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原標(biāo)題：“四十七條軍規(guī)”下 哪個是P2P的安全模式？ 

第一財經(jīng)日報 王瑩

12月28日是互聯(lián)網(wǎng)金融的代表——P2P網(wǎng)絡(luò)借貸狂歡的一天。期盼已久的監(jiān)管細則《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）終于在諸多猜測、試想、期盼中出其不意地降臨。

此前，《第一財經(jīng)日報》記者采訪中，不止一家的P2P高管表示希望盡快出臺，以此作為是否被納入“正規(guī)軍”的標(biāo)志之一，并將行業(yè)中濫竽充數(shù)的平臺盡快清理，為行業(yè)正名。

監(jiān)管細則共計四十七條，被業(yè)內(nèi)人士調(diào)侃為“四十七條軍規(guī)”，其中第十條“禁止行為”進一步將過去諸多規(guī)避、繞道的業(yè)務(wù)點做了板上釘釘?shù)拿鞔_，被業(yè)界稱為“12禁”。

當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)清晰、“紅線”劃定之后，這些網(wǎng)貸平臺有哪些模式可以走向通路？哪些可以“曲線救國”？又有哪些平臺只能“死路一條”？

明確禁止

資金池模式、平臺借新還舊模式、平臺匹標(biāo)模式，無論是《征求意見稿》中明文規(guī)定，還是法律解釋口徑，均無法通行，成為P2P網(wǎng)貸行業(yè)的“禁地”，被行業(yè)所拋棄，也為投資者提醒。

資金池模式始終是網(wǎng)貸行業(yè)的眾矢之的，細看可以發(fā)現(xiàn)，所有網(wǎng)貸行業(yè)的風(fēng)險和違規(guī)、違法事件均來源于資金池，在其背后，則代表著平臺掌握主動權(quán)，投資者將錢直接投入P2P平臺，平臺“打造”的P2P標(biāo)的要么是關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)起的空標(biāo)，要么是平臺憑空設(shè)立的虛假標(biāo)的。與此同時，平臺搭建資金池，即將所有資金匯集至一個賬戶，便于資金流動，而平臺也正是借此保障流動性。

《征求意見稿》第十條的“12禁”中第一項明確指出，網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)不得從事或者接受委托從事利用本機構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)平臺為自身或具有關(guān)聯(lián)關(guān)系的借款人融資；同時《征求意見稿》第十三條第二項指出，網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)應(yīng)當(dāng)在其官方網(wǎng)站上向出借人充分披露融資項目基本信息。

一位P2P借貸業(yè)內(nèi)人士對《第一財經(jīng)日報》記者表示，在實踐中，空標(biāo)、虛假標(biāo)往往會伴隨著融資性項目信息披露不完整及風(fēng)險揭示不完善等問題。

借新還舊是保證資金流動性的常規(guī)做法，并非P2P首創(chuàng)，但是大量P2P平臺沿用了這種手法，在平臺違規(guī)操作或資金面緊張時以此作為“后盾”。此前，行業(yè)中存在部分平臺由平臺控制的企業(yè)作為借款人借新還舊，完成借款人的還款。除平臺外，借新還舊還存在于借款人和借款通道，例如，借款人自身發(fā)布新標(biāo)的，以實現(xiàn)資金補充和流通，或者借款人另外新增發(fā)布一期新借款投資底層資管計劃，并用該期資金補充上一期資金。

《征求意見稿》第十條的“12禁”中還明確指出，網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)不得向出借人提供擔(dān)保或者承諾保本保息，同時規(guī)定，借款人不得就同一融資項目進行重復(fù)融資。

對于上述三種借新還舊模式，如果隸屬借款人對原有項目進行展期，或資管計劃管理方通過兩期資管計劃“倒手”資金，進而規(guī)避借款人借新還舊的限制，在實踐中尚具有可操作性。“但如果平臺以其控制的企業(yè)發(fā)布新借款，還原借款標(biāo)的，則違反了‘禁止自融以及禁止擔(dān)保’等相關(guān)規(guī)定。”上述業(yè)內(nèi)人士如此表示。

除此，大量平臺選擇了自動分配標(biāo)的，自動匹配多個標(biāo)的債權(quán)，更多平臺認為，這種做法一方面可以提高投資人的投資體驗，另一方面可以做到風(fēng)險分散。

但監(jiān)管細則卻給出了另外的說法，《征求意見稿》指出，網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)不得以任何形式代出借人行使決策。每一融資項目的出借決策均應(yīng)當(dāng)由出借人作出并確認。

“曲線救國”

實際操作總是多變和融通的，雖然部分平臺的業(yè)務(wù)模式已經(jīng)在《征求意見稿》中看到了禁令的影子，但是實際中卻恐怕仍然有諸多變通之處。

除了借新還舊模式外，還有雙SPV期限錯配模式、居間人先貸后轉(zhuǎn)模式，以及居間人先借后貸模式.

雙SPV期限錯配模式具體分為回購模式和份額轉(zhuǎn)讓模式兩種。

簡單而言，即平臺從投資人處募集一筆錢，而后給到借款人，但借款人并非是該筆資金的終點使用者，而是投向某個資管計劃，其背后對接著某個需要融資的企業(yè)或信托計劃。

在該交易機構(gòu)中，通過資管計劃對接的融資企業(yè)對于資金的需求可能是1年，但是資管計劃本身的周期僅為6個月，那么將有底層資產(chǎn)受托人即底層融資方來回購項目，進而實現(xiàn)資管計劃委托人即投資者的順利退出，而剩下6個月的融資周期可以模仿上述流程再走一遍。

份額轉(zhuǎn)讓模式與回購模式基本相同，唯一的差別在于退出機制存在細微差別，份額轉(zhuǎn)讓模式即募集資金的借款人通過尋找關(guān)聯(lián)企業(yè)回購借款人所持有的資管計劃份額。資管計劃的發(fā)起者主體類別多樣，例如券商、基金子公司或某公司主體均可以承擔(dān)。

《征求意見稿》“12禁”中指出，網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)不得將融資項目進行拆分。但是該種模式在實際中或存在可操作空間，即運作過程中保證借款期限與資管計劃期限匹配。

居間人模式包括先貸后轉(zhuǎn)及先借后貸兩種方式，通俗地講，居間人其實承擔(dān)的是普通生活中“黃牛”的角色，黃牛可以是一個個人主體，也可以是一個企業(yè)法人。

例如某平臺找到一個關(guān)聯(lián)人或是該平臺的高管之一，作為資金的轉(zhuǎn)讓方或受讓方。該居間人可先行將錢借給資金需求者，借錢行為產(chǎn)生的債權(quán)再行轉(zhuǎn)讓給平臺的投資人，抑或是問投資者先行借錢，再將資金借給融資對象。

在先貸后轉(zhuǎn)的模式中，“黃牛”即居間人更大程度上實現(xiàn)的是債權(quán)、收益權(quán)的線上轉(zhuǎn)讓，尚未納入網(wǎng)絡(luò)借貸范疇，但是在先借后借的模式中，卻直接觸犯《征求意見稿》相關(guān)規(guī)定。“12禁”中指出，網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)不得利用本機構(gòu)互聯(lián)平臺為自身或具有關(guān)聯(lián)關(guān)系的借款人融資，同時，借款人不得將借貸資金用于出借的其他目的。