1998年，中國啟動住房制度改革，福利分房成為過去，買房成了家庭財富增長的火車頭。時至今日，國內70%以上的家庭財富都在房子上。
房子的魔力，在于三十年來只漲不跌。市場中存在只漲不跌的資產，金融機構就會發行只賺不賠（剛兌）的理財產品。剛兌理財產品培養剛兌理財理念，大錢買房子（只漲不跌）、小錢買理財（剛兌），成了投資理財標準動作，而股票等高風險產品，始終難以進入大眾圈層。
不過，一向運轉良好的理財鐵律，2018年被打破了：房價下行、債券違約、銀行理財不再保本，除了存款，似乎找不到讓人安心的資產。不奇怪，財富增長的火車頭，已經轉向了。
崢嶸十五年：只賺不賠的理財神話
2003年，國內銀行業拉開股改上市的大幕，終于用現代公司治理這把劍，在濃厚的官本位之墻上鑿了一個孔。利潤和規模成了指揮棒，銀行彼此之間互不關心的一團和氣開始淡去，競爭滋生，創新有了土壤。
2004年，光大銀行創設了國內第一支理財產品。彼時，成立不足兩年、肩負行業改革重擔的銀監會，很快予以支持，次年就出臺《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》，賦予理財產品合規的身份，理財成為銀行存、貸、匯基礎業務之外的又一產品形態。
和大多數新生事物一樣，早期的銀行理財模式簡單，就是賺利差——以較低的理財收益率吸入資金并投放到利率較高的銀行間市場中去，心思也單純，繞監管、調指標這些亂七八糟的事，統統不參與。
不過，2008年底，形勢發生了逆轉。為應對全球金融危機，我國出臺四萬億刺激計劃，銀行間市場資金泛濫，收益率下行，銀行理財的賺利差模式難以為繼。采取類似模式的銀行同業業務，也成了難兄難弟，據興業銀行原同業部總經理鄭新林回憶，“（當時，）債券資產收益率大幅下行，導致同業業務資產負債的價差不斷收縮，同業業務部的盈利能力受到嚴重打擊，直接威脅到同業業務的生死存亡”。
在共同的壓力下，同業業務與理財業務開始雙劍合璧，同業理財誕生了。這種新的理財模式，經信托通道繞了一下，就將利率更高的非標資產納入理財資產池，讓賺利差模式起死回生。更妙的是，非標資產的背后多是本行或他行的信貸產品，理財資金涉足非標資產，也就為銀行以理財的形式發放貸款提供了絕佳的掩護。賺錢雖然重要，繞監管、調指標更有價值，銀行理財揭開新的一頁。
信貸是銀行主要利潤來源，也是監管重點關照對象。在監管與銀行的貓鼠游戲中，銀行一直處于下風，同業理財出現后，銀行看到了翻盤的希望。以理財資金的形式對產能過剩行業、房地產和融資平臺放貸，銀行終于擺脫了貸款投向、貸款額度、資本充足率、不良率等監管指標的束縛，可以放開手腳大踏步向前了。
短短三年內，銀行理財余額翻了近兩番，2013末就超過10萬億大關。作為不能或缺的通道，信托也迎來黃金發展期。當時，畢業一兩年的信托業務員，年入百萬并不稀奇。
銀行繞監管，監管很快反制，到了2011年，銀行就沒了招架之力，銀行與信托的合作陷入冰點。所幸，證監會出手了，助了銀行一臂之力。2012年，證監會召開券商創新大會，鼓勵證券公司、基金公司發展資管業務，銀證、銀基登上舞臺，大資管的黃金時代開啟了。2017年末，銀行理財和信托理財余額雙雙超過25萬億大關；證券公司資管和基金子公司資管余額也都達到15萬億左右。照此估算，全國14億人口，人均購入理財6萬元。
全民理財的背后，讓人欲罷不能的魔力究竟是什么呢？
低風險、高收益，只賺不賠。2013-2016年統計數據顯示，金融機構已兌付理財產品中，虧損產品數量占比一直低于0.06%。也就是說，一萬只理財產品中，只有6只是虧了本金的，且本金損失率低于10%。
在只賺不賠的神話加持下，銀行理財的黃金時代，走得是步步生風。
