半年過去，神州神車系發展走向依然充滿危險。神州租車（HK:00699）半年報堪憂，風投已經高位套現，歡喜稱神州租車為“奔跑的印鈔機”，老陸通過神州優車實現了母子控股和關聯交易。但在港股的牛市之中，神州租車關聯交易、業績變臉，股價從高點累計跌幅將近70%，懷揣夢想的散戶們卻被深套其中。

一、大股東套現，小散戶埋單

神州系畫出一個又一個大餅，風投已經高位減持套現。

2014年神州租車頂著光環上市，獲得超過200倍的認購，聯想+華平+赫茲，左擁右抱，風光無限。神州租車上市之后，聯想通過Grand Union 持股29.2%，華平通過Amber Gem持股18.30%，赫茲持股16.20%，陸正耀家族持股14.80%。隨著股價一路走高，沖到22港元，市值曾高達251億港幣，大股東們卻在2015年毫不留情的高位減持：

2015年5月28日，華平配售1.68億股，套現超過30億港幣；

2015年10月9日，聯想控股減持1.254億股，套現16億港幣；

2015年9月16日，赫茲配售5957萬股，套現7.75億港幣；12月1日，再次減持7800萬股，套現10.55億港元；最后2016年3月14日，赫茲與優車科技簽署協議，將所持神州租車8.5%股份以每股9.16港元的價格轉讓給后者，基本上是清倉式減持，赫茲累計套現36億港幣。

大股東們賺的盤滿缽滿，老陸通過神州優車實現了母子控股和關聯交易，懷揣夢想的散戶們卻被深套其中，神州租車關聯交易、業績變臉，股價從高點累計跌幅將近70%，而這一切還是發生在港股的牛市之中，不要說牛氣沖天的內房股，連大盤都遠遠跑輸，這讓投資者情何以堪？

今年公司開始回購，2017年截至9月中旬，神州租車共回購了1.65億股股份，耗資11.85億港元，但市場依然跌跌不休，長期處于破發狀態。市場不買賬，除了大股東減持、公司業績惡化之外，還有一個原因就是高管的低價購股權，可能又一次毫不留情的攤薄二級市場的股東權益。

根據神州租車招股書：2014年首次公開發售前購股權計劃，購股權被有條件授予3名高管及18名其他承授人；授出的購股權總數為9862.35萬股。而行權價格低得驚人，其中一批購股權每股行權價僅為0.4495港元，另一行權價為1.3485港元，而神州租車現價為7港幣。這個是港股常見的埋雷，以股權激勵之名對內部人利益輸送，對股價構成極大壓制。

一方面是大股東減持，一方面是高管的低價購股權，一方面是公司用股東的共同資產巨額回購，資本運作，眼花繚亂，套路很深。當然套路背后，是神州神車系“地盤”不夠牢固。

二、業績變臉快，關聯交易多

公開的半年報可以看到，港股上市公司神州租車增收不增利，營收36.1 億元，同比增長 22%；凈利潤為3.79 億元，較去年同期10.62 億元下降 64%。更嚴重的是，除了租賃營收之外，各項指標都在大幅下滑：租金收入總額24.56億元，持平；其中汽車租賃收入17.39億元，增31%；車隊租賃收入7.05億元，跌36%；經調整EBITDA為14.49億元，跌7%；經調整EBITDA比率59%，跌4.5個百分點；經調整凈利3.14億元，跌33%；自由現金流約4億元，跌48%。四個字：慘不忍睹！

穆迪連續兩次下調神州租車的信用評級，從 Ba2 下調至 Ba3，由穩定下調至負面。穆迪副總裁、高級分析師Gerwin Ho解釋：“神州租車盈利能力下降，債務杠桿相對較高的問題不太可能在未來 12到 18 個月得到改善。”

這一切并不奇怪，早在3月的文中就指出兩點致命缺陷：

一是重資產模式：

神州專車更像一個穿著網約車外衣的出租車公司。2016年底神州優車有28368名司機，這些司機都是公司的員工，這么龐大的員工隊伍，人力成本、管理成本是非?？植赖?。而且最大障礙是每增加一輛新車，一個司機，對公司都會產生巨大的購置成本、人力成本、管理成本，任何規模在管理上都有邊界，規模越大，成本越高。這種商業模式是典型的重資產苦逼行業，無論再怎么努力控制成本，賺的錢也不夠花的，而且這種商業模式決定了必然存在車輛供給不足、網絡覆蓋不夠的問題，只能走高端路線。

二是關聯交易：

神州租車是一個寄居蟹！它很大程度上寄居在優車這個殼里，以營業收入為例，神州租車長期車隊有19499輛車，只有956輛不為母公司神州優車服務，2016年神州租車約20億元人民幣的租車收入來自于其關聯母公司神州優車，占總收入比例高達40%。

