1998年，中國啟動住房制度改革，福利分房成為過去，買房成了家庭財富增長的火車頭。時至今日，國內(nèi)70%以上的家庭財富都在房子上。

房子的魔力，在于三十年來只漲不跌。市場中存在只漲不跌的資產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)就會發(fā)行只賺不賠（剛兌）的理財產(chǎn)品。剛兌理財產(chǎn)品培養(yǎng)剛兌理財理念，大錢買房子（只漲不跌）、小錢買理財（剛兌），成了投資理財標(biāo)準(zhǔn)動作，而股票等高風(fēng)險產(chǎn)品，始終難以進(jìn)入大眾圈層。

不過，一向運(yùn)轉(zhuǎn)良好的理財鐵律，2018年被打破了：房價下行、債券違約、銀行理財不再保本，除了存款，似乎找不到讓人安心的資產(chǎn)。不奇怪，財富增長的火車頭，已經(jīng)轉(zhuǎn)向了。

崢嶸十五年：只賺不賠的理財神話

2003年，國內(nèi)銀行業(yè)拉開股改上市的大幕，終于用現(xiàn)代公司治理這把劍，在濃厚的官本位之墻上鑿了一個孔。利潤和規(guī)模成了指揮棒，銀行彼此之間互不關(guān)心的一團(tuán)和氣開始淡去，競爭滋生，創(chuàng)新有了土壤。

2004年，光大銀行創(chuàng)設(shè)了國內(nèi)第一支理財產(chǎn)品。彼時，成立不足兩年、肩負(fù)行業(yè)改革重?fù)?dān)的銀監(jiān)會，很快予以支持，次年就出臺《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，賦予理財產(chǎn)品合規(guī)的身份，理財成為銀行存、貸、匯基礎(chǔ)業(yè)務(wù)之外的又一產(chǎn)品形態(tài)。

和大多數(shù)新生事物一樣，早期的銀行理財模式簡單，就是賺利差——以較低的理財收益率吸入資金并投放到利率較高的銀行間市場中去，心思也單純，繞監(jiān)管、調(diào)指標(biāo)這些亂七八糟的事，統(tǒng)統(tǒng)不參與。

不過，2008年底，形勢發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。為應(yīng)對全球金融危機(jī)，我國出臺四萬億刺激計劃，銀行間市場資金泛濫，收益率下行，銀行理財?shù)馁嵗钅Ｊ诫y以為繼。采取類似模式的銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，也成了難兄難弟，據(jù)興業(yè)銀行原同業(yè)部總經(jīng)理鄭新林回憶，“（當(dāng)時，）債券資產(chǎn)收益率大幅下行，導(dǎo)致同業(yè)業(yè)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債的價差不斷收縮，同業(yè)業(yè)務(wù)部的盈利能力受到嚴(yán)重打擊，直接威脅到同業(yè)業(yè)務(wù)的生死存亡”。

在共同的壓力下，同業(yè)業(yè)務(wù)與理財業(yè)務(wù)開始雙劍合璧，同業(yè)理財誕生了。這種新的理財模式，經(jīng)信托通道繞了一下，就將利率更高的非標(biāo)資產(chǎn)納入理財資產(chǎn)池，讓賺利差模式起死回生。更妙的是，非標(biāo)資產(chǎn)的背后多是本行或他行的信貸產(chǎn)品，理財資金涉足非標(biāo)資產(chǎn)，也就為銀行以理財?shù)男问桨l(fā)放貸款提供了絕佳的掩護(hù)。賺錢雖然重要，繞監(jiān)管、調(diào)指標(biāo)更有價值，銀行理財揭開新的一頁。

信貸是銀行主要利潤來源，也是監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)照對象。在監(jiān)管與銀行的貓鼠游戲中，銀行一直處于下風(fēng)，同業(yè)理財出現(xiàn)后，銀行看到了翻盤的希望。以理財資金的形式對產(chǎn)能過剩行業(yè)、房地產(chǎn)和融資平臺放貸，銀行終于擺脫了貸款投向、貸款額度、資本充足率、不良率等監(jiān)管指標(biāo)的束縛，可以放開手腳大踏步向前了。

短短三年內(nèi)，銀行理財余額翻了近兩番，2013末就超過10萬億大關(guān)。作為不能或缺的通道，信托也迎來黃金發(fā)展期。當(dāng)時，畢業(yè)一兩年的信托業(yè)務(wù)員，年入百萬并不稀奇。

銀行繞監(jiān)管，監(jiān)管很快反制，到了2011年，銀行就沒了招架之力，銀行與信托的合作陷入冰點(diǎn)。所幸，證監(jiān)會出手了，助了銀行一臂之力。2012年，證監(jiān)會召開券商創(chuàng)新大會，鼓勵證券公司、基金公司發(fā)展資管業(yè)務(wù)，銀證、銀基登上舞臺，大資管的黃金時代開啟了。2017年末，銀行理財和信托理財余額雙雙超過25萬億大關(guān)；證券公司資管和基金子公司資管余額也都達(dá)到15萬億左右。照此估算，全國14億人口，人均購入理財6萬元。

全民理財?shù)谋澈?，讓人欲罷不能的魔力究竟是什么呢？

低風(fēng)險、高收益，只賺不賠。2013-2016年統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)已兌付理財產(chǎn)品中，虧損產(chǎn)品數(shù)量占比一直低于0.06%。也就是說，一萬只理財產(chǎn)品中，只有6只是虧了本金的，且本金損失率低于10%。

