近段時(shí)間，因?yàn)橐蟛扇?ldquo;同股不同權(quán)”的模式，阿里巴巴IPO計(jì)劃在香港引發(fā)廣泛爭(zhēng)議，目前香港監(jiān)管層已經(jīng)正式否決了阿里巴巴以“合伙人制度”在香港上市的可能。阿里巴巴集團(tuán)CEO陸兆禧稱“決定不選擇在香港上市”。

阿里巴巴之所以選擇此時(shí)IPO，主要原因是大股東的套現(xiàn)沖動(dòng)。目前馬云只擁有阿里巴巴集團(tuán)股份的7.43%，加上和他保持行動(dòng)一致的高管成員，股份也只有10.4%左右。

兩大股東日本軟銀和美國(guó)雅虎分別擁有36.7%和24%，而且雅虎和軟銀已經(jīng)投資阿里10年之久，急于通過(guò)上市套現(xiàn)。

根據(jù)阿里與雅虎此前簽署的股權(quán)回購(gòu)協(xié)議，阿里巴巴在2015年12月31日前進(jìn)行IPO，才有權(quán)在上市之際回購(gòu)雅虎持有的剩余股權(quán)中的一半。協(xié)議還稱，阿里巴巴上市地在港交所或美國(guó)證交所，或在特定情況下，在中國(guó)大陸上市。

一方面急于上市，另一方面馬云等人想要在低占股的情況下繼續(xù)保持對(duì)公司的控制權(quán)，因此阿里巴巴游說(shuō)香港證監(jiān)會(huì)和港交所，希望保持公司同股不同權(quán)的合伙人架構(gòu)，以便管理層能提名董事會(huì)多數(shù)成員。而兩家監(jiān)管機(jī)構(gòu)均表示，香港上市規(guī)則不存在給予部分股東優(yōu)惠待遇的條款，因此拒絕讓步。

就在阿里上市面臨困境的時(shí)候，據(jù)媒體報(bào)道，在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)擬設(shè)立交易平臺(tái)允許外資公司IPO，這對(duì)阿里來(lái)說(shuō)是“絕處逢生”。

目前，阿里巴巴IPO放棄香港，美國(guó)和上海自然成為新的選項(xiàng)。如果選擇美國(guó)，阿里巴巴將面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管、和訴訟風(fēng)險(xiǎn)。而且馬云在2011年曾經(jīng)繞開董事會(huì)擅自將支付寶從阿里巴巴集團(tuán)剝離出來(lái)的行為是阿里巴巴的一大信用污點(diǎn)，至今在美國(guó)投資者中留有陰影，這自然也會(huì)壓低股票估值。因此，不是萬(wàn)不得已，阿里巴巴并不愿意去美國(guó)上市。

眾所周知，阿里巴巴集團(tuán)是注冊(cè)在開曼集團(tuán)的外資公司，而中國(guó)政府仍對(duì)股市實(shí)施嚴(yán)格控制，不允許外國(guó)公司在中國(guó)發(fā)行股票。阿里巴巴在不做股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的前提下，并不符合登陸A股市場(chǎng)的要求。但是如果中國(guó)允許外資企業(yè)在上海自貿(mào)區(qū)發(fā)行股份，這將大大降低阿里巴巴集團(tuán)在內(nèi)地上市的門檻。

據(jù)媒體報(bào)道，現(xiàn)在中國(guó)相關(guān)部門正對(duì)一項(xiàng)提議進(jìn)行研究，該提議將允許符合資格的外資公司在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)擬設(shè)立的一個(gè)指定交易平臺(tái)上通過(guò)首次公開募股（IPO）方式發(fā)行股票。

阿里巴巴作為一家外資公司，一旦上市就必須讓國(guó)際資本進(jìn)入，但是A股市場(chǎng)對(duì)外資交易有很大限制，而且中國(guó)實(shí)施外匯管制不利于國(guó)際資本的進(jìn)入。但國(guó)務(wù)院上個(gè)月表示，將在自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)人民幣在資本項(xiàng)目下可自由兌換。這也意味著貨幣能夠流通，國(guó)際資本能夠進(jìn)出。

目前，中國(guó)監(jiān)管市場(chǎng)準(zhǔn)備把外資公司在境內(nèi)上市的法律和資本障礙去掉，阿里巴巴自然會(huì)考慮在上海上市。

阿里巴巴在中國(guó)家喻戶曉，如果在上海上市必將受到投資者的追捧，推高估值，有利于雅虎、軟銀等大股東成功套現(xiàn)退出。在上海上市也能夠得到更高的估值，這也是馬云愿意看到的。

為了在2020年之前把上海打造成一個(gè)全球金融中心，中國(guó)最早在2009年披露了推出國(guó)際板的計(jì)劃。

中國(guó)最初提出國(guó)際板概念就是允許在華開展業(yè)務(wù)的外資公司在華上市。但實(shí)際上，中國(guó)資本市場(chǎng)為迎接外國(guó)企業(yè)上市已經(jīng)準(zhǔn)備了十幾年時(shí)間，推出時(shí)間一拖再拖，那些原本打算在國(guó)際板上市的企業(yè)不得不考慮其他計(jì)劃。

2012年6月20日，阿里巴巴B2B從香港聯(lián)交所退市。年底，阿里宣布重啟上市，阿里巴巴希望能在2015年12月31日前成功進(jìn)行IPO。目前留給阿里的時(shí)間只有兩年了。

如果外資企業(yè)在上海發(fā)行股票的計(jì)劃能夠快速推進(jìn)，那么阿里巴巴在上海上市幾乎將成定局，但如果中國(guó)資本市場(chǎng)迎接外國(guó)企業(yè)上市依然像以前那樣推出時(shí)間一拖再拖，阿里巴巴肯定等不起。

近期，上海證交所曾表示，目前未考慮利用上海自貿(mào)區(qū)推出國(guó)際板。上海證交所重申，國(guó)際板的推出仍無(wú)時(shí)間表。

在中國(guó)資本市場(chǎng)允許外資企業(yè)上市前，中國(guó)還需要制定出該平臺(tái)的股東結(jié)構(gòu)、注冊(cè)資本規(guī)模以及規(guī)范該市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)則。這也需要一定的時(shí)間，對(duì)于急于上市的阿里巴巴來(lái)說(shuō)也是一個(gè)考驗(yàn)。

此外國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)在制度上與國(guó)際還有差距，公司法、會(huì)計(jì)法、信息披露規(guī)則、公司治理方面都存在差異，因此，阿里巴巴上海上市依然面臨諸多不確定性因素。

上海如果要成為國(guó)際金融中心，就肯定要建立國(guó)際化的資本市場(chǎng)，吸納全球知名的優(yōu)秀企業(yè)來(lái)華上市。如果外資優(yōu)秀企業(yè)遲遲無(wú)法在國(guó)內(nèi)上市，提升中國(guó)股市的質(zhì)量，不僅對(duì)中國(guó)股市不利，也會(huì)對(duì)上海成為國(guó)際金融中心不利。

結(jié)語(yǔ)：阿里巴巴放棄香港，上海自貿(mào)區(qū)自然成為上市最佳選項(xiàng)。目前阿里巴巴上市正與時(shí)間賽跑，前途依然漫長(zhǎng)。