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[根據(jù)數(shù)據(jù)公司CBInsights統(tǒng)計(jì)，截至2015年底，共有146家科技公司成為獨(dú)角獸，較一年前上漲兩倍以上。]

[獨(dú)角獸上市后的平均市銷率為14.31倍，大大高于納斯達(dá)克2.3倍平均市銷率。]

[2015年三季度獨(dú)角獸公司共獲融資額度為151.5億美元，達(dá)成60筆投資。]

2013年以來，市場(chǎng)掀起科技新浪潮，諸多科技公司蓬勃發(fā)展并戴上獨(dú)角獸（Unicorn）的桂冠。

獨(dú)角獸公司泛指市場(chǎng)估值達(dá)到10億美元水平的初創(chuàng)企業(yè)。根據(jù)數(shù)據(jù)公司CBInsights統(tǒng)計(jì)，截至2015年底，共有146家科技公司成為獨(dú)角獸，較一年前上漲兩倍以上，截至今年一季度，經(jīng)過更替留在獨(dú)角獸俱樂部的公司共166家，其中已有14家公司市值超過百億美元，晉升“超級(jí)獨(dú)角獸”俱樂部。

獨(dú)角獸公司壯大

投資獨(dú)角獸之風(fēng)從2014年正式刮起，僅一季度便獲融資42.03億美元，是2013年四季度近2.5倍。此后獨(dú)角獸公司在資本市場(chǎng)持續(xù)受寵，并于2015年三季度達(dá)到巔峰，當(dāng)季獨(dú)角獸公司共獲融資額度為151.5億美元，達(dá)成60筆投資，即當(dāng)季每筆投資均額在2.5億美元以上水平。若僅就投資均值粗暴計(jì)算，相當(dāng)于四筆投資造就一個(gè)獨(dú)角獸，市場(chǎng)火熱程度可見一斑。

數(shù)據(jù)顯示，2015年全年市場(chǎng)為獨(dú)角獸注入資金共450億美元，2016年一季度注入資金共75.6億美元。截至2016年5月底，共有13家獨(dú)角獸公司在美國(guó)上市，其中9家公司取得了正向收益，平均年回報(bào)為78.87%，加權(quán)回報(bào)為136.76%。

然而，獨(dú)角獸上市后的平均市銷率為14.31倍，大大高于納斯達(dá)克2.3倍平均市銷率。標(biāo)桿資本合伙人比爾·格利（BillGurley）此前表示，獨(dú)角獸公司從報(bào)表上看是成功的，然而在實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金回報(bào)率方面，卻很少被真正了解。

盛況當(dāng)前，市場(chǎng)卻不斷發(fā)聲質(zhì)疑，獨(dú)角獸公司的崛起究竟是因?yàn)閮r(jià)值洼地還是僅僅緣于資金的慷慨？獨(dú)角獸們又被高估了嗎？

投資獨(dú)角獸并非是只賺不賠的買賣，云創(chuàng)股聯(lián)合創(chuàng)始人賴正告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，2015年美國(guó)處于一個(gè)低息時(shí)期，市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)資金大量累積，使得81家企業(yè)進(jìn)入獨(dú)角獸行列，從而讓個(gè)別基本面缺乏支撐的公司獲得了過高估值，投資者在選擇投資標(biāo)的時(shí)應(yīng)從基本面出發(fā)，多方面考量選取優(yōu)質(zhì)獨(dú)角獸。

對(duì)于如何鑒別好的獨(dú)角獸，賴正拿出三個(gè)錦囊：第一，目前市銷率不高于30倍，核心數(shù)據(jù)年增長(zhǎng)率大于80%；第二，資金消耗率，企業(yè)在未來至少兩年內(nèi)無需融資仍可保持運(yùn)營(yíng)；第三，處于細(xì)分行業(yè)壟斷地位。

互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)平臺(tái)興起

事實(shí)上，國(guó)外互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)交易平臺(tái)已運(yùn)營(yíng)多年，近年來國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資本在股權(quán)投資方面的需求持續(xù)升溫，云創(chuàng)股、股權(quán)通、潛力股等服務(wù)于早期股權(quán)投資及退出業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)亦不斷涌現(xiàn)。