趨勢逆轉，神話破滅
理財產品只賺不賠，一般認為是剛性兌付在搗鬼，不過，頂著剛性兌付的帽子，金融機構鮮有機會墊付真金白銀。
秘密就隱藏在底層資產中。八成以上的銀行業理財投資了債券、非標資產、存款和同業拆借等低風險資產，不良率趨近于零。2013年以來銀行發行的50余萬只理財產品中，雖有八成宣稱不保本，但實際收益率未達預期的只占0.35%。
債券一直是由發債企業剛性兌付的；非標資產主要是投向地方融資平臺和房地產的貸款，在房地產奇跡加持下，不用考慮風險；金融機構的同業借款，還款能力更是不容置疑。這樣的底層資產結構，收益率可以精準預測，剛性兌付也毫無壓力。
底層資產這么有底氣，也難怪“打破剛兌”喊了很多年，一直未能落地。金融機構不著急，因為市場中存在只漲不跌的資產，對剛兌有把握；監管機構一直在呼吁，但并未使出雷霆手段，大概對此也是了如指掌。
不過，2018年，神話被打破了。
宏觀層面強力去杠桿后，靠資金吊著的一大批僵尸企業、產能過剩企業，輸血渠道被掐斷，貸款開始逾期，債券也頻頻違約。債券違約打破了發債企業會剛兌的預期，各路資金更趨謹慎，危機開始蔓延，債券違約潮出現了。2018年下半年，137只債券相繼違約，違約金額比近四年來的總額還要多。
債券不再安全，房價只漲不跌的神話也被打破。
一方面，屢屢為房價上漲背鍋的剛性需求正趨于飽和。據恒大研究院測算，當前一線、二線、三四線城市套戶比（房產套數/家庭戶數）分別達到0.97、1.02、1.06，二線以下城市人均住房建筑面積已經超過30平米；最新的人口普查數據也顯示，近八成的城鎮家庭已經擁有住房。另一方面，隨著各地貫徹“房住不炒”精神，投機性購房的空間也被大幅壓制。
2018年，房價迎來拐點，一線城市房價下行，二線城市通過搶人大戰穩房價，低線城市則開始對限購政策松綁。
市場中不再有只漲不跌的資產，金融機構再背負剛兌的名聲，就真的會損失真金白銀了。監管機構終于祭出了雷霆手段，這一次，金融機構超級配合。
下一個理財十年：誰來接棒？
2018年9月，銀保監會發布《商業銀行理財業務監督管理辦法》，新規一出，2005年以來累計發布的12項理財規章隨即作廢。這是個集大成的規定，有一些新內容，更多地則是對散落在歷史文件中核心條款的再次呈現。只是，這一次動了真格。
保本型理財被消滅，連提法都沒了，之后再提到理財二字，默認都是不保本的。同時，要求銀行設立理財子公司，將理財發行職能剝離出去。
銀行做事一向遲緩，監管審批更是謹慎，在理財子公司一事上，雙方都很利落，申請和審批，稱得上神速了。目前，已有30余家銀行發布公告要設立理財子公司，資產規模占行業八成以上，工農中建交5大行的申請已全部獲批。
相比銀行的理財事業部，理財子公司不僅僅是組織結構、人事財務、激勵機制甚至企業文化層面的變革，更在物理層面將銀行存款與銀行理財隔離。存款還是銀行的存款，理財則由理財子公司負責，理財剛兌這個聲譽上的包袱，銀行不必再背了。
銀行卸下重擔，投資者也該想想出路了。
多年來，只有存款、銀行理財和買房從沒讓人折過本，投資者也把80%以上的財富押注在此；其他諸如股票、基金、P2P、虛擬貨幣等，除了一群敢于冒險的人，也只能吸引些無知無畏的新手了，而且這些新手，嘗到虧本的滋味后，多半還會乖乖地回歸銀行理財和買房的主流軌道上來。
當前，房子不再漲下去，理財也沒了保本兜底，下一個理財十年，誰來接棒呢？
資金總要找個去處。當所謂低風險、高收益產品祛魅后，財富的增長，終于回歸到“承擔風險、獲取收益”這一古老的法則上來。資金不得不學著與風險共處，一向以風險著稱的股票市場，自然也就有了機會。
【來源：洪言微語 作者：薛洪言】