在只賺不賠的神話加持下，銀行理財?shù)狞S金時代，走得是步步生風(fēng)。

趨勢逆轉(zhuǎn)，神話破滅

理財產(chǎn)品只賺不賠，一般認(rèn)為是剛性兌付在搗鬼，不過，頂著剛性兌付的帽子，金融機(jī)構(gòu)鮮有機(jī)會墊付真金白銀。

秘密就隱藏在底層資產(chǎn)中。八成以上的銀行業(yè)理財投資了債券、非標(biāo)資產(chǎn)、存款和同業(yè)拆借等低風(fēng)險資產(chǎn)，不良率趨近于零。2013年以來銀行發(fā)行的50余萬只理財產(chǎn)品中，雖有八成宣稱不保本，但實(shí)際收益率未達(dá)預(yù)期的只占0.35%。

債券一直是由發(fā)債企業(yè)剛性兌付的；非標(biāo)資產(chǎn)主要是投向地方融資平臺和房地產(chǎn)的貸款，在房地產(chǎn)奇跡加持下，不用考慮風(fēng)險；金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)借款，還款能力更是不容置疑。這樣的底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，收益率可以精準(zhǔn)預(yù)測，剛性兌付也毫無壓力。

底層資產(chǎn)這么有底氣，也難怪“打破剛兌”喊了很多年，一直未能落地。金融機(jī)構(gòu)不著急，因為市場中存在只漲不跌的資產(chǎn)，對剛兌有把握；監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直在呼吁，但并未使出雷霆手段，大概對此也是了如指掌。

不過，2018年，神話被打破了。

宏觀層面強(qiáng)力去杠桿后，靠資金吊著的一大批僵尸企業(yè)、產(chǎn)能過剩企業(yè)，輸血渠道被掐斷，貸款開始逾期，債券也頻頻違約。債券違約打破了發(fā)債企業(yè)會剛兌的預(yù)期，各路資金更趨謹(jǐn)慎，危機(jī)開始蔓延，債券違約潮出現(xiàn)了。2018年下半年，137只債券相繼違約，違約金額比近四年來的總額還要多。

債券不再安全，房價只漲不跌的神話也被打破。

一方面，屢屢為房價上漲背鍋的剛性需求正趨于飽和。據(jù)恒大研究院測算，當(dāng)前一線、二線、三四線城市套戶比（房產(chǎn)套數(shù)/家庭戶數(shù)）分別達(dá)到0.97、1.02、1.06，二線以下城市人均住房建筑面積已經(jīng)超過30平米；最新的人口普查數(shù)據(jù)也顯示，近八成的城鎮(zhèn)家庭已經(jīng)擁有住房。另一方面，隨著各地貫徹“房住不炒”精神，投機(jī)性購房的空間也被大幅壓制。

2018年，房價迎來拐點(diǎn)，一線城市房價下行，二線城市通過搶人大戰(zhàn)穩(wěn)房價，低線城市則開始對限購政策松綁。

市場中不再有只漲不跌的資產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)再背負(fù)剛兌的名聲，就真的會損失真金白銀了。監(jiān)管機(jī)構(gòu)終于祭出了雷霆手段，這一次，金融機(jī)構(gòu)超級配合。

下一個理財十年：誰來接棒？

2018年9月，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，新規(guī)一出，2005年以來累計發(fā)布的12項理財規(guī)章隨即作廢。這是個集大成的規(guī)定，有一些新內(nèi)容，更多地則是對散落在歷史文件中核心條款的再次呈現(xiàn)。只是，這一次動了真格。

保本型理財被消滅，連提法都沒了，之后再提到理財二字，默認(rèn)都是不保本的。同時，要求銀行設(shè)立理財子公司，將理財發(fā)行職能剝離出去。

銀行做事一向遲緩，監(jiān)管審批更是謹(jǐn)慎，在理財子公司一事上，雙方都很利落，申請和審批，稱得上神速了。目前，已有30余家銀行發(fā)布公告要設(shè)立理財子公司，資產(chǎn)規(guī)模占行業(yè)八成以上，工農(nóng)中建交5大行的申請已全部獲批。

相比銀行的理財事業(yè)部，理財子公司不僅僅是組織結(jié)構(gòu)、人事財務(wù)、激勵機(jī)制甚至企業(yè)文化層面的變革，更在物理層面將銀行存款與銀行理財隔離。存款還是銀行的存款，理財則由理財子公司負(fù)責(zé)，理財剛兌這個聲譽(yù)上的包袱，銀行不必再背了。

銀行卸下重?fù)?dān)，投資者也該想想出路了。

多年來，只有存款、銀行理財和買房從沒讓人折過本，投資者也把80%以上的財富押注在此；其他諸如股票、基金、P2P、虛擬貨幣等，除了一群敢于冒險的人，也只能吸引些無知無畏的新手了，而且這些新手，嘗到虧本的滋味后，多半還會乖乖地回歸銀行理財和買房的主流軌道上來。

當(dāng)前，房子不再漲下去，理財也沒了保本兜底，下一個理財十年，誰來接棒呢？

資金總要找個去處。當(dāng)所謂低風(fēng)險、高收益產(chǎn)品祛魅后，財富的增長，終于回歸到“承擔(dān)風(fēng)險、獲取收益”這一古老的法則上來。資金不得不學(xué)著與風(fēng)險共處，一向以風(fēng)險著稱的股票市場，自然也就有了機(jī)會。

【來源：洪言微語          作者：薛洪言】