其中，成立于2014年的云創(chuàng)股，旨在向高凈值投資者提供中國(guó)和硅谷B輪至Pre-IPO階段高科技企業(yè)股權(quán)重構(gòu)方案。賴正對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱，市場(chǎng)資金具有逐利的基本特性，股權(quán)作為另類投資中的一種，在目前的歷史背景下有很強(qiáng)的誘惑力，同時(shí)具有較高風(fēng)險(xiǎn)。

“我們從這類投資標(biāo)的中選取了風(fēng)險(xiǎn)最低的，市場(chǎng)上有一批高凈值人士，其實(shí)都是企業(yè)家或者專業(yè)投資人士，他們擁有自己的判斷力，在資產(chǎn)配置方面除了把錢投給知名一級(jí)市場(chǎng)的私募股權(quán)基金以外，也希望有渠道可以參與到具體的項(xiàng)目，這類動(dòng)機(jī)很強(qiáng)。”賴正告訴記者。

投資獨(dú)角獸股權(quán)的基本渠道有三種，對(duì)接公司高管等直接出售方、對(duì)接早期介入并持有股權(quán)的機(jī)會(huì)基金、直接參與公司回購計(jì)劃。賴正表示，因?yàn)椴恍枰ㄟ^第三方、操作直接的優(yōu)點(diǎn)，公司在選擇時(shí)更偏好直接參與公司回購計(jì)劃。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者了解到，直接對(duì)接售出方和機(jī)會(huì)基金其實(shí)都是直接和原有股東接觸，因此確認(rèn)他們是否真正持有股權(quán)，以及確認(rèn)條款中對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和退出的限制尤為關(guān)鍵。

“投資獨(dú)角獸主要通過持有美國(guó)經(jīng)紀(jì)人牌照的財(cái)務(wù)顧問操作，我們的律師通過備案確保他們真正持有股權(quán)，然后通過附加條款的方式保障退出權(quán)利。”賴正說。

成功退出最重要

相較美國(guó)頂級(jí)VC、PE最低500萬美元的超高投資門檻，10萬美元的投資門檻著實(shí)親民。同時(shí)，相較一般基金2%+20%收益分成的基本行規(guī)，獨(dú)角獸項(xiàng)目一次性5%手續(xù)費(fèi)和5%收益分成亦成為賣點(diǎn)。截至目前，云創(chuàng)股已成功投資了包括SpaceX、Airbnb、Palantir、Stripe等優(yōu)質(zhì)獨(dú)角獸公司。

賴正對(duì)記者表示，其天使輪、VC、PE的行業(yè)平均收益率差別不大，但越早期的集中度越高，頂尖的天使或者VC占據(jù)了大部分的成功案例，回報(bào)非常突出，而其他都成了炮灰，PE相對(duì)來說平均，最好和最差的差距相對(duì)較小。

據(jù)CBInsights數(shù)據(jù)，自2009年第一筆種子基金以來，優(yōu)步（Uber）公司共吸納資金80.1億美元，估值高達(dá)625億美元且有持續(xù)走高之勢(shì)，螞蟻金融以600億美元估值緊隨其后，與二級(jí)市場(chǎng)投資不同的是，股權(quán)投資的退出受供需流動(dòng)性等諸多方面影響，似乎更講究退出的藝術(shù)。

以2015年上市的市值最高9家互聯(lián)網(wǎng)公司相關(guān)數(shù)據(jù)表現(xiàn)為例，若持續(xù)持有，一半以上可獲得正收益，其中3家可獲得2倍以上。

賴正強(qiáng)調(diào)，對(duì)于很多剛進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域的投資者，必須理解退出的重要性，擯棄類似“上市即退出”這樣一刀切的看法。“很多早期投資人會(huì)認(rèn)為退出的主要渠道是上市，但是其實(shí)上市的比例是極少的。”賴正說。

退出的時(shí)機(jī)判斷有三種，判斷未來單位升值空間降低，不能符合自己的需求；發(fā)現(xiàn)其他增值速度更快的機(jī)會(huì)；本金已出現(xiàn)虧損。退出的方式亦具備多樣性，主要有上市、并購、回購、清算等。

“從總量上來看，被并購的幾率比較大，大多數(shù)的一級(jí)市場(chǎng)投資是以被清算結(jié)束的，上市比例很低。”賴正說。

【來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)    作者：張?jiān)房隆?/p>