三、故事繼續講，圈錢永不停

老陸想下的是一盤大棋??！

容俺吃瓜群眾冒昧揣測一番，本來想通過關聯交易把新三板上神州優車（OC:838006）迅速做大市值，再圈錢燒錢，把租車、專車、賣車、車貸的全產業生態鏈迅速做起來，提升估值后再圈錢燒錢，再提升估值，如此循環，生生不息……

然而，天不遂人愿。重資產模式難以為繼，神州優車最寄予厚望的專車業務進展不順。2016年11月1日，網約車新政落地，《網絡預約出租汽車經營服務管理暫行辦法》實施，陸正耀在訪談中信心滿滿，認為神州專車的自雇司機模式春天來了。

結果呢？一年快過去了，理想很豐滿，現實很骨感。無論是神州租車（神州專車汽車來源）的財報，還是第三方監測數據，都指向共同結果，神州專車發展慘淡，并累及神州租車。

根據神州租車半年報顯示，2017 年上半年，神州租車毛利率從37.2%降到27.5%，租賃業務毛利率從44.8%下滑到41.8%，最主要就是受神州優車的影響，因為神州優車的專車業務是神州租車的最大關聯交易方。

神州優車高利潤率車隊租賃業務大幅萎縮，車隊租賃收入下跌36%，從 2016 年到 2017 年第二季度，車隊租賃業務規模從3萬多輛車下滑到 1.6 萬輛，再跌下去基本就可以關門了，神州專車業務不出所料的宣告失利。與此相伴隨的，折舊占比提高和二手車毛利降低，侵蝕凈利，導致神州租車增收不增利，凈利潤驟降64%之巨。不客氣的說，神州優車是神州租車最大的利空！

新三板上的神州優車又雙叒定增融資，2015年虧損37.2億元，2016年繼續虧損35.8億元，兩年已經虧了73億，一舉奪得新三板虧損王的“桂冠”。今年半年報優車扣非后虧損4.9億，經營現金流是-23億，不難判斷，神州專車未見起色，神州買買車繼續燒錢……

曾記否，老陸在年初訪談中信誓旦旦宣稱的扭虧為盈呢？

“假如我有1000萬客戶，一位客戶一個月用3次，一個月就3000萬次，3000萬除以30天，一天100萬單，每單收入70元，效率提高以后，每單成本折合下來最理想的41塊錢，你看公司賺多少錢，利潤是幾十個億?？膳?！”陸正耀以一個感嘆詞結束計算——摘自《專訪神州專車陸正耀：如何對決滴滴？》

可怕！可怕的不是盈利，而是巨額的虧損和無休止的燒錢。根據Questmobile2017年第二季度報告數據，從2017年6月的月活用戶規?？?，神州專車和神州租車排名居前十，但神州專車同比用戶增長率是-34%。優車不再公布訂單了，訂單數量成謎，把優車和租車財報對比勾稽，從神州租車的長租業務大幅萎縮可以粗略推測，優車現在日訂單大約毛估估也就在20萬左右。老陸說過，日訂單100萬，盈利70億，現實是前半年訂單、車輛雙雙銳減，叒虧損4.9億。

老陸，讓我怎么再信你？Fool我可以，注意次數！現在不是盈利的問題，而是誠信的問題。一開始投資人最看好的亮點是神州專車，相信這會是第二個滴滴、優步，神州系通過關聯交易哺育專車，但專車的故事被無情證偽了，又定增70億開始講另一個新故事買買車。70億夠嗎？汽車電商現在也是紅海，不但已有易車、一貓、團車網這些垂直電商，而且京東、蘇寧等綜合電商巨頭，上汽、長安等廠商巨頭、龐大等4S店巨頭，三股巨頭勢力都紛紛殺入，競爭激烈可想而知。線上競爭無非是打價格戰，繼續燒錢，買買車的雙11走的量都是靠補貼消費者獲得的，如何持續？而且汽車電商化有一個致命弱項，就是純線上交易很難，必須配合線下的體驗、交付、維修。神州優車這回又一次選擇了重資產模式，線上線下同步推進，神州原來是汽車租賃商，對賣車而言無論線上還是線下均無既有優勢可憑借，線下開店邊際成本極高，需要巨額的資本支出，并與傳統汽車4S店銷售體系形成競爭之勢。毫無疑問，買買車短期內更無盈利的任何希望，必須不停的投入和燒錢，這70億恐怕不夠神州多線作戰的彈藥，估計用不了多久新的定增計劃叕要出爐了……

結語：理想很豐滿，現實很骨感

從租車到專車，再到買買車，“生態”這個詞已經成為投資者的流感，一個故事還沒兌現，另一個故事繼續圈錢。以后投資者應該確立一條鐵律：凡是遇到“生態”，躲得越遠越好。在“生態”背后，大股東賺的盆滿缽滿，套現而去；小散戶呢，不斷為高管的夢想買單，為大鱷的風投接盤，為公司信誓旦旦的承諾憧憬雞凍。巴菲特說得好，十鳥在林，不如一鳥在手。這句話，值得投資者深思！

（本文來源微信公眾號：毛有話說）

來源：全景網