2015年以來，市面上流通的人民幣快速增加

稍微懂點經濟學的人都知道：鈔票從來都不是各國政府想印就能隨便印的，一不小心印多了，就可能造成嚴重的通貨膨脹，讓經濟的大船“說翻就翻”。那到底鈔票該印多少呢？這首先涉及到一個如何準確統計市場上已有多少流通貨幣的問題。

在中國的金融統計體系中，央行按照不同的情形把貨幣供應量分成了三個層次：

(1)流通中現金(M0)，是指銀行體系以外各個單位的庫存現金和居民的手持現金之和； 

(2)狹義貨幣供應量(M1)，是指M0加上企事業單位（不包括個人）在銀行的活期存款； 

(3)廣義貨幣供應量(M2)，是指M1加上企事業單位在銀行的定期存款和居民個人在銀行的各項儲蓄存款以及證券客戶保證金。

央行在《2016年一季度貨幣政策執行報告》中的數據顯示，今年前3個月，狹義貨幣供應量M1（也就是流通中的現金加上企事業單位的活期存款）的增加最為明顯。今年3月末，狹義貨幣供應量M1余額為41.2萬億元，同比增長22.1%，增速比上年末高6.9個百分點。

央行認為，M1增速加快，反映出在流動性總體充裕、利率水平較低的背景下，生產、投資、交易等活動增多，這也和一季度以來主要經濟數據的變化吻合。

DT君還發現，不同時期的貨幣供應量走勢往往和當時的經濟形勢有著某種微妙的關系。從上圖可以看出，GDP增速形勢不佳的時候，政府往往就會想辦法增加市場的貨幣供應、從而來刺激經濟。比如2008年末金融危機最嚴重的時候，政府推出了“4萬億”，貨幣供應量M1、M2的增速隨后快速攀升到了高峰。而2016年一季度，中國GDP增速為6.7%，創下2009年以來的最低點。在經濟下行壓力持續加大的情形下，今年一季度貨幣供應量M1的增速也出現大幅增加。

央行接連降息，存款從銀行流出

一般而言，在經濟形勢持續惡化的時期，各國政府最常見的做法之一就是推出各種“經濟刺激計劃”，向市場投入更多的貨幣，來刺激投資、促進消費。2008年之后中國的“4萬億計劃”就是典型的例子，后遺癥也不少。

2015年以來，國內經濟形勢持續不佳，但有了之前的經驗，政府這一次提振經濟的做法有了明顯不同。政府宣稱不再搞貨幣擴張式的“強刺激”，取而代之的是通過央行多次降息，讓資金主動的從銀行流向市場。

在這樣的政策指導下，2015年央行“大手筆”連續5次降息，使得住戶的存款增速持續維持在低位（下圖），也就是說，居民越來越不喜歡把錢存到銀行了。

再結合前文的貨幣供應量走勢圖可以看出，2015年以來，狹義貨幣供應量M1（流通中的現金和企事業單位的活期存款)的增速快速增大，但廣義貨幣供應量（M2）的增速卻始終保持平穩。由于M2相當于M1加上企事業單位定期存款，再加居民儲蓄等，M1增速大幅增加但M2增速總體上仍保持平穩，這也就意味著企事業單位的定期存款和居民的儲蓄的增速在減小。

由此可見，央行連續降息，促使更多的居民不再愿意把錢存在銀行，而更加傾向于持有現金或者現金等價物。

大多數資金流向了房地產和消費領域

市面上流通的人民幣現金越來越多，這些錢到底去了何方？

今年4月，央行發布的《一季度金融機構貸款投向報告》或許能夠透露出些許端倪。央行的數據顯示，一季度流向房地產業的新增貸款達1.5萬億元，同比多增了5045億元。緊隨其后的是住戶消費性貸款（比如車貸、家用電器等），同比增加了1.13萬億元，同比多增了4360億元。而與之形成鮮明對比的是:住戶的經營性貸款同比少增了807億元、投向工業的中長期貸款同比也少增了875億元。

種種跡象顯示：在央行持續降息之后，越來越多的資金投入到了房地產業。與此同時，有更多的居民熱衷于“買買買”，預示著內需市場正在打開。

但不好的跡象也有，住戶的經營性貸款和工業中長期貸款的增速出現下滑，顯示出國內實體經濟的復蘇依然堪憂。

央行會繼續“直升機撒錢”嗎？

在貨幣供應量的問題上，大多數人最關心的問題可能還是：央行會不會進一步加快印鈔，個人手中的人民幣購買力是否會受到影響？

花旗銀行首席經濟學家Willem Buiter此前就明確主張中國應該加大印鈔。他認為，中國需要展開一輪猛烈的財政支出才能避免危機進一步加深，而擴大支出所需的資金則要直接由直升飛機撒下來。

所謂“直升機撒錢”理論，是貨幣主義經濟理論的鼻祖弗里德曼在1969年提出的，他認為央行絕對有能力擴張貨幣供應，因為央行可以大量印鈔，就如同站在直升機上撒錢，由此改變對于通脹的預期，改變消費習慣，改變經濟增長的路徑。

經濟學家陶冬則認為，通貨膨脹是制約央行“直升機撒錢”的主要力量。在他看來，央行印鈔票，并通過政府將流動性注入經濟體系，基礎貨幣量自然上升，理論上講通脹壓力會積聚。

在是否會加大貨幣供應的問題上，政府又是如何表態的呢？《人民日報》5月9日刊登的《開局首季問大勢——權威人士談當前中國經濟》一文中，權威人士的看法或許能夠體現政府高層的政策思路。

權威人士表示，在利用貨幣擴張刺激經濟增長邊際效應持續遞減的情況下，要徹底拋棄試圖通過寬松貨幣加碼來加快經濟增長、做大分母降杠桿的幻想。

（聯系本文作者胡世龍：hushilong@dtcj.com）