求很嚴苛，萬達的體量還無法吃下獅門影業。”
從本質上來說，傳奇影業是一家電影投資公司。傳奇影業的母公司傳奇娛樂由Columbia capital、AIG Direct Investment Fund 、Bank of America Capital Investment等6家私募公司共同投資。傳奇影業主要通過拼盤投資的策略與好萊塢大的制片廠合作。此前曾經和華納兄弟合作過8年，投資了華納的40部電影，后來沒有續約，繼而和環球影業合作，但去年和前年的業績并不突出。
甚至，傳奇影業在好萊塢還有一個“前車之鑒”，那就是去年宣告破產的相對論傳媒。
相對論傳媒也是一家電影投資公司，它破產的一個重要原因，電影業務的回收周期及賬務計算有著周期長的特性，這讓相對論產生了大量的資金需求，而這些現金流需求是通過一輪又一輪的借款來彌補的。最終，相對論的資金鏈崩潰了。
好萊塢業績的整體下滑，讓中型公司風險加大
實際上，在最近幾年的好萊塢，電影制作根本不是一門好生意。
據凡影周刊調查，1975年之后，僅僅過去二十余年，至1997年時，大制片公司的平均成本已經在500萬的基礎上翻了十倍，另外還有2000萬美元以上的營銷成本沒有計算在內。電影的整個設計團隊是在策劃階段就已經組建完成，在劇本最終的定稿以及投拍之前，大部分選景工作也已經完畢，以確保電影進入制作階段之后能完全按照既定的路線行進。當然，因此沉淀的成本，以及在運營管理上的耗費也是巨大的，這也是北美電影平均制作費用不斷攀升的主要原因之一。
但實際上，算上通貨膨脹，最近幾年好萊塢的年票房反而是減少的狀況。而且，2015年在北美售出的電影票數并不高，為13.06 億張，排在史上第18名。
雖然背后有大財團撐腰能渡過一些大小年，但好萊塢六大公司自己的日子不太好過，樂正傳媒研發與咨詢總監彭侃向娛樂資本論表示：
“2015年，六大公司中的3家票房收入較2014年都出現了超過10%的下降。馬太效應凸顯，有7部電影的票房超過3億美元，比14年多5部。但是票房超過1億美元的電影比14年少了7部，票房在5000萬-1億美元之間的電影比14年少了9部。中間層電影減少，這說明好萊塢電影投資的風險在增加。而傳奇影業這樣的公司，其在大制片廠的頂級大片里的投資額度往往是受限的。”
由于目前好萊塢影片整體“環境”不太好，傳奇影業很難參與進去一些優質項目，所以投資風險很大。這也是，為什么當年傳奇影業會被合作了八年的華納兄弟“拋下”。
在彭侃看來，目前萬達入主傳奇，“在產業上的風險更多的是一種流動性的風險，比如說相對論傳媒的破產是因為資金鏈斷裂，它其實手里還掌握著一些IP，如果這些IP，制作成的電影可以大賣，整個公司的資金流是可以緩過來的，就像好萊塢的米高梅一樣。只不過，相對論背后沒有金主幫他度過難關，所以才宣布破產。”
因此，如果站在傳奇影業的角度，這絕對是一筆好生意：因為傳奇背后是基金，沒有六大般很大的財團，這次萬達的加入，反而能讓它背靠著一個資金更雄厚的企業集團。
【作者介紹：文/鄭道森 高慶秀 微信公號，娛樂資本論（yulezibenlun）】
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