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2017年無疑是消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化(ABS)的爆發(fā)年。數(shù)據(jù)顯示,在今年前三季發(fā)行的企業(yè)ABS中,個人消費(fèi)貸款A(yù)BS發(fā)行金額達(dá)1608.04億元,較去年同期增長4.4倍,穩(wěn)占交易所市場發(fā)行量第一。

不過,個人消費(fèi)貸款A(yù)BS的發(fā)行主體構(gòu)成,主要集中于阿里、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。小型消費(fèi)金融公司在發(fā)行ABS上仍然面臨較大困難。

“消費(fèi)金融ABS表面繁榮的背后依舊是一個投資者重主體、輕資產(chǎn)的市場,資產(chǎn)證券化以底層資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)的核心特點(diǎn)不明顯。業(yè)內(nèi)期待一個更百花齊放的市場。”華菁證券副總經(jīng)理、固定收益事業(yè)部負(fù)責(zé)人鄧浩對證券時報記者表示。

期待百花齊放的市場

企業(yè)ABS,尤其是消費(fèi)金融類ABS,真的爆發(fā)了。

中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至9月30日,國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場已成功發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品1360單,發(fā)行總額達(dá)27790億元。其中,企業(yè)ABS市場發(fā)行量達(dá)11999億元,繼續(xù)超過信貸ABS市場,成為發(fā)行量最大的ABS發(fā)行市場。

具體來看,個人消費(fèi)貸款、信托受益權(quán)、融資租賃、應(yīng)收賬款和保理融資這五類產(chǎn)品位列企業(yè)ABS發(fā)行市場前五名。其中,個人消費(fèi)貸款A(yù)BS產(chǎn)品共計(jì)發(fā)行66單,發(fā)行金額達(dá)1608.04億元,同比增長4.4倍,穩(wěn)占交易所市場發(fā)行量第一,可謂今年最出彩的產(chǎn)品類別。然而,細(xì)看個人消費(fèi)貸款,發(fā)行主體仍主要集中在幾大互聯(lián)網(wǎng)巨頭。數(shù)據(jù)顯示,前三季度個人消費(fèi)貸款A(yù)BS全部由阿里、京東、小米等5家原始權(quán)益人發(fā)起。

“根據(jù)我們和一些機(jī)構(gòu)投資者的溝通,大家在投資消費(fèi)金融ABS的時候,對于底層資產(chǎn)信用資質(zhì)的挖掘和判斷所占權(quán)重不高。投資者仍然在用銀行信貸的邏輯,對資產(chǎn)負(fù)債表、收入利潤有類似貸款或信用債的要求,底層資產(chǎn)成了陪襯,最終投或不投還是又回到融資主體信用或外部增信。”鄧浩表示。

鄧浩稱,目前這個階段,零售金融類資產(chǎn)證券化以底層資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)的核心特點(diǎn)還不明顯,但這一現(xiàn)象有一定的合理性,因?yàn)橹黧w和資產(chǎn)并不能完全分離去看。“比方說,阿里將其小貸資產(chǎn)證券化后依舊在管理這個資產(chǎn),把控該資產(chǎn)的風(fēng)險,若資產(chǎn)出了問題還要解決。因此,完全脫離主體看資產(chǎn)也是極端的。”

鄧浩指出,更合理的方式是把融資主體看成一個資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu),用分析輕資產(chǎn)公司的邏輯去考量,比如團(tuán)隊(duì)專業(yè)性、股東背景、公司治理、激勵機(jī)制等基本面因素,同時結(jié)合對底層資產(chǎn)的深入分析,但這一理念的轉(zhuǎn)變還需要時間。“業(yè)內(nèi)希望看到的是更百花齊放的市場,即除了這些巨頭之外,在一些垂直細(xì)分領(lǐng)域做得很認(rèn)真、有特色的消費(fèi)金融類ABS能夠在市場上發(fā)行、掛牌和交易。”

改善流動性需要三條件

盡管總體來看,ABS的發(fā)行量大、規(guī)模迅速攀升,但ABS二級市場流動性不足的問題仍然待解。

鄧浩稱,今年債券市場一直在調(diào)整。在這樣的大背景下,ABS市場的流動性也難有好的表現(xiàn)。展望將來,提升ABS市場的流動性還需要三個方面的條件:一是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品越來越受到重視,參與的主體和機(jī)構(gòu)越來越多;二是投資機(jī)構(gòu)多元化,不僅是主流的銀行,還需要包括保險、資產(chǎn)管理公司、私募投資機(jī)構(gòu)甚至是外資等;三是需要做市的主體參與進(jìn)來。

ABS的發(fā)行過熱也引發(fā)市場擔(dān)憂。消費(fèi)金融底層資產(chǎn)的風(fēng)險就是逾期和違約。隨著ABS規(guī)模越來越大,違約率還能否可控?

鄧浩表示,目前來看,經(jīng)濟(jì)基本面較好,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的不斷推進(jìn)使得服務(wù)業(yè)占比持續(xù)提高,這有利于擴(kuò)大就業(yè)和增加居民收入。消費(fèi)金融的底層資產(chǎn)就是個人信用,包括還款意愿和還款能力,根據(jù)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)情況以及資產(chǎn)的實(shí)際運(yùn)行情況,違約和不良風(fēng)險還算可控。但是消費(fèi)金融也是挺大的概念,每個資產(chǎn)包底層資產(chǎn)涉及的細(xì)分人群都有各自的定位和特點(diǎn),整體風(fēng)險水平可控的判斷,并不等同于對細(xì)分資產(chǎn)的判斷。

【來源：證券時報】